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格上研究
进入3月，A股核心资产回调明显，低估值板块相对占优；美债收益率继续上行，带来全球收水的隐忧，恒生科技回调幅度加大；美股呈现分化，科技股高位回调，顺周期板块走强；债市环境有所回暖；人民币相对美元小幅贬值。
那么，4月份各类资产投资机会如何？接下来我们将从宏观经济、政策以及各类资产投资机会等方面，进行自上而下地分析。
一、全球经济继续修复，美国十年期国债收益率上行空间不大
数据截至：2021-03-25，数据来源：Wind，格上研究整理
对于当前的全球经济形势，我们主要聚焦在三个方面：
1）全球PMI保持在荣枯线上，主要经济体基本处于恢复过程中，从经济恢复来看，美国>欧洲>日本，美国制造业延续强劲，通胀预期回升，关注二季度美国CPI同比增速阶段性超过3%。
2）短期美国货币政策难以转向，仍会维持相对宽松，十年期美债收益率上行空间有限，持续有效超过1.9%（疫情之前的水平）的概率不大，欧洲日本经济恢复依旧较弱，仍需宽松流动性的配合。
3）10年美债收益率持续上行，全球权益类资产估值提升空间变小，驱动因素从“估值”转向“盈利”，高估值的板块以及资产波动加大。
二、国内经济复苏稳中趋缓，但方向不改
数据截至：2021-02，数据来源：Wind，格上研究整理
1-2月经济数据一并公布，整体趋势而言，我国经济恢复的确定性较高，不过结合PMI等数据分析，排除基数效应后，实际恢复速率趋于平缓。但仍能对企业盈利构成支撑。
最值得关注的内容聚焦在以下几方面：
1）出口以及工业生产超预期，消费相对疲弱，由于去年同期基数较低，与2019年1-2月数据进行比较，再取年化平均。
经此处理后，工业增加值年均增长8.1%，固定资产投资年均增长1.7%，社零年均增长3.2%，进出口总额年均增长9.2%。
2）投资三大项中，地产>制造业>基建。
地产投资保持韧性，但已呈现高位放缓，全年可能缓慢下行；制造业投资略不及预期，但在产能利用率以及盈利增速的支撑下，全年复苏空间仍较大；基建不及预期，今年逆周期调节需求不大，预计保持低速。
3）消费恢复仍受疫情制约，
两年平均增长3.2%，其中餐饮消费呈现负增长（-2%），未来消费复苏有赖于疫苗有效接种及居民收入水平的修复。
三、PPI回升幅度加大，金融数据下行速度将加快
数据截至：2021-02，数据来源：Wind，格上研究整理
对于当前的通胀数据，我们主要聚焦在三个方面：
1）CPI方面，
受“就地过年”政策影响，春节效应不及往年，食品项由涨转降，猪肉价格降幅扩大。预计下月CPI继续小幅下行，全年不会对货币政策形成掣肘，未来PPI走势更值得关注；
2）PPI方
面，
国际原油、工业金属等商品价格上行向国内传导，黑色金属价格仍有支撑，2月PPI同比涨幅明显扩大，预计在全球复苏、需求恢复之下，商品价格仍会上行，带动PPI同比增速继续上行。
3）PPI-CPI差值继续扩大，反映我国经济运行不断恢复，宏观环境有助于上游企业的超额利润兑现，预计二季度迎来拐点，商品波动也相应加大。
数据截至：2021-03-25，数据来源：Wind，格上研究整理
对于当前的金融数据以及货币政策，我们主要聚焦在三个要点：
1）一季度社融和M2增速高位缓慢回落，预计二季度回落速度加快，信用端有所收缩；
2）2月社融同比增速明显好于市场预期，
这主要源于表内贷款和表外融资的支持，需求端拉动作用显现，预计3月将在去年高基数的影响下呈现较为明显的回落，信用维持收紧的大方向，但速率不会太快。
3）新增人民币贷款方面，居民中长贷多增，反映楼市仍然火热，企业中长贷高增，投资意愿增加，共同推动表内贷款同比增加，
印证了国内经济生产的复苏趋势。
数据截至：2021-3-25，数据来源：Wind，格上研究整理
对于当前的货币政策，我们分析如下：
利率方面，3月份MLF、LPR利率不变，1年期、10年期国债收益率保持稳定，短端利率也基本保持平稳运行，资金面仍维持紧平衡。
3月24日央行Q1货币政策委员会例会，删除了“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”、 “不急转弯”等表述；市场对央行收紧流动性产生了担忧，但其实，跟随经济的恢复状况，进行适度的流动性调节，央行已经表述过很多次了，但以“稳”为主仍是大方向，推动实际贷款利率进一步降低。
十年期国债收益率随经济回升会上行，但上行幅度相对有限，高点大概率在3.3%-3.5%，不存在大幅上行的基础。
四、4月份各类资产投资机会分析
1、A股—市场急跌阶段过去，但二季度仍存在扰动，择机分批操作
春节后，A股市场有所回调，尤其是前期资金抱团的龙头股下行明显，我们认为，一方面，是美国十年期国债收益率上行，提高了对风险资产回报率的要求，高估值个股的敏感度更高；另一方面，高估值个股春季躁动涨幅较大，估值纷纷创出新高，具备估值回归的潜在需求。
很多投资者担忧核心资产继续大跌，我们认为，不用太过担心，二季度可能仍存在扰动，但下行空间相对可控。
首先，美债收益率上行的空间不大，
考虑到疫情前10年美债收益率大概在1.7-1.8%左右，预计其上行空间不大，大概率不会持续超过1.9%。另外，美联储议息会议保持零利率不变，并且只字不提压缩QE规模，鲍威尔虽然在接受采访时提到缩减QE，但也是在美国经济复苏和通胀目标“取得实质性进展”之后。此外，目前市场对美债收益率上行的反应也逐渐钝化。
其次，A股回调之后，性价比逐渐恢复。
从行业来看，28个申万一级行业中，已经有一半的PE历史分位数回落到50%以下；从指数来看，上证50估值已经回到了去年年底的水平，中证500以及中证1000近10年的估值分位数保持在30%下方。
数据截至：2021-3-25，数据来源：Wind，格上研究整理
那么，接下来，市场将如何表现？
从短期角度，4月15日之前，一季报业绩预告可能开展阶段性反弹，但不宜过度乐观，二季度受到“盈利增速阶段性下行+紧信用+美国通胀上行到2%”的影响，波动仍会存在，
战略上仍以防御为主，整体配置侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对股票估值的容忍度更加苛刻，选股需要向优质中小盘个股适度下沉。
全年呈现N型走势，
并不悲观，存在结构性机会 ，“盈利兑现”成为市场主要驱动力，对标2020年7月的下沿，各大指数下行空间相对可控。
建议投资者降低未来投资收益率预期，目前位置分批买入操作，拉长久期持有，追跌不追涨，把握好操作节奏，同时加大资产配置。
最后，投资方向在哪里？
全球经济修复仍是当前的主要逻辑，估值端仍存在一定扰动，在此背景下，投资机会主要聚焦以下几方面：
1）业绩预告景气度较高的板块，电子、机械设备、电气设备等。
2）低估值板块
（建筑材料/装饰、传媒、通信、轻工制造、公用事业、金融地产等）的机会；
3）顺周期相关板块，
可选消费板块（免税、旅游、酒店、餐饮等），国际定价商品（有色、化工、能源），但商品表现最好的表现阶段已经过去，未来的波动加大，性价比有所下行。
2、港股—短期顺周期板块的性价比提升，具备投资价值
去年年底以来，港股表现亮眼，而2月中下旬以来，却出现连续调整，主要是全球经济复苏，美债收益率持续上行，引发了市场对于全球流动性收紧的担忧。
我们认为，目前来看，美联储不会太快收水，疫情再次带来全球经济的扰动也使得其他经济体很难快速收紧，
中期加大港股配置仍是性价比较高的选择，
短期低估值的顺周期板块相对占优，二季度预计在流动性以及通胀的扰动之下，高估值的科技成长个股仍有波动，但具备长期投资价值。
布局方向：
1）全球经济修复确定性之下的先进制造业（消费电子、半导体等）以及深度低估的传统产业（金融地产、能源）的战术性机会；2）港股互联网领域的核心资产以及大消费（教育、物业、博彩等）龙头标的。
3、美股—波动加大，性价比下行
2月以来，财政刺激的通过推升了市场对美国经济增长的预期，同时美债10年收益率再创新高，美股在高位继续震荡并呈现分化，周期股好于科技股，道琼斯工业指数走势好于纳斯达克指数。
短期来看，
美股大概率呈现“盈利上行+利率上行”的宏观环境，估值提升空间有限，预计准周期表现相对更好，另外，从美联储表态来看，仍会维持之前的零利率以及购债规模，支持实体经济，维持相对宽松，短期来看，美股仍具备一定支撑。
但从中期来看，当前美股估值已经处于历史较高水平，而流动性虽然会维持相对宽松，但继续加大宽松的可能性很低，美股估值难以进一步提升，叠加美股估值和盈利之间的差距较大，全年性价比相对下行。
4、黄金--短期大概率高位震荡下行，二季度等待机会，全年潜在收益空间收窄
中短期而言，影响黄金的核心因素就是黄金价格的机会成本，即美国十年期国债实际收益率，而实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。
名义利率方面，在经济回升预期的带动之下，美国十年期国债名义收益率持续回升，名义利率回升幅度大于通胀上行幅度，美国十年期国债实际收益率上行，黄金机会成本提升，黄金价格下行。
整体来看，短期仍会延续震荡下行，但幅度有限，预计二季度
美国通胀率达到年内高点，叠加美国十年期名义利率上行空间不大，届时美国十年期实际收益率可能会下行，
黄金阶段性机会出现。不过全年来看，性价比不高，2021年潜在收益率空间相比2020年大幅收窄。
5、人民币—二季度将呈现阶段性贬值，美元处于升值趋势
2月中旬以来，人民币从高位小幅回落，主要原因美国经济恢复速度相比中国加快，十年美债收益率快速攀升，中美利差有所收窄。
聚焦在中短期，随着全球经济复苏，我国出口增速预计难以保持去年高位，经常项目顺差大概率收窄；二季度美国经济回升速度将大于中国，中美利差可能继续收窄，短期人民币呈现贬值；如果有换汇需求，可以进行相应操作。
6、债券—压制因素变少，二季度或迎来布局机会
近期债市呈现小幅上涨，
短期在国内盈利增速预期上行的压制下，债市很难有大的趋势性机会，但压制因素在二季度将逐步变缓，
随着房地产融资需求下行，债市可能存在趋势性机会。
另外，当前信用风险仍不容忽视，打破刚兑仍将持续，在信用债选择时，不能仅参考信用等级，更需要关注企业的偿债能力、财务运行状况；在选择产品时，要着重关注管理人的风险控制能力以及个券研究能力。
7、固定收益--甄选交易对手及投资项目
随着2021年底《资管新规》过渡期截止日的临近，预计监管措施将继续趋严，非标资产规模也将继续压降，
我们预判接下来优质资产相对缺乏的局面仍会延续。
针对不同的投资者，我们进行以下建议：
1）倾向于投资非标类固收产品的投资者，建议选择非标资产时，需坚持甄选交易对手及投资项目的原则，审慎投资，尽量选择企业资质优良、再融资能力较强的交易对手及项目；2）建议谨慎类投资者，精选并配置以优质债券为底层资产的类固定收益产品；3）建议谨慎偏乐观且对权益市场感兴趣的投资者，可适当参与“固定收益+”产品，在获取安心的固收收益的同时，适当参与二级市场股票或定增的投资。
五、4月份各类私募投资策略机会分析
