【浙商医药】-花园生物（300401）-史无前例，维生素D3价格或暴涨10倍，创历史新高

1.史上最大幅度维生素D3涨价潮来临

公司维生素D3年产量大约在2800吨左右，维生素D3生产成本在60-70元/kg浮动，前期价格下滑后已经接近成本线，且在底部徘徊时间较长，经销商与部分厂商囤货量相对充足， 此轮维生素D3的上涨主要由于供给端的格局变动从而产生的供给缺口所催化，加之环保督查组有望进驻浙江，花园生物在杭州的维生素D3工厂准备搬迁，预计未来一年维生素D3的供给会相对紧俏，供给缺口或达到整个维生素D3行业的50% ，历史上维生素D3自2008-2009年维生素整体行业大变革的价格波动后，共经历四轮过山车行情，最高价位超过400元/公斤，CPHI会议结束后维生素D3价格再次暴涨，当下已经突破历史高点。

2. 募投达产，高附加值新品25-羟基维生素D3有望增加公司业绩可持续性

25-羟基维生素D3是维生素D3系列产品中附加值最高的产品， 价格在4000元/KG左右 ，对于人体其主要应用于维生素D3不耐受的人群，同时也是高端复合维生素、高端预混料、高端饲料必须添加的维生素产品。国内目前主要是花园生物和山东海能生物两家企业在做，目前属于维生素产品的新兴领域，且处于高速发展的初期，未来将有更大的提升空间。公司公告25-羟基维生素D3产品与帝斯曼签订十年购货协议，一季度预计贡献净利润为1500万元左右，全年有望贡献净利润7000万元以上。

3. 全年业绩有望创历史新高，年化业绩对应PE仅为6倍

此次提价有望向600元/KG发起冲击，预计今年全年产品销售均价先比当下会有200%以上的增长，在维持一年景气周期下，预计明年价格相比当下会有400%以上的增长，对公司业绩弹性明显。以公司2016年业绩为基准，此次提价有望对公司实现业绩弹性的空间800%左右。建议积极关注。

表1：维生素D3价格对花园生物业绩弹性分析

资料来源：浙商证券研究所（注：净利润影响基数为公司2016年业绩）