上周五早上央行平价缩量续作3月到期的MLF，收盘后央行公布了2月的金融数据，今天让我们来讲一下这两个数据背后的一些信息。
央行了开展
3870亿MLF操作，利率维持2.5%未变，而本月到期的MLF高达4810亿元。
在央行续作MLF之前，市场甚至一度有降息的预期，结果3月MLF续作不仅没有降息，甚至还出现了缩量。这其实是在意料之中的情况，今年2月有LPR的降息，是因为去年年底有存款利率的调降，只有这种情况下商业银行本已经不多的利差才能够得到维持，否则一味强调银行向实体“让利”只会造成金融系统的不稳定。而且基于我们在春节之前就观察到的“流动性溢出”现象，当下应该正处于财政支出的高峰期，国债逆回购利率很多时候已经被压低到2%以下，市场根本不缺便宜的资金，在这种情况下我们可能已经处于短期流动性最宽松的阶段，后续如果经济没有进一步下行的风险，进一步宽松的可能性已经很低了。
2024年2月新增社融1.52万亿元，市场一致性预期为2.42万元，不及预期。新增人民币贷款1.45万亿元，市场一致性预期为1.43万亿元，符合预期。M2同比增长8.7%，市场一致性预期为8.7%，符合预期。
2月社融不及预期，人民币贷款符合预期。
基本上所有的分项数据对社融都是负向共享，一方面固然是因为去年同期的基数较高，另一方面也是因为除了非金融企业贷款以及政府债券之外，其他主要类目的数据相较往年同期都处于偏弱的位置，尤其是表外的企业债券融资、未贴现银行承兑汇票等非表内的项目明显受到了企业中长期贷款增加的挤压。
从企业存款和居民存款的维度来看，
1月我们认为数据的冲高并不能解释为利好，从2月数据的回落来看，1月的数据冲高只是阶段性的数据扰动，并没有出现居民消费、投资增加，居民存款向企业存款转移的趋势。
2月社融数据中表现最好的是企业中长贷有企稳的趋势，很多市场观点将之理解为政策刺激下出现的利好，并认为随着大规模设备更新的推进，企业中长期贷款能够进一步增加。但我们认为这种好是有代价的，因为在企业中长期贷款超季节性的情况下，其他企业融资类目出现了大幅的萎缩，将所有企业融资项目加总后得到的企业部门总融资水平仍然在快速下行。如果从全局的角度思考，企业中长期贷款的利好其实是用票据融资、未贴现银行承兑汇票以及企业债券更快速度的下行所换来的，很难称之为利好。
接下来让我们从社融的各个分项来看一下这个月社融数据具体的情况。
居民部门贷款增量对社融贡献为负。
其中，短期贷款同比多减6086亿，中长期贷款同比多减1901亿。
从短期贷款来看，
居民部门短期贷款可以说是“弱”，但其实并没有到“特别弱”的地步。今年2月相比于去年同期多减超过6000亿，这种差距主要是由于去年同期刚好碰上疫情政策优化后的消费修复，所以去年的短期贷款水平是远超正常水平的。这导致今年偏弱的短期贷款看起来到了“特别弱”的情况。结合此前公布的2月CPI数据来看，虽然居民的服务消费需求比较强，但是商品需求明显不足，这也是2月居民短期贷款大幅下降的主要原因。
从中长期贷款来看，
居民中长期贷款进一步走弱，相较于往年同期都处于最低值的水平。随着各地的限售限购政策继续放宽，市场期待的“小阳春”并未如期出现。我们在2月数据点评时就明确提到过，今年2月的居民信贷数据会比往年同期更弱。结合30大中城市房地产销售面积以及二手房挂牌价格来看，不仅“小阳春”没有出现，房地产销售市场还在继续变差。
对于房地产产业链，
我们仍然维持未来1-2年房地产“供过于求”产能状况的判断，在这一时间区间内最大可能的情景是市场涨，地产涨的少，市场跌，地产跌的多。除非持有周期远超这个时间段，否则不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向的投资。
企业部门贷款增量对社融贡献为负。
其中，短期贷款同比少增485亿，中长期贷款同比多增1800亿，票据融资同比多减1778亿。
