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研究员：江露
期货从业信息：F3012371
期货交易咨询从业信息：Z0012916
本报告完成时间 ：2024年09月19日
摘要：
美联储本次以高出机构预期的力度降息，或为实现经济“软着陆”，对冲经济活动“失速”风险。历史上看，提前降息未必能避免经济衰退，资产价格在降息期间走势主要根据是否衰退有所分化。美联储预计美国2024-2027年GDP增速分别为2.0%、2.0%、2.0%及2.0%；预计长期美国GDP增速为1.8%。目前需要关注美国大选之后美国政策端变化以及经济运行情况。
降息对资产价格影响分为衰退/未衰退情形，从历史看降息靴子落地后数月（一年左右）以铜为代表的资产价格呈现出易跌难涨特征。从市场预期来看，至2025年底累计5-6次降息概率较大。从时间表来看，我们认为接下来的一年时间内，美国经济在预防式降息背景下（经济表现趋弱提前于货币政策调整），有色终端需求不宜过分乐观。
从当前国内有色行业利润来看，国内官方公布的1-7月有色金属中上游冶炼和压延加工业利润同比增长79.3%，下游金属制品业同比增7.5%。年初以来上游端利润水平维持高位。在全球宏观层面没有大的改善背景下，从产业利润角度来看，宏观走弱大概率会打压价格来修正行业利润。
结论：
整体来看，我们认为本轮美国在预防式降息背景下，有色资产价格应保持谨慎乐观，同时2025年有色板块缺乏较强上行驱动，大概率震荡偏弱为主。
关注点：国内政策端变化、海外经济情况
1.1、美国首次降息靴子落地
美国联邦储备委员会9月18日宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间水平。本次降息也标志着货币政策由紧缩周期向宽松周期转向。美联储本次以高出机构预期的力度降息，或为实现经济“软着陆”，对冲经济活动“失速”风险。
降息对资产价格影响分为衰退/未衰退情形。历史上看，提前降息未必能避免衰退，资产价格在降息期间走势主要根据是否衰退有所分化。
1.2、美国当前经济运行情况与展望
美联储预计美国2024-2027年GDP增速分别为2.0%、2.0%、2.0%及2.0%；预计长期美国GDP增速为1.8%。同时，美联储预计2024-2027年失业率分别为4.4%、4.4%、4.3%及4.2%；预计长期美国失业率为4.2%。从2024年美国公布的经济数据来看，目前美国经济展现出一定韧性，并未爆发出宏观风险事件。
关注美国大选：从历史来看，特朗普采取的是“紧财政+低利率”政策组合。特朗普在任期间，曾多次表达对美联储降息诉求。自2018年8月至2019年6月，特朗普也多次对美联储的利率政策进行持续攻击，直至2019年8月美联储降息方休。因此，货币政策方面，特朗普对高利率相对排斥，其更倾向于通过降息手段进行经济刺激。财政政策预计转向紧缩。一般而言，共和党相对民主党更加支持小政府模式，即减少税收、削减福利政策和政府开支。实际上，在特朗普上一任期中，其主导推动了《减税与就业法案》落地，法案包含了降低企业所得税和个人所得税，总规模大概1.5万亿美元。支出方面，特朗普倾向于引入市场机制减少政府在社保、医保、教育方面的开支，本次美国2024年大选共和党党纲也声明将立即通过削减浪费的政府开支和促进经济增长来稳定经济。目前来看，需要关注美国大选之后美国政策端的变化。
1.3、美联储降息后铜价运行情况
本轮降息周期为预防式降息概率较大，目前美国GDP环比折年率稳定在2%以上，失业率为4.2%，维持在较低水平，通胀呈现回落，美国8月CPI同比2.5%，为连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平。此外，当前并未爆发宏观风险事件，反应出美国经济呈现韧性。从历史看，预防式降息一般对应着美国经济缓慢下滑，在此期间铜为代表的资产价格呈现出易跌难涨。从市场预期来看，至2025年底累计5-6次降息概率较大，因此从时间表来看，我们认为接下来的一年时间内，美国经济在预防式降息背景下（经济表现走弱提前于货币政策调整），终端需求不宜过分乐观。
2.1、2024年以来有色上游端利润维持高位
从行业利润来看，目前有色上游端依然处于高利润区间。通过观察行业利润去剖析产业链现状。国内官方公布的1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，其中1-7月份有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长79.3%，下游金属制品利润仅增长7.5%。今年有色板块价格持续上行，上游利润得到大幅改善。
2.2、有色板块大概率通过价格下跌来修正行业利润
从官方公布的有色金属冶炼及压延加工企业利润来看，目前上游端利润水平已经触及到高位，从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月，以上时间段有色价格均处于历史高位。如果接下来宏观在没有大的改善背景下，我们认为上游端利润维持高位不可持续，大概率会通过价格下跌来修正行业利润
美联储自2020年3月以来的首次降息标志着货币政策从紧缩周期向宽松周期转向。降息对资产价格影响分为衰退/未衰退情形。历史上看，提前降息未必能避免经济衰退，资产价格在降息期间走势主要根据是否衰退有所分化。
美联储预计美国2024-2027年GDP增速分别为2.0%、2.0%、2.0%及2.0%；预计长期美国GDP增速为1.8%。2024年美国经济展现出一定韧性，并未爆发出宏观风险事件。目前需要关注美国大选之后美国政策端变化。
本轮降息周期为预防式降息概率较大，从历史看预防式降息一般对应着美国经济缓慢下滑，在此期间以铜为代表的资产价格呈现出易跌难涨特征。从市场预期来看，至2025年底累计5-6次降息概率较大。从时间表来看，我们认为接下来的一年时间内，美国经济在预防式降息背景下（经济表现趋弱提前于货币政策调整），终端需求不宜过分乐观。
从有色行业利润来看，国内官方公布的1-7月有色金属中上游冶炼和压延加工业利润同比增长79.3%，下游金属制品业同比增7.5%。年初以来上游端利润水平维持高位，从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月，以上时间段对应的有色价格均处于高位。接下来，美国预防式降息背景下，预计宏观层面没有大的改善背景，从产业利润角度来看，宏观走弱大概率会打压价格来修正行业利润。
整体来看，我们认为本轮美国在预防式降息背景下，有色资产价格保持谨慎乐观，同时2025年有色板块缺乏较强上行驱动，大概率震荡偏弱为主。
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