国盛证券宏观研究员,穆仁文
事件:
2022
年
10
月新增人民币贷款
6152
亿,预期
8242
亿,去年同期
8262
亿;
新增社融
9079
亿,预期
1.65
万亿,去年同期
1.62
万亿;
社融增速
10.3%
,前值
10.6%
;
M2
同比
11.8%
,预期
12%
,前值
12.1%
;
M1
同比
5.8%
,前值
6.4%
。
核心结论:
10
月信贷、社融均不及预期、也明显低于季节性,消费、地产是主拖累,进一步凸显了需求不足、信心不足;“可喜”的是,企业中长贷连续三个月同比多增,保交楼、设备更新等贷款应是主推动。倾向于认为,尽管月初以来央行持续缩量操作回笼资金,但鉴于当前疲弱的经济基本面,我国货币政策远未到转向的时刻,宽松还是大方向,降准降息(
LPR
)仍可期。
1、
新增信贷
6152
亿,同比再度转为少增,其中:其中居民短贷同比少增幅度走阔,指向消费仍低迷;按揭贷款连续
11
个月同比少增,房地产市场压力仍大;企业中长期贷款同比多增,主要应与保交楼、设备更新等融资有关。
2、
新增社融
9079
亿,
大幅不及预期,信贷和政府债券是主要拖累项;社融增速较上月回落
0.3
个百分点至
10.3%
。此外,
M1
增速再度回落,主因基建相关资金投放完毕而企业投资仍低迷,年内这一趋势可能延续。
3、
倾向于认为
:
11
月以来央行公开市场操作持续缩量(截至
11
月
10
日共回笼资金近
9000
亿),主因近期税期已过、专项债结存限额发行接近尾声,并不能代表央行收紧货币。
4、
继续提示
:
当前经济仍是弱复苏,需求不足、信心不足等问题仍突出,货币政策远未到转向的时刻,宽松还是大方向,降准降息(LPR)仍可期:
>降准方面,未来两三个月
MLF
到期合计
2.2
万亿,叠加明年专项债发行节奏仍有可能前置,对冲性降准概率较大;
>降息方面,目前看单边降
5
年期
LPR
的可能性更大,全面降息也仍有可能。
5、
短期看
,鉴于专项债、政策性开发性金融工具等已发行完毕,基建融资对于社融的拉动可能趋弱,后续社融增速主要取决于疫情和地产,
可紧盯4点
(尤其是“第二支箭”对地产融资的带动):
>
疫情演化情况;
>
可能的降准降息(
LPR
);
>
地产修复情况,包括地产销售和拿地情况、民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)对房企融资修复的带动情况、可能进一步出台的松地产政策等;
>
结构性工具(
PSL
、设备更新再贷款等)的落地情况。
报告正文:
1、
新增信贷规模大幅低于预期、也低于季节性,分结构看:居民短期贷款年内第三次转为负增,指向疫情影响下居民消费明显走弱;居民按揭贷款进一步走弱,地产下行压力仍大;企业中长期贷款逆势走强,主要应与保交楼、设备更新等融资有关。
>
总量看,
10
月新增信贷
6152
亿,同比少增
2110
亿,大幅低于市场预期的
8242
亿,也低于季节性(近三年同期均值为
7
258
亿)。其中:居民贷款减少
180
亿,为年内第三次出现负增(前两次分别为
2
月、
4
月),同比少增
4827
亿,少增幅度也连续两个月走阔;企业贷款
4626
亿,同比多增
1525
亿;非银贷款增加
1140
亿,同比多增
557
亿。
>
居民短贷与按揭贷同比均少增,需求不足的问题仍突出。
10
月居民短期贷款减少
512
亿,同比少增
938
亿,较上月进一步恶化(
9
月同比少增
181
亿),反映疫情影响下居民消费进一步走弱;居民按揭贷款新增
332
亿,同比大幅少增
3889
亿,也是连续第
11
个月同比少增,与同期商品房销售表现一致(
10
月
30
城商品房销售增速进一步回落),指向地产下行压力仍大。
>
企业中长期贷款逆势走强,主要应与保交楼、设备更新等融资有关,票据冲量特征再现
。
10月企业短期贷款减少1843亿,同比转为多减1555亿;企业中长期贷款新增4623亿,同比多增2433亿,连续三月同比多增。企业中长期贷款逆势走强,应与保交楼、设备更新等融资有关(10月PSL提供资金新增1543亿、设备更新再贷款持续推进)。票据融资增加1905亿,同比
再度转为多增745亿,再叠加10月末国股银票转贴利率明显下行,票据冲量特征再度显现。
2、
社融大幅不及预期,信贷和政府债券是主要拖累项;社融增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。M1增速再度回落,主因基建相关资金投放完毕、但企业投资仍低迷,年内这一趋势可能延续。往后看,基建相关融资对社融的拉动趋于减弱,年内社融增速主要看地产和疫情。
>
总量看,
10月新增社融9079亿,大幅低于市场预期的1.65万亿,也低于季节性(近三年均值1.29万亿),同比再度转为少增7097亿;社融存量增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。
>
结构看,
10
月社融口径的新增人民币贷款
4431
亿,同比少增
3321
亿,是
10
月社融的主要拖累项之一;政府债券新增
2791
亿,同比少增
3376
亿,主因专项债拖累(同比少发超
1000
亿);企业债券融资增加
2325
亿,同比多增
64
亿;表外融资减少
1748
亿,同比少减
372
亿,其中委托贷款与信托贷款同比继续保持多增、但幅度明显收窄,也应与基建融资等有关。
3、
M1增速回落,主因基建资金拉动减弱;M2增速回落,主因财政投放和信用扩张均放缓。
>
10月M1同比较上月回落0.6个百分点至5.8%,主因基建相关资金基本投放完毕对M1拉动减弱,而企业投资仍低迷;M2同比较9月回落0.3个百分点至11.8%,除信用扩张放缓外,基建相关的财政资金投放放缓也是主要原因。存款端,10月新增存款减少1844亿,同比少增9493亿,其中,财政存款增加1.14万亿,同比多增300亿,连续两月同比多增,与我们前期预判一致,指向财政投放继续放缓,主因前期专项债使用完毕,这一趋势在年内也将延续。
风险提示:
疫情演化、政策力度、外部环境等变化超预期。
联系人:
熊园,国盛证券首席经济学家;
穆仁文
,国盛宏观研究员;