国盛证券宏观研究员，穆仁文
事件：
2022
年
10
月新增人民币贷款
6152
亿，预期
8242
亿，去年同期
8262
亿；
新增社融
9079
亿，预期
1.65
万亿，去年同期
1.62
万亿；
社融增速
10.3%
，前值
10.6%
；
M2
同比
11.8%
，预期
12%
，前值
12.1%
；
M1
同比
5.8%
，前值
6.4%
。
核心结论：
10
月信贷、社融均不及预期、也明显低于季节性，消费、地产是主拖累，进一步凸显了需求不足、信心不足；“可喜”的是，企业中长贷连续三个月同比多增，保交楼、设备更新等贷款应是主推动。倾向于认为，尽管月初以来央行持续缩量操作回笼资金，但鉴于当前疲弱的经济基本面，我国货币政策远未到转向的时刻，宽松还是大方向，降准降息（
LPR
）仍可期。
1、
新增信贷
6152
亿，同比再度转为少增，其中：其中居民短贷同比少增幅度走阔，指向消费仍低迷；按揭贷款连续
11
个月同比少增，房地产市场压力仍大；企业中长期贷款同比多增，主要应与保交楼、设备更新等融资有关。
2、
新增社融
9079
亿，
大幅不及预期，信贷和政府债券是主要拖累项；社融增速较上月回落
0.3
个百分点至
10.3%
。此外，
M1
增速再度回落，主因基建相关资金投放完毕而企业投资仍低迷，年内这一趋势可能延续。
3、
倾向于认为
：
11
月以来央行公开市场操作持续缩量(截至
11
月
10
日共回笼资金近
9000
亿)，主因近期税期已过、专项债结存限额发行接近尾声，并不能代表央行收紧货币。
4、
继续提示
：
当前经济仍是弱复苏，需求不足、信心不足等问题仍突出，货币政策远未到转向的时刻，宽松还是大方向，降准降息（LPR）仍可期：
>降准方面，未来两三个月
MLF
到期合计
2.2
万亿，叠加明年专项债发行节奏仍有可能前置，对冲性降准概率较大；
>降息方面，目前看单边降
5
年期
LPR
的可能性更大，全面降息也仍有可能。
5、
短期看
，鉴于专项债、政策性开发性金融工具等已发行完毕，基建融资对于社融的拉动可能趋弱，后续社融增速主要取决于疫情和地产，
可紧盯4点
（尤其是“第二支箭”对地产融资的带动）:
>
疫情演化情况；
>
可能的降准降息（
LPR
）；
>
地产修复情况，包括地产销售和拿地情况、民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）对房企融资修复的带动情况、可能进一步出台的松地产政策等；
>
结构性工具（
PSL
、设备更新再贷款等）的落地情况。
报告正文：
1、
新增信贷规模大幅低于预期、也低于季节性，分结构看：居民短期贷款年内第三次转为负增，指向疫情影响下居民消费明显走弱；居民按揭贷款进一步走弱，地产下行压力仍大；企业中长期贷款逆势走强，主要应与保交楼、设备更新等融资有关。
>
总量看，
10
月新增信贷
6152
亿，同比少增
2110
亿，大幅低于市场预期的
8242
亿，也低于季节性（近三年同期均值为
7
258
亿）。其中：居民贷款减少
180
亿，为年内第三次出现负增（前两次分别为
2
月、
4
月），同比少增
4827
亿，少增幅度也连续两个月走阔；企业贷款
4626
亿，同比多增
1525
亿；非银贷款增加
1140
亿，同比多增
557
亿。
>
居民短贷与按揭贷同比均少增，需求不足的问题仍突出。
10
月居民短期贷款减少
512
亿，同比少增
938
亿，较上月进一步恶化（
9
月同比少增
181
亿），反映疫情影响下居民消费进一步走弱；居民按揭贷款新增
332
亿，同比大幅少增
3889
亿，也是连续第
11
个月同比少增，与同期商品房销售表现一致（
10
月
30
城商品房销售增速进一步回落），指向地产下行压力仍大。
>
企业中长期贷款逆势走强，主要应与保交楼、设备更新等融资有关，票据冲量特征再现
。
10月企业短期贷款减少1843亿，同比转为多减1555亿；企业中长期贷款新增4623亿，同比多增2433亿，连续三月同比多增。企业中长期贷款逆势走强，应与保交楼、设备更新等融资有关（10月PSL提供资金新增1543亿、设备更新再贷款持续推进）。票据融资增加1905亿，同比
再度转为多增745亿，再叠加10月末国股银票转贴利率明显下行，票据冲量特征再度显现。
2、
社融大幅不及预期，信贷和政府债券是主要拖累项；社融增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。M1增速再度回落，主因基建相关资金投放完毕、但企业投资仍低迷，年内这一趋势可能延续。往后看，基建相关融资对社融的拉动趋于减弱，年内社融增速主要看地产和疫情。
>
总量看，
10月新增社融9079亿，大幅低于市场预期的1.65万亿，也低于季节性（近三年均值1.29万亿），同比再度转为少增7097亿；社融存量增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。
>
结构看，
10
月社融口径的新增人民币贷款
4431
亿，同比少增
3321
亿，是
10
月社融的主要拖累项之一；政府债券新增
2791
亿，同比少增
3376
亿，主因专项债拖累（同比少发超
1000
亿）；企业债券融资增加
2325
亿，同比多增
64
亿；表外融资减少
1748
亿，同比少减
372
亿，其中委托贷款与信托贷款同比继续保持多增、但幅度明显收窄，也应与基建融资等有关。
3、
M1增速回落，主因基建资金拉动减弱；M2增速回落，主因财政投放和信用扩张均放缓。
>
10月M1同比较上月回落0.6个百分点至5.8%，主因基建相关资金基本投放完毕对M1拉动减弱，而企业投资仍低迷；M2同比较9月回落0.3个百分点至11.8%，除信用扩张放缓外，基建相关的财政资金投放放缓也是主要原因。存款端，10月新增存款减少1844亿，同比少增9493亿，其中，财政存款增加1.14万亿，同比多增300亿，连续两月同比多增，与我们前期预判一致，指向财政投放继续放缓，主因前期专项债使用完毕，这一趋势在年内也将延续。
风险提示：
疫情演化、政策力度、外部环境等变化超预期。
联系人：
熊园，国盛证券首席经济学家；
穆仁文
，国盛宏观研究员；
