2月17日晚上7点40分，央行在其官方网站公布了“四季度货币政策执行报告”。
令人震撼的是：央行在这份大约3万字的报告里，70次提到了“风险”，16次提到了“泡沫”，这向我们传递了重要的政策信号！
央行每个季度会公布一份“货币政策执行报告”，作阶段性的总结和展望，对于投资者来说极具研究价值。
2016年四季度，是中国货币政策从“稳健”转向“稳健中性”的关键节点，也是房地产市场从放松到不断加强调控的关键节点。因此，这份报告更值得关注。
一、央行“话锋”逆转
自2015年股灾之后，“风险”是央行经常提到的词汇，但频次显然越来越密集。在2016年二季报里，提到了53次“风险”，三季报里63次，四季报里达到了空前的70次。
这种对金融风险的高度重视，跟大背景有关：
1、2017年下半年将召开19大，需要一个稳定的经济环境；
2、美元进入加息周期，加息频次将提升，这是人民币汇率见顶之后第一次遇到美元加息周期，也是中国经济对外依存度达到新高之后第一次美元加息周期，没有先例可以参照；
3、这是中国企业杠杆率接近世界最高水平之后，遇到的第一个美元加息周期；
4、这是全球化见顶之后的第一个美元加息周期，特朗普新政和欧洲都存在巨大不确定性。
所以，在2017年央行对金融风险会非常警惕。在报告里，央行指出了可能存在风险的地方：
加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、股票市场异常波动、保险资金运用、房地产泡沫风险、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测分析。
具体举措是：
1、继续做好金融机构和金融市场风险压力测试，及时提示风险，完善应对预案。
2、防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，引导资金支持实体经济。
今年春节之后，央行在公开市场上雷厉风行地收回资金，减少短期资金供应、增加中长期资金供应，提高货币市场利率，就是处于防范风险的目的。当然也是为了支撑人民币汇率，避免跟美国打贸易战。
此外，央行还重申了一个鹰派观点：“下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，及时采取有效措施防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。”
央行2016年季报关键词出现频率（单位：次）
| 二季报 | 三季报 | 四季报 |
泡沫 | 1 | 7 | 16 |
房地产泡沫 | 0 | 0 | 2 |
风险 | 53 | 63 | 70 |
物价 | 8 | 9 | 13 |
二、高度重视“资产泡沫”，尤其是楼市泡沫
在四季报里，央行非常罕见地16次提到了“泡沫”（主要是资产泡沫），而在二季报里只提到了1次，三季报里只提到了7次。此外，四季报还两次提到了“房地产泡沫”，这是二三季报里没有提到过的。
对于房地产，央行在四季报里是这样说的：
坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，按照“因城施策”的原则对房地产市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理，指导分支行配合地方政府开展房地产调控，在引导个人住房贷款合理增长的同时，支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。
下一阶段，要贯彻中央经济工作会议精神，落实好各项制度和机制建设，宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房，更为重要的，是从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手，从供给端解决房地产供需错配问题，构建房地产市场健康发展的长效机制。
“严格限制信贷流向投资投机性购房”，显然是下一步央行在热点城市房地产市场上的基本策略。“宏观上管住货币”，意味着M2增速很难再超过12%，在2017年多数月份会在11%左右挣扎，甚至逼近10%；而m2和m1的剪刀差也会收窄，维持低位运行。这对于楼市、股市来说，是个偏空的消息。
虽然央行强调了“因城施策”，三四线城市房地产信贷会比较宽松，但缺少了一二线热点城市的带领，三四线城市去库存会比较缓慢，市场将逐渐呈现出“野渡无人舟自横”的局面。
央行报告还告诉我们，中国房地产贷款余额在过去一年里从21万亿增长到了26.7万亿，占全部贷款比例的25%。去年个人房贷余额增长了4.9万亿元，而商品房销售是11.76万亿。即便考虑到供楼结束的因素（比如1万亿），纯新增个人房贷占新增销售额的比重也只有50%左右。这说明个人购房者的杠杆率不算高。
此外，由于CPI出现显著反弹，物价上涨压力上升，央行报告对物价问题关注度提高。如果CPI继续走高，则央行将有全面加息的压力。这对于股市、楼市将构成利空。
三、资本市场
央行四季报里只提到了“资本市场”4次，主要提法是：
1、进一步提高对RQFII 和QFII 外汇管理的一致性，推动境内资本市场开放。
2、稳步推进债券市场对外开放，推动多层次资本市场建设，着力提高金融服务实体经济发展的能力和效率。
3、深化资本市场体制机制改革，促进资本市场稳定健康发展。
此外，还11次提到了股票，5次提到了股权，但大多是一般性描述。可见对于股市，央行只重复国家原则性的要求，基本上没有提出自己的观点，毕竟这是证监会的“地盘”。即便未来金融监管体系改革，资本市场跟货币政策、宏观审慎监管也是分开的，不可能合并。
股市今年将增加IPO频次，减少“非定向增发”规模，此前我在专栏里谈及过，这里不再赘述。
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