近期市场行情解析
主持人：其实我们都关注到从9月份下旬开始，市场出现了比较大的一个涨幅，也吸引了很多投资者参与到了A股的投资当中。最近也有些震荡调整，但是市场的热度还是比较高的。请问一下麻总，您是如何看待市场最近的这波趋势的？
麻绎文：国庆前后市场经历了快速上涨，我们觉得有比较重要的政策层面的基础原因以及市场前期估值低位的基础条件。从市场自身的情况来看，从5、6月份开始，市场经历了差不多四个多月的下跌，如果大家做一个历史复盘，其实能够看到上证指数月线在2015年、2018年这样大级别的行情下跌当中，都很少出现四到五个月的持续下跌。在这个过程当中，市场成交额也出现了比较极致的缩量。在8、9月份，整个市场的成交额一度缩量到4000-6000亿左右的水平，从当时的情况来看，成交相对来说比较清淡，另外整个市场调整的时间相对比较久，本身也积蓄了一定的反弹动能。
到了9月下旬，9月24日和9月26日的两个重磅会议都引发了市场做多的情绪，并且从会议的内容来看，我们觉得一定程度上也超出了市场的预期。以9月24日三部门的新闻发布会来看，其实像一些传统的货币政策，比如像央行提出的降准降息，可能是市场此前有所预期的，包括像存量房贷利率的调整可能也是市场有所预期的。但是一次性同时推出一系列政策，它推出的时点和推出的力度可能都超出了市场的预期。
另外，我们看到9月24日的发布会也提出了一些新的货币政策工具，比如像金融机构的互换便利以及针对上市公司的回购增持再贷款，它的最终指向都是资本市场，这一点从历史上来看是比较罕见的。
我们仔细来看，上市公司回购增持的央行再贷款利率大概是1.75%，其实大家能够在A股市场上找到很多股息率在5%-6%以上的公司，对于这些公司来说，都还有比较大的吸引力。
另外，对于金融机构的互换便利，这里面提到把一些股票ETF，包括像一些指数成分股的信用级别提升到了比较高的位置，你可以用指数成分股包括用股票ETF向央行互换国债、央票，再融资投向资本市场，也说明在政策层面上来看，资本市场的重要性已经提到比较高的级别，我们觉得9月24日的会议已经扭转了市场的情绪。
到了9月26日的政治局会议，我们觉得也是一定程度上解决了大家对于基本面的担忧。其实在货币政策之外，像9月26日的政治局会议也提出了未来会实施一系列的财政政策，后续我们看到也会有财政部和其他部门的新闻发布会。政策层面来看，其实我们已经看到比较明显的态度上的积极转向，这些其实都有助于宏观经济基本面企稳，或者说起到大家信心修复的作用。
从居民部门资产负债表的情况来看，政治局会议提到了促进房地产市场的止跌企稳，也提出了很多促消费、保民生等等这样一些举措，都有利于居民部门资产负债表的修复，未来也有希望使得大家的消费倾向有一定的边际提升。
我们觉得从9月24日到26日的政策会议来看，不仅仅是货币政策、财政政策，还有一系列针对资本市场的政策都是应出尽出，在一个比较短的时间内，快速密集出台了一系列大家非常希望见到的政策，其实就会使得整个市场的上涨弹性比较强。再叠加前期的调整时间比较长，以及我们看到去年下半年的减持新规的调整，对于上市公司大股东的减持做出了限制，包括转融通等等在9月份出现了余额的清零，对于市场来说，短期卖出的力量也得到了比较大的减少。总体来看，各方面因素叠加，使得在9月底、10月初出现了比较快速的上涨。
什么是ETF？有哪些优势？
主持人：积极的财政政策以及稳健的货币政策相配合，甚至再叠加一些经济的基本面，使得整体的市场情绪重回积极的信号。我们也看到这波市场大涨下，像ETF也受到了投资者的关注，想请您介绍一下ETF？
麻绎文：我们也看到近期市场上出现了很多新增或者新开户的投资者，大家在做投资的时候，面临的第一个问题，A股市场现在已经有5000多家上市公司，如果大家买个股的话确实很难选，一个人能够覆盖的个股也很少，有一个简单的方法就是通过ETF做相应的投资。
ETF其实就是交易所交易基金的英文简称，它的特点是虽然它是一只基金，但是可以在交易所交易，它的交易方式和股票是一样的，在交易软件上面可以输入六位数的代码，就可以像股票一样做交易，一手100份，所以相对来说还是比较方便的。简单来说，我们可以将ETF理解为，它本身是一个基金，但是它在二级市场的交易形式还是比较接近于股票。
主持人：就像麻总所介绍的这样，ETF其实相对于场外基金会更加灵活一些，除了这个优势外，想请麻总具体给我们介绍一下ETF产品的优势。
麻绎文：首先，相比于场外基金，我们知道场外基金一般有5%现金头寸的比例限制，也就是说场外基金它的仓位很难达到95%以上，所以它的弹性或者它的仓位本身就是不满的。但是对于ETF来看，它的仓位天然就会接近于100%，多出来一点仓位有助于帮助大家跟上整个市场的涨跌幅。
第二，相比于个股来看，其实它明显的优势就是筛选相对来说比较容易。比如我们看好某一个指数，大盘指数像沪深300、中证500、中证1000、上证综指等等，这样一些指数其实都有对应的ETF去跟踪和覆盖，大家就可以去交易这样一些相关的ETF品种，包括大家直接去搜这些指数，比如搜上证综指，就可以搜出一些相应的ETF品种，大家做搜索或者做交易比较方便。ETF的弹性相对来说也是比较高的，也不存在比个股弹性差很多，或者它跟不上行情涨幅这样一些问题，近期我们看到很多ETF也出现了10%甚至20%涨停的情况，所以它的弹性相对来说也是比较强的。
另外，如果大家有看好的行业板块和主题，现在整个国内的ETF市场的布局也比较全面了，像证券、芯片，包括港股的科技等等，这样一些主题大家都能够找到对应的ETF品种。近期市场行情比较火热，像证券、芯片等等这样一些主题也都是比较大家关注的方向。如果做个股，有选择难度的话，其实可以考虑通过ETF这样一种形式去布局。
第三，与个股和场外的基金相比，ETF有一个费用低廉的优势。和个股相比， ETF是免收印花税的，去年国内交易股票的印花税出现了减半的政策，但其实ETF早就免收印花税了，所以如果是频繁交易、换手率很高的投资者，交易ETF比交易个股的年化费率低很多。
相比于场外基金，ETF的管理费也明显低很多，大部分ETF它的管理费在年化0.5%，像场外的主动基金大部分还是1.2%的水平，在降费趋势之下，很多ETF的管理费最低到了差不多0.15%的年化水平，所以大家持有ETF的成本也是非常低的。
第四，我们觉得ETF的持仓相对来说比较透明。大家买场外主动基金的时候，可能会碰到一些问题，就是风格漂移的问题。对于ETF来说，它的名字或者它跟踪的指数就决定了它的持仓，它整体的持仓和相应指数的权重比较接近。在这样一种情况之下，大家不太需要特别担心风格漂移的问题，它的涨跌都是紧密跟踪它对应的指数。
第五，我们觉得ETF的成分股相对来说是比较稳定的，大家能够做一个实时的跟踪，因为每天我们都可以在基金公司的官网或者交易所看到ETF的申购赎回清单，这里面就包含了最小赎回单位一篮子股票的数量情况，其实这个股票的权重配比还是比较接近于基金的持仓，包括指数的权重，大家可以做一个日度的跟踪。
第六，配置ETF可以做一个分散的投资。今年新“国九条”之后，很多上市公司都出现了风险警示的情况，包括我们看到6月份之后有一些公司收到了关于年报的问询函，然后很快就进入了风险警示的状态，今年部分风险警示个股其实一路跌停到了面临退市的状态，其实对于个人投资者来看可能会造成很大的损失。
在投资的时候，大家就可以考虑通过ETF来买卖，ETF的底层持仓一般来看至少都有三、四十只个股，通过这样一个权重的分散，尽可能地帮助大家做到个股风险的分散。
ETF涨停后可以关注哪些品种？
主持人：也想请问一下，在前段时间，整体大盘涨幅是比较快的，很多ETF都出现了开盘涨停的现象，有些ETF其实是买不进去的，在这样一个情况下，您对于投资者有什么建议或者比较推荐他们关注什么样的品种？
麻绎文：大家可以关注 ETF联接等这样的场外基金品种，ETF联接基金是将绝大部分基金资产投资于某一ETF（称为目标ETF）、密切跟踪标的指数表现、可以在场外（银行渠道等）申购赎回的基金。一般来看，ETF联接不存在涨停的问题，如果大家在当天三点钟之前申购，就会通过当日收盘的净值确认你的份额，然后在T+1或者T+2日，大家可以陆续看到自己实时的收益。
从ETF联接基金的角度来看，在基金公司没有做大额申购限制的情况之下，大家还是可以进行一个比较顺利的申购，特别是在场内ETF买不到的情况下，买对应的联接基金有希望帮助大家跟上相关的ETF品种的涨幅。
第二，场内现在还有很多LOF基金，LOF基金也是在场内交易的，它也有场外的申购。如果大家在T日做一个申购的话，一般在T+2日就可以转入场内进行卖出。在这样一种情况之下，像LOF这样一些品种，大家也可以做一个关注，特别是像这里面跟踪指数基金品种的LOF，它的持仓相对来说也是比较透明的。
总体来看，我们觉得ETF联接以及LOF基金，虽然仓位比不上ETF，交易的便捷性和场内的ETF也有一定的差距，但如果真的在ETF买不到的情况之下，大家又非常看好这样一些板块，其实也可以考虑申购联接基金以及像LOF基金。
后市可关注哪些机会？
主持人：接下来，我们想具体聊一下您对于市场机会的看法，请问麻总目前可以关注哪些方向或者哪些行业有相应的投资机会？
麻绎文：一方面，我觉得可以关注大盘宽基ETF。我们觉得大家在做ETF选择的时候，可能首先想到的是我怎么样才能够跟上市场的涨幅，像宽基指数类的ETF其实就是比较好的选择，比如像沪深300、上证综指、中证A500指数等等，以及科创板、创业板等等这样一些相关的宽基指数品种，其实可以比较简明地帮助大家跟上市场的涨幅。
除此以外，大家也可以精选一些行业或者主题，特别是前期调整幅度比较高、估值不是特别高的板块，可能可以做一些重点关注。
第一，芯片者半导体芯片的产业链。从去年下半年以来，整个半导体芯片产业链进入基本面逐步回暖，或者说景气周期修复的状态。我们看到美国半导体协会统计的全球半导体销售额同比增速的数据，也是在去年下半年由负转正，从今年前八个月来看，基本都维持在一个比较高的同比增速的状态。展望未来，我们也看到华为、苹果等等这样一些新的智能手机的发布，以及未来我们可以期待的一些相关消费电子的创新，其实都有希望推动整个半导体芯片产业链的景气度复苏。可以关注芯片ETF（510760）、半导体设备ETF（159516）。
第二，医药板块。像生物医药或者医疗板块，我们知道它调整的时间确实比较长，差不多从2020年到2201年开始，就逐步进入到比较长周期的调整，这里面也经历了美联储加息、国内医保谈判、集采政策带来的降价压力，去年我们也看到反腐新政策的出台，可能确实对于短期医药板块的情绪以及基本面带来一定的冲击，但板块的估值确实已经来到比较低的位置。
如果我们对未来做一个展望，像这些政策已经逐步进入到企稳修复的状态，包括我们看到美联储也逐步进入到一个降息周期中，流动性环境的改善对于创新药的利好还是比较直接的，未来创新药板块可能也会有相关的行情上的支撑。可以关注生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）、医疗ETF（159828）。
总体来看，我们觉得对于大家对于行业的配置还是以核心卫星策略为主，可以考虑在配置宽基指数ETF的同时，分散配置一些自己看好的证券、芯片、生物医药等等行业主题赛道相关的ETF品种，这样可能会收获更好的投资体验。
证券板块投资机会解读
主持人证券板块您怎么看？是否有什么配置的建议给到大家？
主持人：证券板块自身的业务条线可以大致分为经纪业务、自营业务、投行、信用、资管业务等等这样一些细分方向。
从它占比比较高的经纪业务和自营业务的情况来看，都是和市场行情息息相关的。比如像经纪业务，大家也看到从国庆以来，新开户的数量出现了比较明显的增长，从场内存量结构来看，近期市场成交额都是比较高的。不管是新开户，还是市场成交额的大幅扩张，都是利好于证券公司经纪业务收入的增长。
从自营业务的角度来看，证券公司用自己的自有资金做投资的时候，随着市场行情的回暖，它自营业务投资业绩的改善也会带来整体营收的增长。从这两块占比比较高的业务条线来看，都是直接受益于市场行情的回暖。
除此之外，像信用业务条线，我们看到融资余额出现了比较快速的增长，近期融资余额单日出现了千亿级别快速的增加。对于证券公司来看，两融业务也出现了整体规模上的上升。整体来看，这几条业务条线其实都是和资本市场表现息息相关，都出现了比较明显的改善。
在投行业务方面，我们看到近期监管层的政策上面提到鼓励上市公司做并购重组，我们看到各行各业，最近像军工、证券等等一系列行业都出现了并购重组的事件，对于证券公司投行业务可能也会出现一些增量上的贡献。
总体来看，我们觉得证券公司它的各项业务条线都相对来说比较受益于当前的市场环境。未来随着国内央行降准、降息、回购增持再贷款、金融机构的互换便利等等直接投向资本市场的政策逐步出台之后，我们觉得未来整体市场活跃度以及行情还是会有一些延续性，对于整个证券公司来看，它未来整体的业绩改善可能也会是一个中长期的过程，对证券板块估值的修复也会起到一个明显支撑的作用。
我们觉得资本市场改革或者资本市场长期向好的趋势没有改变，未来我们需要关注增量的财政政策出台，明年年初我们会逐步验证整个经济基本面的改善。如果后续相关的条件都能逐步兑现，我们还是比较看好今年后续时间以及明年A股市场的表现。总体来看，大家还是可以对于证券板块做一个关注，可以关注证券ETF（512880）。
科创板100投资机会解读
主持人：近期市场大幅上涨的趋势里，科创板的弹性大家是有目共睹的。对于科创板的机会，您是如何看待的？
麻绎文：科创板本身就是一个相对来说高研发投入、高成长的板块，它本身的弹性还是比较强的，我们看到这波行情中很多科创板相关的上市公司出现了20%涨停的状态，当然相对应的调整幅度也是比较剧烈的，我们觉得这和它本身高成长、高弹性的特点有比较大的相关性。
科创板100指数2023年的研发费用占营收的占比差不多能够达到15.78%，远远高于沪深300和创业板的1.84%和4.50%，科创板公司的研发投入非常巨大，包括它整个占营收的占比也是相对来说比较高的。盈利预期方面，2024年、2025年科创板营收增速、净利润增速都是比较高的。在这种情况之下，市场给到它的估值可能相对来说更高一些，所以股价的波动相对来说也是比较强的。
今年以来，我们看到针对科创板的利好政策出台比较多，包括今年出台的科创板八条其实就是一个非常重磅的政策，这里面其实也提到了支持并购重组的相关政策。在政策出台之后，我们看到8、9月份以来，整个科创板出现了很的并购重组的方案，不管是医药、芯片、半导体等等产业都有相关的公司去公告并购重组的方案。特别是像一些芯片行业，通过并购重组外延自己的产品线，扩张自己整体的企业规模、带来营收增长。从这个角度来看，我们觉得并购重组比较利好于上市公司自身的成长，另外也比较利好整个行业竞争格局的改善。
短期来看，我们看到科创板它的弹性相对比较强，对应相关的科创板100ETF（588120），它的涨跌幅限制其实也是在20%，所以它短期的弹性表现也是比较强的。大家去做科创板的交易，对于新开户的投资者其实是有资金以及交易时间的门槛，但大家在做ETF投资方面其实不会有资金体量或者交易时间的限制，所以其实大家可以考虑通过科创板100ETF去关注科创板相关的投资机会。
芯片半导体产业链投资机会解读
主持人：在这波市场上涨当中，半导体产业链也迎来了复苏反弹的行情，关注半导体产业连的投资者其实都知道，上半年的时候，在AI、国家大基金等等的驱动下，甚至包括您刚才提到华为、苹果新产品的上市，整个带动了产业链景气的复苏。请问您如何看待半导体芯片产业链周期复苏的问题？可否和我们详细介绍一下？
麻绎文：从全球半导体芯片产业链来看，它其实就是一个成长中带着周期的行业，差不多每两到三年就会形成一个上行或者下行的周期。大家可以复盘一下，本轮下行周期差不多从2021下半年逐步开始，基本持续到2023年的下半年，整个持续的时间差不多也达到了两年左右的水平。
从去年下半年开始，相关的产业链也逐步开始呈现出一些复苏的迹象，主要是由于前期相关的厂商的减产，包括在需求端，我们看到一些新消费品陆续出台，带动了需求回暖。供需关系改善的情况下，整个基本面或者景气周期其实已经出现了明显的反转。
今年大家可以看到，不管是上市公司的半年报，还是近期三季报的预告，芯片产业链相关公司的业绩增速都是比较快的，一方面是因为去年基数比较低，另外也是因为今年整个产业链下游需求确实进入到明显复苏的阶段。不管是消费电子、智能手机，还是PC的出货量，都出现了比较持续的增长，另外汽车消费也进入到一个复苏的阶段，相关的下游需求回暖带动了整个芯片产业链业绩的爆发式增长。
第二，我们觉得非常重要的是创新周期，或者从更长维度来看，我们觉得未来十年AI还是一个非常重要的芯片产业链主题。我们知道2022年下半年，Open AI的ChatGPT发布以来，整个人工智能进入到一个比较快速发展的阶段，虽然从国内情况来看，GPU或者相关算力芯片的产业确实还是和海外有比较大的差距，但整体也是处于追赶的状态。
从长期来看，一方面是AI算力层面可能会有比较大的发展机会，另一方面，我们看到端侧的AIPC或者AI手机也在陆续发布，未来有希望带动整个市场的换机潮，其实也会驱动相关芯片需求的增长。我们觉得不仅仅是算力，其他和消费电子相关的芯片品种都有希望受益于整个换机周期的启动。
第三，芯片还有一个非常重要的是国产替代周期。今年上半年，我们看到国家大基金三期正式成立的消息，注册资本达到3400多亿，也是超过了前面一期和二期的总和，体现了国家对于国产替代的重视。我们看到近期国产的设备，包括光刻机等等都取得了新的进展。国产替代周期也是比较长的周期，大家可以重点关注半导体设备等相关国产化率不是特别高、但未来成长空间非常大的板块。可以关注芯片ETF（510760）、半导体设备ETF（159516）。
中证A500投资机会解读
主持人：最近中证A500ETF很受关注，在这样一个行情下，您如何看待中证A500指数的投资机会？
麻绎文：中证A500指数和之前我们熟悉的一些规模指数条线有比较大的区分。所谓的规模指数条线，包括像沪深300、中证500、中证1000指数，它严格通过上市公司的市值做一个排序，比如像沪深300就是整个市场市值最大的300家公司。
除此之外，中证指数公司也有一个特色的宽基指数产品线，像刚刚我们提到的中证A50、中证A500指数，它最大的特色就是做了行业均衡。在市值或者龙头的筛选之外，中证A500指数的行业覆盖度明显更高，基本可以覆盖绝大多数的中证三级行业。相比沪深300来看，它的行业分布就会更加均衡。
从行业角度来看，它低配了大金融、大消费等等板块，一定程度上超配了电力设备、计算机、生物医药等等这样一些科技制造或者高端制造的产业，它的成长性可能相对来说更加明显一些。从财务指标来看，ROE、营收增速、净利润增速等等这样一些指标，从过去几年来看，中证A500确实比沪深300更强一些。
总体来看，我们觉得中证A500指数本身还是以大盘股为主，选择各个细分行业的龙头公司，代表性相对比较强。由于它做了行业均衡，它的行业分布和中证全指比较一致，这样它能够把总体市值相对比较小的行业细分龙头选出来，反映这样一些公司未来成长的潜力。总体来看，我们觉得它的业绩弹性或者它的成长性，相比于沪深300，也会更加强一些。
从当前的市场环境来看，整个海外进入到一个降息周期，国内也进入到一个政策发力期，随着市场行情的修复、投资者整体的风险偏好回暖之后，我们还是比较看好科技制造产业的行情。从历史各轮牛市行情当中去看，其实科技产业都不会缺席，相比沪深300更加超配成长的中证A500指数可能更加适应当前的市场环境。
我们给中证A500做一个历史复盘，在任意一个时点，去持有中证A500，滚动一年、滚动三年、滚动五年，持有它能够超越沪深300的概率差不多能够达到54%，三年和五年期跑赢沪深300的概率都超过了70%。从长期来看，相比沪深300，中证A500有一定的超额收益表现，越长期持有，它能够战胜沪深300的概率相对更高一些。从中长期布局的角度来看，我们觉得大家都可以去重点关注中证A500ETF（159338）的投资机会。
主持人：最后，请您给大家揭示一下风险，我们看到近期市场波动其实也是比较大的。对于风险端，您觉得大家需要关注哪些入市的风险，可否给我们解答一下？
麻绎文：对于一些新开户的投资者或者个人投资者，我们觉得不能单纯看市场的表现就简单去做相关品种的选择。大家买指数基金，还是需要去关注指数的估值；如果选行业主题，还是要重点关注相关行业主题的基本面情况，包括政策面的变化。
从当前的情况来看，我们看到这两天市场出现一些调整，上证综指回落到3300点左右，后续的布局还是应该去关注指数的估值情况，包括未来政策出台以及基本面改善情况。一个市场长期的健康发展肯定以慢牛是比较好的方式，有基本面支撑，可能也会使行情走得更加平稳或者更加健康。
前段时间在流动性支撑之下，确实市场出现比较快速的上涨，但是我们觉得随着最近的调整和的回落，大家可能都会回归到一个相对比较理性的状态。后续我们还是要更多关注基本面的变化和估值的情况，未来大家可以在市场下跌的过程中做一些逢低分批的布局，在牛市行情当中再去做一些分批的止盈，这样体验可能会更好。
