2020年3月银行同业存单分析

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-04-05 19:56

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3月份银行间市场的关键词就是跳水：You jump, I jump。今年COVID-19对全球的影响大概率要贯穿全年。在中国受到控制后，病毒开始在全球范围内肆虐，欧洲意大利最先成为震中，紧接着法德西班牙等欧洲大国也纷纷中箭落马，最后病毒跨越了大西洋在北美大陆登陆。由于欧美等国家在前期没有进行积极防疫，错失了控制疫情的重要窗口期，最终造成疫情全面爆发。美国更是在短短2周之内就以超过20万确诊人数超越所有国家成为确诊人数最多的国家。而小小的病毒产生的冲击不仅仅在公共卫生领域，而是对全球经济体系造成了全面的冲击。先是油价暴跌击穿30美元，然后是美国股市在10天内4次熔断（历史上一共只有5次熔断）。紧接着美联储开始了超常规降息，连续两次累计降息150个基点，随后又启动了无限制QE(量化宽松)。

和国外的快速降息不同，我国央行在公开场合保持了相当的淡定。月中麻辣粉保持原价，20号的LPR没动，只是到了月底象征性地将7天逆回购利率下调了20个基点。虽然，在利率市场动作不大，但是并不代表我国央行在歇着。央行从春节后一直在做的事就是给市场持续注入流动性，从逆回购，降准，定向降准到抗疫定向再贷款。充足的流动性作用下，银行间市场利率上演了高台跳水。从疫情扩散的范围看，对全球经济的影响远大于预期，所以超预期的充足流动性可能会保持相当长的时间。这强化了部分银行业绩超预期的持续性和可能性。回到同业存单利率，下面继续看一下最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2020年1月份同业存单发行情况

表2.2020年2月份同业存单发行情况

表3.2020年3月份同业存单发行情况

1，如果1-2月份银行间同业存单利率表现用大幅跳水来形容，那么3月份就应该叫巨幅跳水。3月存期的同业存单利率在月初是2.35%左右，到了月底已经跌到了1.55%，全月单向暴跌80个基点。12月存期的同业存单从3月初的2.6%，一路下行到月末的2.21%，全月下行40个基点。对于5家银行加权平均后的成本和，在1月大幅下行了19个基点，2月下降了18个基点，后本月巨幅跳水43个基点收于2.25%。

2，多数银行都采用了长久期配置，因为银行都明白现在的便宜不占白不占。最激进的平安银行发行的13张存单中12张都是1年期的。

3，在发行量方面，招行再一次创下了历史极低值，3月份全月共发行3张同业存单，金额累计为12.1亿元，还不到同期浦发银行的一个零头。招行的同业存单发行量前低为2019年9月的14亿。但是二次所处的利率环境完全不同。2019年9月银行同业存单的平均利率还在3%左右，而这个月已经降到了2.25%的历史低位。究竟为何招行放着这么便宜的资金不吸纳呢？一般银行降低同业存单的发行量有如下的3种可能：1，利率太高不划算。2，资产负债表没有扩张的需求。3，受限制于监管的限制没有增加同业负债的空间。对于招行来说，首先招行的同业负债比例大概是25%左右，离33%的限制还差不少，所以第三条原因可以推翻。其次，今年一季度M2增速接近9%，所有银行都在扩张资产负债表，所以第二条也不可能。唯一的可能只有第一条，利率太高不划算。等等，前面不是说同业存单利率创历史新低么？对，这说明目前招行已经拿到了足够多的低成本负债，可能是活期存款，也可能是同业存放。兴业银行最近半年在同业存单上表现的比较谨慎存量同业存单应该减少了不少。反倒是浦发银行最近几个月频频爆量。

图1. 同业存单发行情况

3月份5家股份行的加权平均利率环比回落43个基点，同比回落67个基点。同业存单的发行成本再创新低。而且相信流动性的充裕会逐渐把低成本通过资产荒向理财产品传递，最终倒逼存款成本下降。其实，去年部分揽储压力较大的股份行，对公定期存款的成本在下半年已经开始下行了。

全市场的流动性泛滥，而且随着全球疫情的蔓延，流动性充裕的状态可能维持的时间要远远长于多数人的预期。这会带来2个直观的结果：1，银行的净息差下降幅度会小于预期，去年预期净息差会下降15个基点左右。目前看，很可能最终息差收窄会在5个基点左右，甚至不排除息差不降的可能。其中受益最明显的是兴业银行为代表的股份制银行，坚定看好兴业银行在今年流动性充裕下的表现。2，流动性充裕造成的资产荒很可能会推动长期资金对于高股息的蓝筹股的配置行情。虽然，现在大家都认为不可能，但是当你把不可能认为理所应当的时候，行情可能就会爆发。毕竟流动性是资产价格的根本。本月利率最高的是招行，因为招行只在月初发行了3单共计12.1亿元的同业存单，而下半月利率走低后，招行没有再发行新的同业存单。

2020年3月银行同业存单分析

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