行业剧变！刚刚，中信建投报IPO，今年国泰君安、华鑫证券扎堆上市……啥情况？

优叔说

优叔和他的朋友们

6月30日，中信建投披露招股书，拟发行4亿股，准备登陆A股。

这个小子，2005年成立，先是靠受让破产的华夏证券而生，而后却在证券市场表现出不凡的年轻风采。

2016年，中信建投实现营收132.59亿，净利润53.13亿，分别挤入同行业上市券商第5、6位，比去年提高了4-5名。

其中，投行业务稳步增长，成为2016年收入的核心来源，贡献了41亿收入。

另外，他在“债券”业务上的战功也是赫赫有名，2016年，他的“债券承销家数”比第二名高出了156家。

除了盈利能力在提升，他的核心监管指标——净资本，也表现不错。

2016年，他的净资本高达361亿，与第10名的光大证券397亿净资本的相差不大。

若他顺利登陆A股，面对一大堆“中年券商”，一定会给本身就激烈的证券市场添了些柴火，搅动了些风云。

实际上，除了中信建投，浙商证券、东莞证券、财通证券、天风证券、国联证券、南京证券、华西证券、华林证券等一众券商，扎堆申报IPO，券商行业很可能迎来上市潮。[3]

本来就已经很热闹的券商行业，又要迎来众多“新人”。

为什么这么多券商选择在此时扎堆抢滩资本市场？这一点，值得深思。

“证券行业真糟心”

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券商专项指标——净资本

往往，在分析日化行业、快消行业，或者制造业时，我们能够从一些关键性的财务指标入手，快速了解一个行业的概貌。

例如，我们可以通过毛利率，来识别一个行业的竞争激不激烈；也可以通过资产周转率指标，来感知一家公司的效率高不高。

那么，哪个指标更适合证券行业呢？

答案就是： 净资本。

所谓净资本，指的就是证券公司净资产中，流动性较高、可快速变现的部分。

净资本越高，表明证券公司的偿付能力越强，就能有效防范流动性风险，越能抵御市场波动对其产生的不利影响。

一般来说，净资本是由核心净资本和附属净资本构成。大家感受一下他的公式。

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那么，净资本一般要达到多少，才算是标准呢？

根据经营业务范围的大小，净资本的金额也不同。假如：

1）经营经纪业务的，净资本不得低于2000万；

2）经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的，净资本不得低于5000万；

3）经营经纪业务，又经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的，净资本不得低于1亿；

4）经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中两项及两项以上的，其净资本不得低于2亿；

作为一家相对年轻的公司，中信建投在净资本这块做的还不错，一会下面咱们单独说说这个事，先来看看这个中信建投是怎么来的。

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券商新锐——中信建投

中信建投，2005年成立，由中信证券和中国建银牵头，注资27亿。

截至目前，他的第一大股东为北京国管中心，持股37.04%；第二大股东为中央汇金，持股32.93%。中信证券持股比例为5.89%。

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旗下有全资子公司中信建投期货、中信建投资本、中信建投国际，以及控股子公司中信建投基金。

中信建投，其实是老牌龙头券商“华夏证券”的后身。

他呱呱落地后，做的第一件大事，就是受让了破产的华夏证券的证券业务和相关资产。

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另外，他姓“中信”，也是因为和中信签署了《商标使用许可合同》的。合同三年一续签，目前最新的许可期限截止日期为2019年4月30日。

作为一家年轻的券商，他在净资产规模、业务种类、盈利能力、风控能力、行业排名等多个维度上，都算的上是一名佼佼者。

目前，他主营投行业务、财富管理业务、机构客户服务，以及投资管理业务。

其中，投行业务尤为出色。

据wind数据，2016年，中信建投以6048.57亿募资总额、593家承销项目数，成为了行业的“双料”冠军。[1]

他的璀璨战绩，主要归功于“债券”业务。并遥遥领先于同行，比如，他的“债券承销家数”比第二名高出了156家。

借此，他连续三年（2014-2016年）被《新财富》杂志，评为本土最佳投行第二名；被Finance Asia评选为2016年“中国最佳DCM投行”。

半年前，中信建投刚刚登陆港股，募资约70.97亿港元。

此次，中信建投拟发行不超过4亿股，不超过发行后总股本的5.23%，募集金额以实际发行数量为准。

所募资金的净额，将全部用于补充公司资本金，推动境内外证券相关业务发展。

这样一来，如果IPO推进顺利，预计中信建投将成为第11家A+H券商。[2]

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券商新锐的净资本有多少？

刚才咱们提到，衡量券商抗风险能力的一个重要指标就是净资本，那么，中信建投的净资本有多少呢？

2016年，中信建投的净资本达到了 361 亿。

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大家注意，上面表格里，还列出了除了净资本以外的风险控制指标。

例如有：风险覆盖率（≥100%）、资本杠杆率（≥8%）、流动性覆盖率（≥100%）、净稳定资金率（≥100%）、净资本/净资产（≥20%） 、净资本/负债（≥8%）等。

很显然，中信建设在各个风险指标上，完成的都很不错。

最后，我们较同行业上市公司的券商（以净资本排序，取前20名）来对比看看，大家随意感受一下。

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对比可见，在净资本指标上，中信建投很快就要赶上第10名的光大证券了。

当净资本规模限制业务规模扩张时，上市无疑是最便捷的一条路径了。

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这个小鲜肉，赚了多少钱？

中信建投的主营业务，是做投行、财富管理、机构业务，以及投资管理。（这些业务具体是做啥的，我们在这里不再赘述，小白自行回看 国泰君安 、 广州证券 的案例分析哈）

其收入来源，主要就是手续费及佣金、还有利息、投资收益等等。

今天，我们除了分析报告期内，中信建投的盈利情况，顺便再把他与同行比较一下。

首先，我们来看看营收和净利润。

2014-2016年，中信建投的营业收入分别为85.87亿、190.11亿和132.59亿；同期净利润为33.98亿、86.52亿和53.13亿。

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以2015年的峰值为节点，中信建投的营收规模与同行业上市的券商对比，尚存在一定的差距，但挤进前十是没问题的。

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另外，我们关注到2016年，营收和净利润双双下滑，分别下滑了30%和38.6%。

但是我们知道，证券行业是看市场的“脸色”吃饭的。2016年，整个市场都不给力，营收和净利润都同比下降了42.97%和49.57%。

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而中信建投还能在市场一片哀嚎中，营收及净利润水平的排名，提升至第5位、第6位，较2015年的第10位有了大幅提升。[2]

并且，从收入结构角度分析，以2016年为例，财富管理业务收入53亿，投行业务收入41亿。

可见，财富管理对营收的贡献最大，投行业务次之。

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但是，大家注意，由于财富管理与证券市场行情走势有较强的相关性，所以收入的波动性较大。其占营收的比重由2015年的53.63%下滑到2016年的40.1%。

相反地，投行业务的收入贡献率则由16%大幅增至31%，增幅近50%。2016 年，投行业务已成为营收增长的核心来源。

在当前证券业转型的背景下，中信建投推行大投行业务，势在必行。

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证券行业迎来关键时刻

中国的股票市场，目前包括：上交所与深交所主板、深交所中小企业板和创业板，以及新三板和区域性股权交易中心。

截至2016年底，上交所和深交所上市公司市值总额为50.77万亿，流通市值为39.34万亿，共有上市公司3,052 家。

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2016年，股权融资市场的规模高达2.11万亿，年均复合增长率52.10%；同期，债券市场的规模也增长迅速，债券余额从36万亿增至64万亿，年符合增长率为33.66%。

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现阶段，证券行业的集中度仍然较低，以营业收入计算，中国前十五名证券公司的排名中，市场份额最高的也只有5.97%。

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其中，中建信投排名第五，市场占有率为3.75%。

不过，若以总资产来计算排名，中建信投只能排到第十，市场占有率为2.75%。

对于券商来说，拥有足够的资本金、净资本，才能扩大业务规模。那么，随着今年IPO审核加快，上市寻求融资渠道的不在少数。目前在排队的券商就有：财通证券、天风证券、中泰证券等。

而未来，势必也会出现横向并购，行业集中度将逐渐提高。

另外，资本中介也是未来发展的一大趋势，融资融券业务与股票质押式回购和约定购回业务，能够实现稳健发展。比如：

融资融券业务与A股市场关联性强，二级市场活跃时，能带来较大业务拓展空间；

若市场活跃性降低时，股票质押式回购又能提供稳定的利息收入。

不巧的是，今年的市场活跃性，其实并不高，这就引出了券商扎堆申报IPO的背景。

随着券商的发展，资本金成为突破发展瓶颈的必要环节，在证券市场并不十分活跃时，多元化、搞创新业务成了保住业绩的一个重要手段。

然而，创新业务规模能否扩大，很大程度倚靠资本金的规模，否则行业竞争地位将会受到挑战，净资本是提升综合竞争力的关键。

同时，监管层提出以净资本为核心的风险控制指标体系，对“券商资本金如何抵御经营风险”提出了要求。

在市场、监管双重压力下，券商们已经进入了巩固行业地位的关键时期，快速补充资本金来扩大业务规模、提高综合竞争力，成为券商，尤其是中小券商上市的重要目的。 [3]

所以，这么多券商挤破头要上市，也就不难解释了。

PS:

本次中信建投IPO，参与的中介机构如下：

保荐机构： UBS瑞银、中国银河证券

律师事务所： 金杜律师事务所

会计师事务所： 普华永道中天会计师事务所

最后，对于中信建投IPO，对于证券行业趋势和的变局，大家有什么想法，欢迎在下方留言讨论。

同时，也欢迎加入我们的IPO企业讨论社群，和业内人士一起讨论。（加入方式：扫描本文开头二维码，提交申请）

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本案写作参考材料如下，特此鸣谢：

[1]2016投行竞争力：中信建投 、中信证券与国泰君安成三雄，21世纪经济报道，2017-03-10

[2]中信建投闯关IPO，报告期内屡受罚，长江商报 ，2017-7-4

[3]东莞证券主动申请暂停IPO 中小券商上市密集推进，21世纪经济报道，谭楚丹 ，朱英子2017-5-4

本文完

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7月15日 下午 14:00

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