广发金工 | 均线情绪持续修复，融资余额上升：A股量化择时研究报告

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-10-28 07:10

正文

本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年9月份PPI同比为-2.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

主要结论

最近5个交易日，科创50指数涨1.28%，创业板指涨2.00%，大盘价值跌0.64%，大盘成长涨2.70%，上证50涨0.05%，国证2000代表的小盘涨4.61%，电力设备、综合涨幅相对较大，银行、非银金融市场表现靠后。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4%。截至2024/10/25指标3.53%，两倍标准差边界为4.62%。

估值水平，截至2024/10/25，中证全指PETTM分位数48%，上证50与沪深300分别为54%、46%，创业板指接近14%，中证500与中证1000分别为23%、38%，市场静态估值相对历史总体处于较低水平。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

自上而下债务周期视角看，根据Wind，2024年9月份宏观杠杆率同比增速预计为12.9%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2024年9月份TTMGDP同比增速预计3.9%，分子端总债务预计9.5%，政府端杠杆率同比增速由5.9%升至6.3%，居民端杠杆率同比增速由-0.3%降至-0.5%，企业端杠杆率同比增速维持约7.1%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，2024年9月份PPI同比为-2.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

资金交易层面，最近5个交易日，ETF资金流出376亿元，融资盘5个交易日增加约630亿元，两市日均成交18632亿元。

风险提示

市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

正文

一、市场表现回顾

本报告中，本期指2024年10月21日—2024年10月25日的交易日，本文所有数据均来源于wind数据。

（一）市场涨跌之结构表现

（二） 市场涨跌之行业表现

二、市场与行业估值

（一） 市场估值趋势

沪深300的PE为12.8倍，位于历史46%分位，创业板指的PE为33.1倍，位于历史14%分位。

注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。

（二） 行业估值变动跟踪

从行业指数看，PE_TTM距离其历史底部估值的最近的，分别是电力设备、纺织服饰、美容护理、食品饮料、通信。

三、A股市场情绪跟踪

（一） 新高新低比例指标

（二） 行业估值变动跟踪

（三） 基金仓位

基金仓位方面，我们将属于普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型且历史仓位中位数在60%以上的公募权益基金与中证800指数回归测算仓位，并基于基金规模加权得到反映整体权益基金仓位的数据。

（四） ETF规模变化

主流ETF资金流本期估算处于净流出状态，累计规模为376亿元左右。

权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind。

根据Wind，当期权益类ETF合计规模为28684.15亿元，相比于前一期增加了1033.2亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为21121.29亿元和4254.76亿元。相比于前一期，宽基ETF增加了667.69亿元，主题ETF增加了256.36亿元，行业ETF增加了72.56亿元，策略ETF增加了6.48亿元，风格ETF增加了0.33亿元。

细分主题方面，ESG、高端制造等主题产品规模增长较多，移动互联网等主题ETF规模缩减较多。