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报告导读
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时刻瓶颈决定增长空间，而人工成本刚性上升，盈利进入平稳期，分红决定估值。
【投资要点】
1.
供给瓶颈导致低增长，首次覆盖，“中性”评级，目标价22.25元。
厦门空港
产能利用率趋于饱和，工资刚性上涨，幸而成本管理出色，未来收入和利润有望保持低增长。预测2018-20年EPS 1.58/1.66/1.74元，PE14/13/13倍。分红比例决定估值，结合市盈率法与清算价值法，目标价22.25元，“中性”评级。
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成熟机场，成本增速决定盈利增速。
机场的最佳盈利增长期是新产能投放后，利用率提升阶段。厦门空港面临时刻、航站楼和跑道的瓶颈，产能利用率趋于饱和。未来旅客吞吐量低增长，而工资刚性上涨，导致毛利率下降。人工成本增速成为决定盈利增速的关键。
3.
吞吐量低增长，调结构提高收入增速。
收入增长主要依靠旅客吞吐量增长推动。未来收入增速提升还有赖于结构优化，如国际和地区航线比例提高、宽体机比例提高、机场协议收费提高、旅客消费能力增强等。
4.
工资刚性上涨，控人数降低成本增速。
厦门空港产能利用率饱和后，人工成本推动总成本较快增长，导致毛利率下降。厦门空港每位旅客的航空性成本明显低于同行，成本控制表现优异，未来有望延续。
