中来股份自上市以来主要收购：意大利Filmcutter（4841.88万元100%股权）、赤峰市洁太电力（100万元99.51%股权）、通辽中来电力（100万元100%股权）、上海博玺电气（8600万元75.13%股权）、江苏神山风电（6000万元50%股权）、ENERGY GAP（2983.05万元49%股权）、四川凯中电力（200万元100%股权）等公司。
中来股份核心业务分析
第一大业务：光伏背膜业务
光伏背膜业务2017年上半年营业收入9.45亿元，同比增长56.84%；毛利率30.76%，同比下降1.31个百分点。2016年营业收入13亿元，同比增长86.26%；毛利率32.2%，同比下降1.17个百分点。2016年8月31日，“年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”已建成投产，公司背膜的产能进一步扩大并完全释放，可实现全系列光伏背膜产品全球即时供应，及时满足客户订单增长的需求。顺利投产使得公司2016年营业收入增长较快，2017年上半年进入常态化生产，营业收入增速显得稍慢。预计2017年营业收入20.23亿元，同比增长55.63%，毛利率将继续保持在30%以上。
中来股份2016年产能超过1亿平方米，是全球最大专业光伏背板制造商。公司立足于太阳能光伏行业，一直致力于太阳能电池背膜的研发和制造，经过多年的发展，目前中来股份的背板出货量位居全球第一，全球市场占有率达33%。目前公司累计申请相关发明专利41项、实用新型专利44项，累计获得授权专利71项，其中发明专利27项，实用新型专利44项。
公司通过持续的技改措施，不断优化提升生产效率，产能规模得到进一步提升，能够充分满足各类规模的客户的采购需求。此外，公司还通过规模优势逐步降低成本，提高公司竞争力。目前我国光伏电站新增装机量再创新高，累计装机突破1亿千瓦，2017年上半年新增装机2400万千瓦左右，呈现出了规模增速“快”、产业化技术水平“高”、产能布局“优”、应用市场“活”的态势。光伏装机市场的活跃，大大地带动了公司背膜业务的增长。
第二大业务：高效电池业务
高效电池业务2017年上半年营业收入4.11亿元，毛利率7.74%。2016年营业收入0.73亿元。中来股份从2015年布局高效电池业务，从2016年开始盈利。该业务增速较快，但毛利率较低。预计2017年营业收入9.88亿元，同比增长1253.60%，呈爆发式增长，毛利率将有所增长，但不会超过10%。预计2018年营业收入有望超过背膜业务营业收入，提升为公司第一大业务，但局限于毛利率不高，贡献净利润不如背膜业务。
公司2016年2月开始投资的“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”共建设14条生产线，已以自筹资金先行投入，2017年上半年一期5条生产线已建成投产，具备产能0.75G W，其余生产线正处于稳步建设中，项目完全建成投产后，公司将具有全球最大的N型单晶双面太阳能电池产能，实现公司在光伏行业的长远发展。截止到目前已有7条线已建成投产，具备产能1.05GW。预计今年年底14条生产线将全部建成投产，之后陆续释放产能，将为公司带来更大的利润空间。
通过上表可以看出，2017年上半年单晶电池产能利用率只有49.73%，还不到50%。将来产能利用率将提高以及产能的释放，单晶电池的产量将呈现爆发式增长，也将为公司带来更多的利润。
公司2017年4月与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》，公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产10GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目，其中一期建设3GW N型单晶IBC双面太阳能电池项目，项目正处于稳步推进中。2017年上半年期末，一期3GW项目正处于环评公示中（建设周期1.5年），预计2019年初将建成投入生产。此项目加快了公司在高效电池领域的战略布局，为公司实现N型单晶电池技术的高效化、产能的规模化、市场的全球化奠定坚实的基础。
第三大业务：光伏应用系统业务
光伏应用系统业务2017年营业收入1.88亿元，毛利率11.96%。自公司2015年开始布局该业务，经过两年的成长2017年上半年开始斩获利润，但毛利不高。预计2017年营业收入3.99亿元，毛利率12%左右。
公司光伏应用系统业务包括分布式光伏电站、农光互补电站、户用光伏项目等。2017年是分布式装机爆发的关键年，未来几年分布式装机将会快速增长，分布式装机将有望成为公司新的业绩增长点。
中来股份高效整合光伏产业链上下游资源，形成光伏辅材、高效电池及光伏应用系统业务，相辅相成、协同整合。随着公司市场开拓力度的不断加强，公司背膜产品得到了越来越多的光伏组件企业认可，并新增了浙江乐叶、中节能等实力客户，建立了稳定的供货关系，同时FFC透明背膜与双面电池产品新型组合，所制造出的组件比双玻组件更轻量化、机械载荷更高、更易于安装，形成了协同效应，得到市场认可；高效电池事业部在依托于原有背膜客户关系基础上，不断开发国内外新客户，截止到2017年上半年末，已经在国内和日本市场规模化出货。公司开发的N型单晶双面组件综合发电效率高、度电成本低，为公司光伏应用系统业务的拓展极大的提升了市场竞争力，结合光伏应用系统的双面发电创新设计，将为光伏行业电站投资商带来更高的投资收益。
股东终止减持计划和员工持股情况
中来股份产业链竞争力分析
中来股份2016年上游原材料采购多支付3.44亿元，下游客户端少收回2.62亿元的资金，说明公司的上下游议价能力很弱，现金流很紧张，上下游2端占用了公司近6亿元的资金；2017年上半年上游原材料采购多支付0.41亿元，下游客户端少收回3.58亿元，公司的上下游议价能力依然没有变强，现金流依然紧张，我们也可以从公司的现金流量净额看出公司紧张的现金流。公司2016年的核心利润是2.19亿元，现金流量净额确是-1.53亿元，2017年上半年公司的核心利润是1.51亿元，现金流量净额确是-3.49亿元，现金流更恶化了。
中来光伏是立足于太阳能光伏行业，致力于太阳能电池背膜的研发和制造以及N型单晶双面太阳能电池生产，经过多年的发展，目前已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商，市场占有率位居全球第一。中来光伏主要产品所需的聚丙烯、聚酯切片等化工原材料，其市场价格与国际原油价格密切相关；且上述原材料成本占产品总成本的比例较高，原材料的价格波动对产品的生产成本有较大影响，进而影响公司经营业绩的稳定性。
对上游的采购中来光伏2016年采购总额达852,602,523元，营业额1,387,709,576元，年采购占比营业额为61.44%，其中公司前五名供应商合计采购金额为472,682,839元，前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例55.44%，第一大供应商120,686,793元14.16%%的年度采购总额占比及第二供应商总额111,306,961元的13.06%采购占比可以看出作为中来光伏对上游供应商的选择相对适中，在采购中，中来股份设立了独立的采购部门，负责原辅材料的采购。根据客户的订单或供货合同以及库存情况制定原辅材料采购计划并负责具体采购，公司已与行业内多家优秀原材料供应商建立了稳定的战略合作关系。
对比也是A股上市的乐凯胶片股份有限公司，乐凯胶片是一家和中来光伏在业务上有重合的竞争对手，他们都是国内领先的太阳能电池背膜制造商且2家公司近年来一直致力于涂覆工艺技术的研究和应用，太阳能电池背板等产品的生产加工。目前乐凯胶片现有装备、技术和生产管控能力，产品质量始终处于领先水平，可以不断为客户提供高质量、高性能的产品。
乐凯胶片2016财年对外采购总额达1,034,428,061元，营业额1,421,463,572元，占比达72.77%，主要是主营业务光伏直接原材料大幅增长达到475,114,027元，同比增长86.49，占营业成本比重89.29%；前五名供应商合计采购金额为463,010,000元，前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例达44.76%，其中前五名供应商采购额中关联方采购额 42,108,700 元，占年度采购总额 4.07%。对比乐凯胶片采购额占比营业额比中来光伏要高11个百分点，同时供应商选择要相对集中些，整体体现中来股份光伏毛利率高于乐凯胶片，中来股份光伏2017年中报显示背膜毛利率30.76%，2016年显示背膜毛利率32.20%，乐凯胶片未披露2017年上半年光伏的毛利率，但乐凯胶片2016财年光伏业务的毛利率为9.99%，远低于中来光伏。
在研发方面，中来光伏在推进背膜产品研发的同时，也在高效电池项目领域取得了新的成绩，目前中来光伏电池研发中心拥有多名国际顶尖电池研发技术人员，2017年中报期内，完成了新型N型IBC双面电池和新型组件的设计与初步试产， 且两款研发产品N型单晶双面双玻太阳能电池组件与N型单晶双面透明背膜组件已顺利通过了TUV莱茵1500伏与1000伏系统电压认证，并与国际和国内顶尖的认证测试机构TUV NORD和CPVT联合研究成功并发布了N型双面组件的功率测试方法，并在户外发电数据收集分析及安装应用开展了全方位的合作，为双面组件的市场推广和标准化测试奠定了基础。
在研发投入，中来光伏2016年研发费用为41,989,538元，投入占营业收入比例为3.03%，同比2015年的23,468,038元增长78.92%，研发人员数量从2015年的48人大增至2016年的183人，2016年研发人员占公司11.78%的员工数量，在最新披露的2017半年报上中来光伏研发投入总额达39,850,423元，较上年同期的16,021,320元增加148.73%，营业收入1,571,454,808元，投入占比为2.54%，研发费用大增主要系报告期内高效电池项目增加研发投入所致，累计申请光伏背膜技术和产品相关专利共计85项，其中申请发明专利41项、申请实用新型专利44项，累计获得授权专利71项，其中发明专利27项，实用新型专利44项，是全球首家背膜产品同时获得美国UL、德国TUV、日本JET国际认证及中国CQC认证的企业，也是国内首批通过CQC太阳能背膜产品“领跑者”认证的企业，拥有中国唯一的CNAS&TUVNORD双认证的光伏薄膜实验室。
对比乐凯胶片，2016年度研发投入金额共计入46,214,161元，较上年同期的37,282,245元增长23.96%，2016财年营业额为1,421,463,572元，研发投入占营业收入的比例为3.25%，2016年公司研发人员为90人，占公司员工总数的4.80%。在2017上半年的研发投入上，乐凯胶片花费25,015,449元，比同期的16,291,017.元增加8,724,432元，2017上半年营业收入946,301,636元，投入占营业收入比率为2.64%。
中来股份未来发展前景分析
公司2016年对外控制性投资是4.73亿元，撬动过来13.15亿元的资产，为公司带来了-0.68亿元的净利润，说明公司的对外控制性投资效果一般，2017年上半年对外控制性投资是5.33亿元，撬动了15.14亿元的资产，为公司带来了0.2亿元的净利润，相较于2016年，公司的对外投资效果明显变好；公司2016年在建工程同比增加了1.87亿元，2017年上半年同比增加了0.33亿元，2016年的在建工程的完工为2017和2018年的高速增长提供了动力。预计未来公司2-3年内还会保持高速增长。
在下游市场，2017 年上半年，我国光伏产业规模继续扩大，成本持续下降，技术不断进步，发展环境进一步改善，分布式受到各企业“青睐”，应用多样化开始显现。上半年，新增光伏发电装机容量达到 24.4GW，同比增长 9%，其中分布式光伏新增装机 7.11GW，同比增长 2.9 倍。上半年累计装机量达 101.82GW，其中，光伏电站 84.39GW，分布式光伏 14.73GW。与此同时，在“一带一路”战略引导及国际贸易保护形势的影响下，我国光伏企业海外布局加速推进，“走出去”步伐加快，产能扩张依然强劲，生产布局渐趋合理。预计 2017 年下半年，光伏产业预计将“超预期”增长，同时技术竞争将进一步加剧，产业升级将加速，预计全年新增装机接近 40GW。
中来光伏2015年开始由背膜转向电池，目的是通过采购PET基膜、氟树脂、氟膜等原辅材料，采用自主集成的生产设备生产太阳能电池背膜，生产N型单晶与多晶太阳能电池，并开始向下游晶硅太阳能电池组件生产企业销售。
目前中来股份的主要营收依然是背膜，中来光伏的背膜业务在国内是龙头企业，2016年背膜年产7,337万平方米，同比增长99.65%，销售量7,161万平方米，同比增长96.86%，在最新披露的2017年中报中来光伏背膜业务营业收入944,569,689元，营业收入比上年同期增长56.84%，背膜业务营业额占比公司总收入的60.11%，毛利率依然保持在30.76%。
背膜业务下游对比乐凯胶片，2016年乐凯胶片的光伏背膜营收609,547,513元，同比增长49.91%，占比公司总营收42.88%，最新的2017中报并未披露光伏背膜的具体营收数据只显示太阳能电池背板实现销量1,755.94 万平米，同比增长 44.83%，在背膜业务上，乐凯胶片是仅次于中来光伏的上市公司。
整体上未来光伏背板的国产化已经成为主流趋势。受国内组件企业出货量持续增长及背板国产化进程进一步提速的影响，国内背板用量占全球背板用量的份额继续提升。其次，光伏行业的深度整合使得组件端几大龙头企业所占比重继续提升，组件龙头企业体量的快速增长势必会加速背板行业的深度整合，预计未来 2-3 年内，具有比较优势的背板企业竞争优势进一步凸显，第一梯队以中来光伏等若干家背板企业为代表将占据背板行业主要市场份额，而其他企业或退出，或彻底沦为领先企业的代工厂。
由于目前P型晶硅电池占据晶硅电池市场的绝对份额，然而，不断追求效率提升和成本降低是光伏行业永恒的主题。N型单晶硅较常规的P型单晶硅具有少子寿命高、光致衰减小等优点，具有更大的效率提升空间，同时，N型单晶组件具有弱光响应好、温度系数低等优点，N型单晶系统具有发电量高和可靠性高的双重优势。根据国际光伏技术路线图（ITRPV2015）预测：随着电池新技术和工艺的引入，N型单晶电池的效率优势会越来越明显，且N型单晶电池市场份额将从2014年的5%左右提高到2025年的35%左右。
目前国内下游，大部分的电池都是使用P型多晶硅电池，N型单晶双面电池并非主流。但是与P型单晶硅相比，N单晶硅的生产制备没有本质的区别，已经是非常成熟的工艺技术，随着N型单晶硅生产规模的扩大和技术的进步，两者之间的生产成本将会越来越接近，未来的P型多晶硅电池将逐渐向N型单晶双面电池过度。
现阶段，国内N型电池的参与者除了中来股份还包括英利、锦州阳光、航天机电、陕西有色及浙江启鑫等公司，部分企业的技术路线有所类似；国际上有Sunpower和Sanyo以及LG，Sunpower和sanyo是N型单晶双面电池的细分领域上的龙头企业，但是这个细分领域才刚刚开始，未来还有很大机会重新洗牌，国内企业如中来股份有很大机会获得较大市场份额。
公司未来市值和营业收入预测
目前光伏背膜业务和高效电池业务是中来股份的2个支柱产品，我们预测未来2-3年公司还会高速发展，而光伏背膜业务和高效电池业务2块业务依旧是公司的支柱产品。
中来股份2017年上半年营业收入15.71亿元，同比增长158.8%；净利润1.57亿元，同比增长95.19%。2016年营业收入13.88亿元，同比增长89.05%；净利润1.65亿元，同比增长53.37%。
预计2017年营业收入34.1亿元，同比增长145.65%；净利润2.94亿元，同比增长78.24%，对应35倍PE市值102亿元。2018年营业收入66.09亿元，同比增长93.84%；净利润5.11亿元，同比增长73.62%，对应30倍PE市值153亿元。
如果你因为这篇研究分析而赚到了钱，千万要记得打赏啊，在此谢谢那些打赏的人，你们的支持是我们前行的动力，愿与你们一起寻找市场中的价值股票！打赏完后一定及得要留言，然后再邀请你加入讨论组！
本文章也许在某个时候某个地点透漏过，我们同时也可能是现金持有者。每周3支，全年150支优质成长周期股推荐。全方位分析对公司业绩产生支柱作用的产品和子公司。本文不对任何看完本文后操作产生的盈利和亏损负责，股市有风险，投资需谨慎！
微信打赏二维码
微信公众号二维码
