事件： 公司发布17年半年报：17年上半年实现营业收入244.30亿元，同比增加95.82%；实现归属于上市公司股东的净利润48.61亿元，同比增长255.35%，折合EPS1.79元。加权平均ROE为25.43%，同比增加14.07个百分点。第二季度公司实现营业收入134.23亿元，同比增加87.05%；实现归属于上市公司股东的净利润26.66亿元，同比增长188.42%，公司业绩超市场预期。

MDI高景气延续，石化及新材料项目发力： 上半年公司业绩同比继续大幅增长，主要原因在于：1）上半年全球MDI持续紧张下，MDI高位维持，价格及毛利同比继续大幅增长。同时，公司通过优化销售及管理措施，销量方面也实现了较大增长。上半年华东地区聚合MDI均价24156元/吨，同比增加111.6%，纯MDI均价26915元/吨，同比增加74.1%。从价差上来看，17年上半年聚合MDI价差达到14397元/吨，同比增长153.1%，纯MDI价差达到16756元/吨，同比增长83.2%，MDI与原料价差同比扩大是公司上半年业绩大幅增加的主要原因。2）公司石化项目16年年中开始运行，销量同比去年同期预计有了大幅增长，同时由于原油价格大幅上涨，各石化产品价格同步大幅上涨，上半年丙烯均价7436元/吨，同比上涨27.2%；华东环氧丙烷均价10084元/吨，同比上涨26.5%；山东MTBE均价5283元/吨，与去年同期相比上涨11.6%。3）公司新材料、特种化学板块逐步进入收获期，产销量预计实现了大幅的增长。

MDI价格坚挺核心在于供需紧张和寡头，三季度平均价差继续扩大： 从全球看除中国外，海外的MDI装置基本满产，需求强劲，今年我们预估国内MDI出口占比接近3成，同比增加近30%。而国内MDI装置开工率则受到包括重庆巴斯夫等因素干扰，且国内巨头在寡头下通过负荷和挂牌价格引导市场供给和预期，具有很强的定价能力。这是万华在过去多年的竞合中逆势扩张产能终成全球老大下达到的新的平衡，盈利能力会较11-15年显著增强。从最新几个月的情况来看，夏季为聚合MDI的传统淡季，然而在厂家负荷偏低，市场货源偏紧的情况下淡季不淡，7月以来聚合MDI市场价格从23180元/吨最高上涨超过26000元/吨，最新价格达到25300元/吨。而纯MDI价格自3月高位一路下滑，7月最低跌至22400元/吨后开始企稳回升，最新价格在24250元/吨，公司6~8月给出的挂牌指导价一直高位维持，显著高于市场价格，给予市场充足信心稳定住价格，这也是公司占据绝对市场份额之后定价权提升的充分体现。从价差来看，根据我们测算三季度以来聚合MDI价差进一步扩大到16585元/吨，纯MDI价差有所缩窄至15816元/吨，目前平均价差在15105元/吨，同环比均继续扩大。

核心价值链在不断延伸： MDI是万华核心的价值链，目前看未来的万华在MDI上将充分挖掘，一个是保证现有产品的利润最大化，另外一个是向同类型新材料挺进，增加产品附加值（如HDI、IPDI）等等。而石化项目是另外一个价值链的开始，其核心价值来自于上游低价资源的获取（如中东合约LPG货源）以及非常长同时协同较好的产业链，我们看好公司在这个领域成为中国的巴斯夫。具体来看，公司7万吨PC项目预计今年投产，18年上半年30万吨TDI项目预计投产，根据公司公告匈牙利BC公司拟在18年9月份之前注入，BC现有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能，19年石化乙烯项目进一步打开成长空间，公司仍处于快速成长过程中。

投资建议： 持续扩张高壁垒下的垄断利润是投资超额回报的重大来源，MDI每年1500亿市场的最大寡头以及后续在包括上游石化链（丙烯、乙烯）、丙烯酸及下游产业链、聚氨酯（TDI、环氧丙烷）等都是未来有望延伸核心价值获取超额利润的来源。

风险提示： 产品价格大幅下滑，下游行业需求不及预期，环保及安全生产风险，原料价格波动等。