分析师：谢长雁 S0980517100003
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业绩平稳增长，特比澳表现抢眼
三生制药上半年实现营收26.95亿元（+2.0%），归母净利润7.02亿元（+118.6%），正常化归母净利润7.49亿元（-0.4%），经营性现金流净额7.08亿元（+1.2%）；在疫情冲击下，公司业绩依然实现平稳增长。分产品看，特比澳表现抢眼，上半年销售13.75亿元（+15.2%），占公司总营收的比例提升至51%；益赛普受到疫情影响及竞争对手降价进入医保的压力，上半年销售3.31亿元（-33.9%），益比奥/赛博尔销售4.62亿元（+2.3%），蔓迪销售1.29亿元（+19.7%）。我们看好特比澳全年保持两位数增长，益赛普渗透率提升空间大。
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重磅品种赛普汀获批上市
公司的重磅品种HER2单抗赛普汀获批上市，预计国内HER2单抗的市场空间有望达到百亿，2年内仅有罗氏和复宏汉霖的曲妥珠单抗以及公司的赛普汀3个产品展开竞争，格局较好。赛普汀作为创新药，将与曲妥珠单抗展开差异化竞争。赛普汀具备在年底进行医保谈判的资格，有望以价换量，实现快速放量。
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研发顺利推进
上半年公司研发费用为2.54亿元，研发费用率9.4%。目前公司共有32项在研产品，主要涵盖肿瘤、自身免疫和肾科领域。PD-1单抗美国1期临床完成患者入组，并开始中国患者入组；IL-4Rα临床试验申请获得FDA批准，并获得NMPA受理；IL-5单抗临床试验获NMPA批准；IL-7A单抗完成1期临床入组，正计划2期临床试验。
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风险提示：
益赛普销售不达预期、赛普汀销售不达预期
■ 投资建议：
维持“买入”评级
公司的业绩平稳增长，重磅品种顺利上市，研发顺利推进，创新管线即将进入收获期。由于公司中期业绩实现增长，我们上调2020~2022年净利润预测至14.5/16.9/19.2亿元（原值13.3/15.0/17.4亿元），同比增长49.4%/16.0%/13.8%，对应当前股价PE为15/13/12x，维持“买入”评级。
三生制药上半年实现营收26.95亿元（+2.0%），归母净利润7.02亿元（+118.6%），正常化归母净利润7.49亿元（-0.4%），经营性现金流净额7.08亿元（+1.2%）；在疫情冲击下，公司业绩平稳增长。分产品看，特比澳表现抢眼，上半年销售13.75亿元（+15.2%），占公司总营收的比例提升至51%；益赛普受到疫情影响及竞争对手降价进入医保的压力，上半年销售3.31亿元（-33.9%），益比奥/赛博尔销售4.62亿元（+2.3%），蔓迪销售1.29亿元（+19.7%）。
上半年公司研发费用为2.54亿元（-3.6%），研发费用率9.4%。研发费用同比减少主要因为去年同期就收购进展中的项目产生一次性开支约0.54亿元，剔除非经常性的项目影响后，上半年研发费用同比增长21.3%。上半年销售费用率36.1%（-1.7pp），财务费用率1.6%（-0.2pp），同比均有减少。
研发顺利推进。
上半年公司研发费用为2.54亿元，研发费用率9.4%。目前公司共有32项在研产品，主要涵盖肿瘤、自身免疫和肾科领域。PD-1单抗美国1期临床完成患者入组，并开始中国患者入组；IL-4Rα临床试验获得FDA批准，并获得NMPA受理；IL-5单抗临床试验获NMPA批准；IL-7A单抗完成1期临床入组，正计划2期临床试验。
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