【华泰宏观｜专题】国庆假期海外动态：美元反弹，油价攀升

一、假期主要的货币和财政政策动向

• 美国：联储9月FOMC以50bp开启降息周期，但由于近期经济动能改善超预期，联储委员表态整体偏鹰，11-12月或分别降息25bp 。 9月30日鲍威尔表态相对偏鹰 ：如果经济符合9月的SEP预测，11-12月会议预计均降息25bp，但联储不急于做出决定；9月FOMC后最大的事件是年度NIPA修正，2021-2023年的GDI（gross domestic income）上修，尤其是2023年GDI增速从0.4%上修至1.7%（具体见第二部分）；劳工市场方面，鲍威尔承认就业市场有所放缓，当前找工作的难度高于此前，但并不认为现在会出现衰退；通胀方面，核心通胀的主要分项中，核心商品和住房外核心服务通胀均回落至疫情前水平，尽管住房分项正常化速度低于预期，但当前居民迁徙的规律显示住房分项最终将回归正常水平。 其余联储委员表态大多偏鹰 。里士满联储主席巴尔金 表示，现在宣布抗通胀胜利还为时过早，通胀和就业仍然存在很大的不确定性；亚特兰大联储主席博斯蒂克 表示，不想陷入认为通胀很快会结束的过度自信中，在更多数据显示通胀下降前，继续采取限制性措施是有益且积极的。有新美联储通讯社之称的尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）称 ，9月强劲非农数据减少了11月会议降息幅度的悬念，目前降25bp的概率明显更大。芝加哥联储主席古尔斯比相对偏鸽 ：尽管对9月偏强的非农报告表示欢迎，但不要过分相信单个月的数据，通胀存在低于2%通胀目标的风险。 截至10月6日，市场定价联储在11-12月累计降息55bp，11月会议降息25bp的概率为97%（图表2） 。
• 欧元区：9月通胀超预期回落促使欧央行转鸽，10月再次降息25bp概率明显上升 。欧央行行长拉加德表示， 9月通胀数据增强了欧央行对通胀向目标回归的信心，暗示10月会议或再降息25bp 。此外，拉加德表示近期经济复苏面临一定阻力，但随着通胀下降，预计实际收入或支撑家庭消费；近期服务业价格仍居高不下，但随着劳动力市场走弱，服务业通胀预计也将取得一定进展。 此前偏鹰的欧央行执委会施纳贝尔同样表态偏鸽 ，强调当前的经济复苏持续弱于欧央行的预期。 截至10月6日，市场定价欧央行在10月会议降息25bp的概率为91%，年内累计再降息52bp（图表3） 。
• 日本：新首相石破茂称当前不适合进一步加息，导致日元下跌 。10月1日，日本自民党新任总裁石破茂接任岸田文雄成为日本第102位首相，同日新一届内阁成员名单公布，共计19人。从政策看，新一届内阁在经济方面将整体延续岸田政府的主要主张，例如货币政策以克服通货紧缩作为经济/财政管理的首要任务；财政政策上加大对关键领域的支出，但同时也注意财政纪律，争取实现财政平衡；在外交和军事方面，石破茂更为保守和鹰派（参见《 石破茂组阁后的政策展望 》，2024/10/3）。1 0月2日，新首相石破茂和日央行行长植田和男会面后明确表示，日本目前不适合进一步加息 ；新任经济再生担当大臣赤泽亮正也表示，尽管从全球看日本当前0.25%的政策利率仍有进一步正常化的空间，但目前日本的首要任务是摆脱通货紧缩；希望日央行对再次加息更加谨慎。受此影响，10月2日日元当日下跌2.1%至146.5，上周日元累计贬值4.6%至148.7日元/美元。截至10月6日，市场定价日央行10月加息概率不大，年内累计再加息7bp（图表4）。

二、假期各国增长数据回顾

• 全球：9月发达国家和新兴市场制造业PMI均明显下行，此前相对有韧性的服务业PMI也有所走弱 。9月全球制造业PMI较前一月回落0.8pct至48.8，连续三个月低于荣枯线。 从分项看 ，制造业新订单大幅回落1.6pct至47.3，创2022年12月以来新低，连续3个月位于收缩区间；制造业新出口订单同样回落0.9pct至47.5，指示全球实际出口可能转弱（图表7）；库存方面，原材料库存相对平稳但产成品库存增加，显示企业可能出现被动累库；价格方面，进厂和出厂价格分项均边际回落，指示全球通胀可能仍然偏弱（图表8）。 分国别看 ，发达国家制造业PMI从8月的48.3进一步回落至47.5，其中，美国（Markit PMI回落0.5pct至47.3）、欧元区（回落0.8pct至45.0）和英国（回落1.0pct至51.5）均走弱；新兴市场从8月的50.8回落至49.8，为2023年2月以来首次跌破荣枯线。 9月全球服务业PMI也有所走弱 ，从8月的53.8回落至52.9，其中，发达国家和新兴市场国家均回落，新兴市场回落幅度更大。5月以来发达国家服务业PMI整体好于新兴市场国家，9月背离进一步扩大。
  

• 美国：增长动能回升超预期，特别是9月非农数据好于预期 。 9月美国就业数据整体偏强 。9月新增非农就业大幅回升至25.4万，显著超过彭博一致预期的15万，7-8月累计上修7.2万（图表9），符合NFIB小企业雇佣意愿的指示（图表10）。分行业看，服务业就业明显反弹（新增就业回升9.3万至20.2万，除运输仓储、金融活动业之外其余服务业均回升），商品部门（新增就业回升1.6万至2.1万）受耐用品制造业提振而小幅反弹，政府部门就业回落；失业率同样下降，9月回落0.1pct至4.1%，好于预期的4.2%；小时薪资环比增速回落0.09pct至0.37%，高于预期的0.3%（参见《 9月非农强增长降低联储超预期宽松必要性 》，2024/10/5）。9月首申人数和续申人数也整体回落，9月首申人数和续申人数均值为22.4万和182.9万，低于6-8月的23.5万和184.8万人。8月JOLTS岗位空缺同样超预期回升，从7月的771万回升至804万，高于预期的769万，显示劳工需求有所回暖，岗位空缺和待求职人数之比回升至113%（图表12）。JOLTS离职率进一步下行，指示工资增速仍有进一步回落的空间（图表13）。 9月美国制造业PMI偏弱，但ISM服务业PMI明显反弹 。9月ISM制造业PMI持平于47.2，低于彭博一致预期的47.5，整体仍然偏弱，与更早公布的Markit制造业PMI一致；9月ISM服务业PMI大幅上行3.4pct至54.9，高于预期的51.7。其中，经济活动和订单项均显著回升。 美国GDP和GDI均上修 。美国年度NIPA修正结果公布，其中2019、2021-2023年的实际GDP增速均分别上修0.1pct、0.3pct、0.6pct和0.4pct至2.6%、6.1%、2.5%和2.9%，而GDI（Gross Domestic Income）增速上修幅度更大，2021-2023年分别上修0.5pct、0.7pct和1.3pct至6.6%、2.8%和1.7%。此次修正使得GDP与GDI之间的差距收窄，缓解了对GDP虚高的担忧。此外，GDI上修主要来自对居民收入的上修，也导致2023年储蓄率从4.5%上修至4.7%，2024年一季度和二季度储蓄率则从3.7%和3.3%上修至5.4%和5.2%，意味着年初以来消费主要来自收入的支撑，而不是来自储蓄率的下降。 美国港口罢工产生短期扰动 。由于薪资谈判破裂，代表4.5万码头工人的国际码头工人协会（ILA）宣布美国东海岸和墨西哥湾沿岸的工人于10月1日开始罢工，但罢工事件迅速平息。根据路透社报道 ，罢工在10月4日结束，国际码头工人协会（ILA）和美国海事联盟 (USMX) 达成了未来六年工资累计上涨62%的临时协议，高于USMX此前50%的“出价”，但低于ILA 77%的“要价”。

• 欧元区：增长动能和通胀回落超预期 。9月欧元区 制造业和服务业PMI 均不及预期，制造业PMI从45.8回落至45.0，低于预期的45.7，为今年以来新低，其中，制造业新出口订单大幅回落1.3pct至43.5，指示欧元区实际出口可能转弱（图表15）；服务业PMI从8月的52.9回落至51.4，低于预期的52.3，部分来自奥运会效应的消退，但也显示欧元区经济复苏偏慢。 9月HICP环比略低于预期 。9月欧元区HICP环比从8月的0.1%回落至-0.1%，低于预期的0%；HICP同比回落0.4pct至1.8%，核心HICP同比回落0.1pct至2.7%，均符合预期。从季调后分项的环比看（图表17），服务分项为欧元区HICP环比增速回落的主要贡献，能源、食品和非能源工业品均边际回升。

• 日本：9月PMI整体回落但服务业韧性较强，零售消费好于预期，劳工市场仍然偏紧 。 日本9月制造业PMI回落 0.1pct至49.7，整体相对平稳；服务业PMI从8月的53.7回落至53.1，但绝对水平相对较高，仍有一定韧性（图表18）。 日本零售 好于预期，8月日本零售同比增速从2.7%回升至2.8%，高于预期的2.6%，其中服装和餐饮消费明显改善，其累计贡献从8月的-0.1pct升至1.2pct（图表19）。 日本劳工市场仍然偏紧 ，9月失业率回落0.2pct至2.5%，低于预期（2.6%），整体处于历史较低水平（图表20）。

  

  

  

  

• 债券收益率普遍上升 。由于9月非农就业数据大幅回升，增强了市场对美国经济软着陆的预期，也降低了联储超预期宽松的必要性，联储11月降息50bp的可能性基本被排除。降息预期降温导致美债收益率明显抬升，全周累计上升23bp至3.98%，其他各国长端收益率也多数上行（图表21）。
• 美元走强，多数货币均贬值 。联储降息预期有所回落，美债利率大幅上行带动美元走强，全周美元指数上涨2.1%至102.5。多数货币对美元均贬值（图表22），其中日元贬值4.6%至148.7，主要系日本新首相石破茂表示日本目前不适合再次加息。
• 美股整体震荡，欧股多数下跌，港股表现亮眼 。美股整体表现较温和，三大股指均温和上涨0.1%-0.2%；欧元区国家股市整体表现不佳，Stoxx 50指数下跌1.4%；新兴国家中，受国内政策预期改善的影响，港股领涨全球：恒生指数全周累计上涨10.2%，年初以来累计上涨33.4%，超过纳指和标普的全年累计涨幅（图表23）。
• 大宗商品表现分化 。由于以色列和黎巴嫩真主党、伊朗等冲突加剧，地缘政治风险进一步上升，并推升油价。其中，布伦特原油全周累计上涨10.3%至79.7美元/桶，但金价整体震荡，COMEX黄金全周微跌0.1%至2647.1美元/盎司（图表24）。