作者：
肖利娜
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F3019331
、Z0013350/
一
德期货宏观经济分析师
在9月底及时部署出台的一揽子增量政策推动下，2024年第四季度GDP超预期同比增长5.4%，全年顺利完成5%的经济目标。但同时也看到经济依然面临一定的结构问题，2023年以来，城镇居民可支配收入增速持续低于实际经济增速，城镇失业率5.1%也略高，这对居民信心提振和经济有效需求的持续修复仍有制约。在经济运行的供需表现中，供给强于需求的格局依然未变，实体经济需求端恢复依然偏缓，尤其投资端地产承压未减反增制约固投增速，而年末基建增速加快起到一定支撑，得益于政策结构上的有效落实推进。2025年经济增长依然面临挑战，在外部不确定性加大的背景下，如何改善有效需求至关重要，政策加码蓄力仍难缺席。
在四季度经济总量超预期下，市场情绪有所提振，但供强需弱结构未改，商品和权益资产走势仍有反复可能。
1. 工业生产端
，12月国内规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，较上月回升0.8个百分点，全年增速稳定在5.8%，高于2023年的4.6%，2024年国内工业生产的扩张态势有增。三大行业门类中，制造业当月生产增速扩大是主要支撑，采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业有所回落，制造业生产扩大而国内投资放缓的表现亦可反映当前部分制造业产品“抢出口”的特征。其中，金属切削机床、发电机组、微型计算机设备、太阳能电池和工业机器人等高技术制造业产品在12月工业生产增速快速回升，行业上呈现通用设备和电气机械等行业的生产加快。钢材、化纤、十种有色金属、平板玻璃和水泥等传统制造业产品的生产增速也有一定改善，政策推进项目的实物工作量落地起到关键支撑。
2. 实体需求端
，固定资产投资增速因地产拖累小幅回落，消费略有改善，总体需求的边际改善驱动不强。
3. 投资端
，12月固定资产投资累计同比3.2%，较上月小幅回落0.1个百分点。其中，房地产和制造业分别回落0.2、0.1个百分点至-10.6%和9.2%，而基建（不含电力）投资增速回升0.2个百分点至4.4%。12月地产投资当月同比降幅扩大至-13.6%，是近两年的最大跌幅，对固投增速的拖累加大。基建和制造业投资呈现“一升一降”的走势，基建投资在专项债发行后加快落地推进实物工作量驱动下明显回升，其中水利领域投资增速持续扩大；而制造业投资边际放缓，有外部不确定性加大的影响，设备和机械行业投资增速有所回落。
4. 地产端
，问题依然集中在土地购置及新开工的弱势压力未改，12月新开工、施工、竣工当月降幅所有收窄，但新开工当月降幅仍在-23%，同时土地购置增速也处于历史低位。12月商品房的销售面积当月同比-0.5%，较上月的3.2%有所下降，但量尚可且价格回升，销售均价同比和环比均有回升至1.03万/平方米，销售额持续正增长且增速扩大。地产政策推动下楼市销售端保持改善，但价格持续回升还需市场信心的进一步提振，投资端压力短期难消。
5. 消费端
，12月社会消费品零售总额同比增速3.7%，较上月回升0.7个百分点，其中商品零售同比回升1.1个百分点至3.9%是主要拉动。在限额以上商品零售中，12月化妆品类、通讯器材、家电和音像、文化办公和体娱用品等品类商品回升幅度较大，这也是11月受短期影响扰动较大的品类，扩“两新”促消费等政策及居民收入边际好转的驱动下，消费零售增速总体在趋稳回升。
编辑：武宇杰
