【国君家电】空调行业：淡季波动无需担忧，量稳价增支撑全年增长

1、投资建议： 虽年初淡季行业零售增速有所放缓，但在厂商政策支持下短期渠道补库需求仍带动出货端保持良好增长；同时在主动调价以及产品结构优化支撑下，均价加速上行将进一步支撑收入增长，预计格力、美的、海尔三大龙头18年业绩保持约20%稳健增长，维持“增持”评级。

2、零售放缓、出货良好、均价加速上行： 产业在线发布2月产销数据，考虑春节因素，1-2月行业产量+8.1%，出货量+12.4%，其中内销+24.8%、出口+1.0%；同时中怡康披露零售数据，1-2月空调线下零售量同比下滑22.0%、零售额下滑16.1%，零售均价4300元，同比+7.6%；

1-2月行业零售增速有所放缓，一方面与电商占比提升使得中怡康数据失真有关，另一方面，17年1-2月零售量增长21%使得同期基数较高，此外，厨电、空调等行业也确实受到地产因素扰动；不过结合产业在线与调研数据来看，目前渠道补库需求带动之下企业出货端仍增长良好，且在价格层面，2017年龙头格力价格策略比较保守，在17Q4主动提价与产品结构优化带动下，今年空调均价涨幅也明显扩大，随着销量层面逐渐趋稳，预计价格上行将继续支撑龙头企业18年空调收入维持10-15%稳健增长。

3、龙头集中度稳步提升，高端化贡献增量： 空调行业寡头垄断之势早已形成，但在此前价格战洗牌、品质消费升级以及渠道持续拓展背景下，一线龙头市占率仍在稳步提升，1-2月格力、美的、海尔零售额份额同比分别提升0.82、0.54、0.22pct，表现良好；其中受益于KA、电商等渠道拓展以及在中高端市场的领军优势，近年格力份额仍不断攀升，而美的在中端大众市场更具优势，不过其高端化战略正快速推进， 2018AWE家博会美的发布一系列新品，未来在高端市场表现值得期待。

风险： 地产显著下行、旺季天气低于预期、原材料成本持续上涨

1. 零售放缓、出货良好、均价加速上行

1-2月空调线下零售量同比下滑22%，增速环比下行，我们认为原因一是在地产需求带动之下，17年1-2月增长21%使得同期基数有所偏高，另一方面当前地产调控背景下，厨电、空调等部分需求也确实受到地产因素扰动。

而从出货端来看，在厂商有力政策的支持下，短期渠道补库需求仍带动行业销量保持良好增长，1-2月行业出货增长12%，其中内销增长25%，表现依旧良好；此外，从价格层面来看，2017年龙头格力价格策略比较保守，但在17Q4主动提价以及产品结构优化带动下，近期空调均价涨幅明显扩大，随着销量层面逐渐趋稳，价格上行有望继续支撑龙头企业18年收入端维持10%+稳健增长。

2. 龙头集中度稳健提升，电商发力与高端化贡献增量

从格局来看，1-2月格力、美的、海尔零售额份额同比分别提升0.82、0.54、0.22pct，表现良好；虽然空调行业寡头垄断之势早已形成，但在前几年价格战洗牌、品质消费升级以及渠道进一步拓展背景下，一线龙头市占率仍在稳步提升。

从中怡康数据来看，近年格力表现尤为突出，我们判断这一方面是由于公司此前修复了与国美、苏宁等KA渠道商关系（中怡康主要监测KA渠道），另一方面，品质消费升级趋势下公司在中高端市场领军优势也在持续强化，中怡康数据显示，2017年格力在线下零售市场3000元以下、3000-6000元以及6000元以上3个细分市场零售量份额分别为22.6%、40.7%以及41.5%（整体市场32.9%）。

此外，16年以来格力在电商渠道也开始不断发力，在其带动下2017年空调行业线上零售额同比大幅增长121.7%（中怡康），虽目前电商渠道仅占公司收入10%左右，但参考奥克斯等厂商以及其它家电品类在过往几年享受的电商红利，凭借公司超强的产品力与品牌力优势，未来电商渠道有望加速贡献增量。