专栏名称: 熊园观察
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10月社融大降的背后—兼论近期央行回笼资金【国盛宏观熊园团队】

熊园观察  · 公众号  ·  · 2022-11-10 23:44

正文

国盛证券首席经济学家,熊园 博士

国盛证券宏观研究员,穆仁文

事件: 2022 10 月新增人民币贷款 6152 亿,预期 8242 亿,去年同期 8262 亿; 新增社融 9079 亿,预期 1.65 万亿,去年同期 1.62 万亿; 社融增速 10.3% ,前值 10.6% M2 同比 11.8% ,预期 12% ,前值 12.1% M1 同比 5.8% ,前值 6.4%
核心结论: 10 月信贷、社融均不及预期、也明显低于季节性,消费、地产是主拖累,进一步凸显了需求不足、信心不足;“可喜”的是,企业中长贷连续三个月同比多增,保交楼、设备更新等贷款应是主推动。倾向于认为,尽管月初以来央行持续缩量操作回笼资金,但鉴于当前疲弱的经济基本面,我国货币政策远未到转向的时刻,宽松还是大方向,降准降息( LPR )仍可期。

1、 新增信贷 6152 亿,同比再度转为少增,其中:其中居民短贷同比少增幅度走阔,指向消费仍低迷;按揭贷款连续 11 个月同比少增,房地产市场压力仍大;企业中长期贷款同比多增,主要应与保交楼、设备更新等融资有关。

2、 新增社融 9079 亿, 大幅不及预期,信贷和政府债券是主要拖累项;社融增速较上月回落 0.3 个百分点至 10.3% 。此外, M1 增速再度回落,主因基建相关资金投放完毕而企业投资仍低迷,年内这一趋势可能延续。

3、 倾向于认为 11 月以来央行公开市场操作持续缩量(截至 11 10 日共回笼资金近 9000 亿),主因近期税期已过、专项债结存限额发行接近尾声,并不能代表央行收紧货币。

4、 继续提示 当前经济仍是弱复苏,需求不足、信心不足等问题仍突出,货币政策远未到转向的时刻,宽松还是大方向,降准降息(LPR)仍可期:

>降准方面,未来两三个月 MLF 到期合计 2.2 万亿,叠加明年专项债发行节奏仍有可能前置,对冲性降准概率较大;

>降息方面,目前看单边降 5 年期 LPR 的可能性更大,全面降息也仍有可能。

5、 短期看 ,鉴于专项债、政策性开发性金融工具等已发行完毕,基建融资对于社融的拉动可能趋弱,后续社融增速主要取决于疫情和地产, 可紧盯4点 (尤其是“第二支箭”对地产融资的带动):

> 疫情演化情况;

> 可能的降准降息( LPR );

> 地产修复情况,包括地产销售和拿地情况、民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)对房企融资修复的带动情况、可能进一步出台的松地产政策等;

> 结构性工具( PSL 、设备更新再贷款等)的落地情况。

报告正文:


1、 新增信贷规模大幅低于预期、也低于季节性,分结构看:居民短期贷款年内第三次转为负增,指向疫情影响下居民消费明显走弱;居民按揭贷款进一步走弱,地产下行压力仍大;企业中长期贷款逆势走强,主要应与保交楼、设备更新等融资有关。

> 总量看, 10 月新增信贷 6152 亿,同比少增 2110 亿,大幅低于市场预期的 8242 亿,也低于季节性(近三年同期均值为 7 258 亿)。其中:居民贷款减少 180 亿,为年内第三次出现负增(前两次分别为 2 月、 4 月),同比少增 4827 亿,少增幅度也连续两个月走阔;企业贷款 4626 亿,同比多增 1525 亿;非银贷款增加 1140 亿,同比多增 557 亿。
> 居民短贷与按揭贷同比均少增,需求不足的问题仍突出。 10 月居民短期贷款减少 512 亿,同比少增 938 亿,较上月进一步恶化( 9 月同比少增 181 亿),反映疫情影响下居民消费进一步走弱;居民按揭贷款新增 332 亿,同比大幅少增 3889 亿,也是连续第 11 个月同比少增,与同期商品房销售表现一致( 10 30 城商品房销售增速进一步回落),指向地产下行压力仍大。

> 企业中长期贷款逆势走强,主要应与保交楼、设备更新等融资有关,票据冲量特征再现 10月企业短期贷款减少1843亿,同比转为多减1555亿;企业中长期贷款新增4623亿,同比多增2433亿,连续三月同比多增。企业中长期贷款逆势走强,应与保交楼、设备更新等融资有关(10月PSL提供资金新增1543亿、设备更新再贷款持续推进)。票据融资增加1905亿,同比 再度转为多增745亿,再叠加10月末国股银票转贴利率明显下行,票据冲量特征再度显现。

2、 社融大幅不及预期,信贷和政府债券是主要拖累项;社融增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。M1增速再度回落,主因基建相关资金投放完毕、但企业投资仍低迷,年内这一趋势可能延续。往后看,基建相关融资对社融的拉动趋于减弱,年内社融增速主要看地产和疫情。
> 总量看, 10月新增社融9079亿,大幅低于市场预期的1.65万亿,也低于季节性(近三年均值1.29万亿),同比再度转为少增7097亿;社融存量增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。

> 结构看, 10 月社融口径的新增人民币贷款 4431 亿,同比少增 3321 亿,是 10 月社融的主要拖累项之一;政府债券新增 2791 亿,同比少增 3376 亿,主因专项债拖累(同比少发超 1000 亿);企业债券融资增加 2325 亿,同比多增 64 亿;表外融资减少 1748 亿,同比少减 372 亿,其中委托贷款与信托贷款同比继续保持多增、但幅度明显收窄,也应与基建融资等有关。

3、 M1增速回落,主因基建资金拉动减弱;M2增速回落,主因财政投放和信用扩张均放缓。
> 10月M1同比较上月回落0.6个百分点至5.8%,主因基建相关资金基本投放完毕对M1拉动减弱,而企业投资仍低迷;M2同比较9月回落0.3个百分点至11.8%,除信用扩张放缓外,基建相关的财政资金投放放缓也是主要原因。存款端,10月新增存款减少1844亿,同比少增9493亿,其中,财政存款增加1.14万亿,同比多增300亿,连续两月同比多增,与我们前期预判一致,指向财政投放继续放缓,主因前期专项债使用完毕,这一趋势在年内也将延续。
风险提示: 疫情演化、政策力度、外部环境等变化超预期。
联系人: 熊园,国盛证券首席经济学家; 穆仁文 ,国盛宏观研究员;






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