2023实现收入42.11亿元（同比+14.9%），归母净利润3.79亿元（+36.2%），扣非后净利润3.28亿元（+44.7%）。
24Q1实现收入9.15亿元（+11.8%），归母净利润0.93亿元（+11.5%），扣非后净利润0.85亿元（+20.3%），增速继续领跑家纺行业。
23年公司拟现金分红2.36亿元、现金回购0.18亿元，合计分红率67.0%，延续22年的66%水平，按当前股价对应股息率5.3%。
分渠道看：
23年电商收入23.9亿元（同比+11.7%），收入占比56.7%（同比-1.6pp），在传统电商平台流量下滑的环境下，水星依旧取得双位数亮眼增长，我们认为主要得益于公司产品定位高性价比+加大抖音等直播电商投入。23年加盟收入13.1亿元（同比+10.9%，相比21年-11.5%），直营收入3.5亿元（同比+24.4%），加盟增速慢于直营，我们预计主要系加盟商提货信心尚在恢复中。
分产品看：
23年被子/套件/枕芯/其他产品收入分别为20.2/15.2/2.9/3.6亿元，同比分别+20%/+11%/+6%/+12%，公司以“好被芯，选水星”为品牌战略，产品结构上不断升级，延续“大单品策略”，被子占比已提升至48%。
23年公司毛利率40.0%（同比+1.3pp），其中电商/加盟/直营毛利率分别为39.8%/37.9%/53.9%，同比分别+1.2/1.1/2.2pp；24Q1公司毛利率41.4%（同比+1.7pp），反映公司在产品升级、品牌提升、降本增效等方面取得明显成效。
23年公司净利率9.0%（同比+1.4pp），24Q1净利率10.2%（同比持平），23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.4/-0.1/-0.1pp，费用控制稳定。23年经营性现金流净额4.9亿元，期末存货9.6亿元（同比-5.7%）,应收账款3.3亿元（同比-3.5%），经营质量改善。
我们认为抖音等新平台仍在快速成长，同时在产品结构改善之下，电商毛利率有望进一步上行；线下方面我们预计公司正处于净开店周期，将加强空白及弱势市场布局，持续增长值得期待。
预计公司24-26年实现收入46.4/50.9/55.6亿元，同比增长10%/10%/9%；归母净利润4.2/4.7/5.1亿元，同比增长11%/11%/10%，对应PE 11.5/10.4/9.4倍，公司增长稳健、分红率高，当前估值处于历史中低位置，维持“买入”评级。
风险提示：
电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧
入库文章标题：《水星家纺：Q1超预期增长领跑家纺板块，高股息延续
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马莉 浙商
证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；
现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。
十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师
执业
证书
号：
S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：
S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
