特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
。
美国市场回顾：AI绝对领涨，AI+与基础设施双轮驱动：
两年（2023/2/14至2025/2/14）美国市场36只5倍股中，AI相关标的占比69%，市值贡献达99%，AI成为全球核心增长引擎。个股数量上以AI+业务赋能（48%）、AI基础设施（32%）为主，直接AI应用（20%）尚不成熟但潜在空间非常大。
AI+赋能：场景高度分散，降本增效是核心功效：
金融行业领跑，保险、个贷、支付等多场景渗透，航空航天、能源等行业同样存在应用机会。AI显著降低公司SG&A费率（平均27个百分点）并提升总资产周转率（平均0.24），降本增效显著，大幅提升公司毛净利率（平均23/64个百分点），并兼具一定增收功效。
AI基础设施：算力芯片领涨，高性能计算/数据中心受益：
英伟达（6倍涨幅，市值增长2.84万亿美元）主导算力芯片市场，领涨带动高性能计算/数据中心（HPC、云计算、量子计算）及相关支持（光模块、供能）需求。DeepSeek技术突破降低AI算力门槛，或引爆国产算力芯片需求。
AI直接应用：工具类产品率先突围，应用场景是关键：
AI当前能力与商业化尚存局限，直接应用以数据分析等工具类为主，聚焦2B/2G，潜力非常大，先发优势跑马圈地是关键。垂直领域机会初现，场景选择至关重要，如Aurora Innovation的自动驾驶平台与Hims&Hers的AI辅助诊断咨询，覆盖实用性场景需求，未来可期。
美国市场的机会总结：
AI+赋能：空间大，竞争大，聚焦金融、制造等行业降本增效场景。基础设施：算力芯片领涨，DeepSeek或将引爆国产算力芯片海量需求。直接应用：尚不成熟、先发为王，工具类应用领跑，2B/2G是核心关键。
A股市场潜在机会与标的：
（1）AI+垂直场景：效率提升与模式创新，
AI+金融：
AI+银行：宇信科技、长亮科技；
AI+保险：
中科软、新致软件；AI+券商：恒生电子、顶点软件；
AI+医疗：
医院接入DeepSeek第一步依靠之前的系统开发商：卫宁健康、开勒股份；有独特数据的企业：润达医疗、贝瑞基因；
AI+脑机：
塞力医疗、岩山科技；
AI+高端制造：
能科科技、东土科技、华大九天、索辰科技。（2）算力硬件国产替代：突破“卡脖子”环节，
GPU：
寒武纪、海光信息；基础设施服务商：液冷与绿色数据中心：
数据中心：
宏景科技、润建股份、协创数据、朗科科技、利通电子、弘信电子、海南华铁；
国资云：
深桑达A、云赛智联、铜牛信息、美利云、中国联通；
液冷：
英维克、高澜股份、川环科技、曙光数创、申领环境。
风险提示：
技术迭代风险、商业化落地不及预期、行业竞争加剧。
1.
美国市场回顾：AI绝对领涨，AI+与基础设施双轮驱动
AI绝对领涨美国市场，是近两年的核心增长点。
复盘美国近两年36只5倍股中(2023/2/14至2025/2/14股价涨幅)，受益于AI的标的共25只，占比69%；其中受益于AI的标的市值总和（截至2025/2/14）逾4万亿美元，占比达99%。美国近两年（2023/2/14-2025/2/14）非AI相关5倍股多为中小企业，可以说，AI是近两年（2023/2/14-2025/2/14）美国乃至全球市场的核心增长点。
过去两年美国AI相关5倍股主要分为三大类：AI+业务赋能（48%，12只）、AI基础设施（32%，8只）、直接AI产品/应用（20%，5只）。
AI+业务赋能：行业分散化，金融率先实现广泛的AI+赋能。
AI+业务赋能的5倍股中，
前三大行业分别为金融（33%，4只）、航空航天（17%，2只）与能源（17%，2只）
。其中金融领域最为发达，核心应用场景包括
信评/风控（Affirm、Root、Dave）、支付/交易（Robinhood）
等，通过AI协助数据分析、运营管理以及风险控制，实现业务优化与效率提升。航空航天及能源等行业除数据分析外，还应用AI协助大范围调度
（如Vistra采用AI优化电力调度与能源生产）或极端环境（如Redwire、Rocket Lab采用AI协助太空运作管理）的运营管理
。
AI基础设施：主要为算力芯片、AI计算/数据中心及相关支持，英伟达绝对领涨，带动其余部分受益。
AI算力芯片龙头英伟达以
6倍涨幅与3.4万亿美元市值
绝对领涨AI基础设施乃至全AI产业，
近两年（2023/2/14-2025/2/14）市值增长高达2.84万亿美元
。AI计算/数据中心以高性能计算（HPC）及云计算为主，代表公司包括Hut8、Galaxy Digital、TeraWulf及Super Micro Computer；量子计算在高复杂领域未来可期，代表公司包括Rigetti、IonQ。其他相关支持部分包括数据中心光模块组件（Applied Optoelectronics）以及数据中心供能（Talen Energy）等。AI基础设施部分除英伟达外，近两年（2023/2/14-2025/2/14）五倍股多集中在100亿美元以下市值与10倍以下增幅，体现出
算力芯片的产业优势地位与潜在机会。
直接AI产品/应用：较少且应用收敛，多为AI商业分析工具，较少提供其他直接应用。
Palantir、MicroStrategy、Innodata通过AI提供数据分析与智能化决策支持的工具类应用，多面向2B及2G场景。仅个别企业直接提供AI场景化应用，如Hims&Hers使用AI辅助诊断和治疗推荐。
整体而言直接AI产品/应用尚不成熟但潜在空间大，商业模式尚在持续探索，商业分析等工具类预计将领涨AI直接应用。
AI 相关公司在美国近两年（2023/2/14-2025/2/14）五倍股中占据主导地位， AI+业务赋能和AI基础设施是主要驱动力。AI+业务赋能主要集中在金融、航空航天和能源等行业，核心关注降本增效效应；AI基础设施以算力芯片为核心领涨，关注国产算力芯片需求。
2.
AI+赋能：场景高度分散，降本增效是核心功效
2.1. 场景分散化：金融、航空、能源主导，广告、零售、医疗等亦存机会
金融是AI+赋能的首要行业，信评风控与交易优化保障是核心场景。
在AI+业务赋能的12家公司中，金融行业共4家，占据领先地位，公司业务类型包括贷款、支付、保险以及加密货币。其中，加密货币交易公司Robinhood与“先买后付”（BNPL）服务公司Affirm达百亿美元以上市值，截至2025年2月14日市值分别为577与257亿美元。
航空航天领域AI主要发挥智能规划分析功能。
Rocket Lab提供小型卫星发射服务以及小型轨道发射器设计、制造，Redwire则提供航天器和卫星的设计、制造、测试全流程服务，两者
均通过AI的智能规划分析能力赋能任务管理，从而优化航天器任务执行以及卫星发射任务
。截至2025年2月14日，Rocket Lab和Redwire市值分别为140与16亿美元。
能源领域AI主要用于运营监控及故障预测。
Vistra主营电力、天然气等传统能源生产、运输与销售，其将AI应用于电力调度与能源生产，监控生产运输过程并及时故障预测，从而提升系统稳定性。NANO Nuclear开发便携式微型核反应堆，其通过与AI公司Everstar合作，利用AI监控核电效率及安全。截至2025年2月14日，Vistra和NANO Nuclear市值分别570以及12亿美元。
2.2. AI+降本增效显著，兼具一定增收效应，信评/风控等应用未来可期
AI+业务赋能公司自2023年以来普遍出现毛利率、净利率攀升现象，人力成本降低是关键原因。
美国近两年（2023/2/14-2025/2/14）AI+业务赋能的12只5倍股公司中，除去NANO Nuclear尚无营收，共有9家公司2023、2024年出现大幅的SG&A费率降低，9家出现总资产周转率的显著提升。从这12家公司财务指标均值来看，2023、2024年AI+业务公司SG&A费率平均下降27个百分点，总资产周转率倍数平均提升0.24，毛/净利率平均提升23/64个百分点。
AI的引入大大节省人力成本并提高公司营运效率，促进公司降本增效，实现了利润水平改善。
AI+公司23年起整体呈现营收增速回升趋势，AI对金融行业增收效应最为显著。
营收侧，AI+公司2023年起整体呈增速回升趋势，
其中3家营收增速持续上涨趋势明显，包括2家金融公司（Root、Robinhood）与1家广告公司（AppLovin）。
此外，Dave（金融支付）、Vistra（能源）、Vertiv（基础设施管理）、GeneDx（基因检测）4家公司同样呈现营收增速回升趋势。
部分AI+金融公司2023年起信用损失/保费赔付率持续降低，呈现出AI一定的信评风控能力，但公司间差异较大。
Root（车险）、Dave（先买后付）自23年起信用损失/保费赔付率呈现显著降低趋势，其余两家并无明显变化趋势。
AI应用于信用评级/风险控制具备一定潜力，但可能较依赖于公司AI技术能力，当前更多仍体现在信评/风控水平相近情况下进行降本增效。
AI+应用场景高度分散，降本增效是核心功效。
金融行业是AI+领跑者，AI技术被广泛应用于信评风控、支付交易等多个场景，显著降低公司成本并提升效率。航空航天、能源等行业也积极应用AI技术，实现智能化管理和运营，人力成本节省显著。
3. AI基础设施：算力芯片领涨，高性能计算/数据中心受益
算力芯片领涨AI基础设施，DeepSeek或引爆国产推理算力需求。
截至2025年2月14日，AI算力芯片龙头英伟达以6倍增幅（近2年）、3.4万亿美元市值领涨AI基础设施乃至全AI产业。2025年1月，随着DeepSeek的正式推出，
用较低算力进行AI模型训练成为可能，大大降低了AI算力门槛。
同时，Scaling Law意味着算力对AI模型能力持续提升仍有不可或缺的作用，
在英伟达高端GPU进口受限的当下，DeepSeek或将引爆寒武纪、海光等国产算力芯片需求
。
近两年（2023/2/14-2025/2/14）呈现高速增长的AI计算/数据中心公司以高性能计算（HPC）为主，量子计算等领域同样存在增长潜力。
Galaxy Digital、TeraWulf、Super Micro Computer基于自身数据中心提供云计算、高性能计算服务；Regetti、IonQ提供量子计算平台、量子处理器等，
预计在药物开发、金融建模等复杂问题中能取得更高的计算效率，其中IonQ已于2024年获得美国空军研究部（AFRL）约0.5亿美元订单。
算力芯片是AI基础设施的核心，英伟达凭借其强大的 GPU 产品占据市场主导地位，领涨AI产业，带动计算/数据中心等其他领域增长。DeepSeek技术突破降低AI 算力门槛，或将引爆国产算力芯片需求。高性能计算、云计算数据中心和量子计算等领域也将受益迎来增长机会。
4. AI直接应用：工具类产品率先突围，应用场景是关键
直接AI应用公司较少，但市场空间与机会非常大。
近两年（2023/2/14-2025/2/14）美国5倍股中，尽管AI直接应用公司仅5家，但其中4家均破百亿美元市值规模，Palantir更是达2,714亿美元市值，引爆工具类AI应用。
工具类应用契合AI能力优势，2B/2G是核心增长点。
Palantir、MicroStrategy以及Innodata三家均以AI数据分析为核心业务，充分发挥AI数据处理与逻辑分析的能力优势，截至2025年2月14日，三家市值分别达2,714、853以及16亿美元。由于目前AI成本仍较高，且个人用户对工具类软件付费意愿尚低，三家公司均以2B/2G为核心模式，如Palantir获国防部等大客户订单将成为核心增长引爆点。
工具类应用龙头先行跑马圈地体现先发优势。
MicroStrategy作为比特币最大企业持有者于2024年大幅收购比特币获得定价权，因而其800+亿美元市值中存在相当部分来自加密货币。以此看来，美国市场AI工具类应用尽管空间非常大，但近乎形成Palantir一家独大局面，其凭借美、英国防部等大客户订单获得市场认可，实现了快速成长与扩张，充分体现了该赛道先发优势的重要性。
自动驾驶与AI健康领跑垂直领域直接应用，其余赛道或存潜在机会。
Aurora Innovation开发的Aurora Driver平台实现自动驾驶硬件、软件、数据的一体化整合，可适应各种车辆类型。Hims&Hers是一家在线健康保健医疗咨询平台，其于2023年应用AI辅助医疗咨询的诊断和治疗推荐，在皮肤护理、心理健康以及性健康等领域取得快速突破。其成功启示在于，除了专业复杂病症问诊外，医疗健康领域仍存在大量常见、低复杂度与风险的需求，能在充分发挥AI能力优势的同时避免过于专业复杂问题“幻觉“导致的负面后果。以此为例，同样可以推测，诸如AI4Science等专业领域仍然可能存在AI扬长避短的空间。
直接AI应用公
司数量较少，
主要集中在数据分析等工具类产品，面向2B/2G场景。Palantir等公司凭借先发优势斩获英美国防部大订单，在工具类AI市场一路跑马圈地快速成长，反应了该赛道的显著先发优势。Aurora Innovation的自动驾驶平台以及Hims&Hers的AI辅助诊疗咨询，同样展示了AI在垂直领域的突破与应用潜力，进一步提供了高实用性、专业化场景下的应用思路。
5.
总结与启示
5.1. 美国市场的机会总结
AI+赋能：
空间大，竞争大，聚焦金融、制造等行业降本增效场景。
基础设施：
算力芯片领涨，DeepSeek或将引爆国产算力芯片海量需求。
直接应用：
尚不成熟、先发为王，工具类应用领跑，2B/2G是核心关键。
5.2.
A股市场潜在机会与标的
（1）AI+垂直场景：效率提升与模式创新，
AI+金融：AI+银行：宇信科技、长亮科技；
AI+保险：中科软、新致软件；
AI+券商：恒生电子、顶点软件；
AI+医疗：医院接入DeepSeek第一步依靠之前的系统开发商：卫宁健康、开勒股份；
有独特数据的企业：润达医疗、贝瑞基因；
AI+脑机：塞力医疗、岩山科技。AI+高端制造：能科科技、东土科技、华大九天、索辰科技。
（2）算力硬件国产替代：突破“卡脖子”环节，
GPU：寒武纪、海光信息；
数据中心：宏景科技、润建股份、协创数据、朗科科技、利通电子、弘信电子、海南华铁；
国资云：深桑达A、云赛智联、铜牛信息、美利云、中国联通；
液冷：英维克、高澜股份、川环科技、曙光数创、申领环境。
1、技术迭代风险：海外高端芯片制裁加剧，国产替代进度不及预期；
2、商业化落地不及预期：AI应用场景需求爆发时点存在不确定性；
3、行业竞争加剧：算力硬件价格战可能挤压利润率。
联系人
首席证券分析师：
王紫敬 [email protected]
执业资格证书号码：S0600521080005
公众订阅号（微信号：东吴大都督）由东吴证券研究所计算机团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所计算机团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：
预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：
预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：
预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：
预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：
预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性
：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：
预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
公司网址：http://www.dwzq.com.cn
