大势研判：国内政策积极对冲外部不确定性
宏观环境方面，截至12月下旬，已有12个省市披露一季度地方债发行计划，合计超5000亿，国务院办公厅发布优化完善地方政府专项债券管理机制的意见，政策执行层面颇具定力，1Q25整体宏观环境偏宽松。分子端12月季节性偏弱，1月或有改善，12月EPMI景气度较高的行业主要集中在信息技术领域，后续受益于扩大专项债用作资本金范围，信息技术领域景气度有望进一步提升。估值性价比方面，沪深300、中证500指数风险溢价均位于10年均值附近，沪深300 PE站上13倍，当前性价比适中。筹码结构方面，全A12月整体走势呈倒V型，整体筹码带较12月中上旬有所下移，上方存量套牢筹码有所增加。复盘岁末年初的躁动行情，2020年以来赔率弹性有所收敛。
在美国对外进口品关税高企引发的“再通胀”隐忧中，美国或将进一步放缓降息节奏。对国内资产而言，虽然外部冲击对股市表现情绪和估值上可能会有一定拖累，但货币和财政政策双重发力，促进消费和内需改善政策逐步落地，在根本上提振股市盈利中枢，逆周期调节工具对外部压力能进行很好平滑对冲。
行业与风格：杠铃策略与国央企突围
风格整体偏均衡，春节前大盘略占优。
12月中旬以来大盘相对小盘显著占优，尤其是考虑年化波动后，大盘风格持股体验进一步提升；退市新规实施在即叠加年报预告成为1月小盘风格的“X因素”，2024年4月中“新国九条”发布、2024年6月中监管部门针对上市企业密集发函，均对小盘股产生较大冲击。
红利和国央企如何看：机会出现在轮动中。
1）红利资产方面，指数层面的交易拥挤度并未上升到预警水平，内部分行业看，近期银行交易热度较高，但公用事业、支持服务相关领域仍有情绪偏冷的红利资产，底仓配置的维度，红利资产仍能贡献较好的绝对收益。2）国央企方面，退市风险不易波及大盘风格和国央企，规避地方国企微盘股几乎可以实现远离退市风险。伴随退市新规出台、监管力度和激励力度的加强，国企分红仍有完善空间。混合所有制改革下，并购重组具备重要的时代意义，深化国有企业混合所有制改革有利于放大国有资本功能、实现保值增值。改革本身亦可撬动优质社会资本，实现国企资源禀赋与民企商业模式灵活性的有机融合，进一步做优做大国有资本。并购重组服务于国企改革的典型模式包括一般性混改、二次混改、反向混改，不论采取哪种方式，核心内涵都是提高企业竞争力、优化国有资本产业布局结构、提高资源配置效率。上海印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，提出建立分层分类长周期考核评价体系，鼓励国资基金积极作为。国央企内部仍有大量破净标的，可以基于PEG视角自下而上筛选。
主题与热点：杠铃一端收敛，情绪小幅回落语境下关注产业核心催化
1) LightCounting 积极展望高速互联市场，预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多；2)豆包大模型家族全面升级，推出全域AI搜索，DeepSeek-V3首个版本上线并开源;3)低空司正式成立并于27日召开两场座谈会;4)广汽集团发布自研第三代具身智能人形机器人GoMate。
配置建议：切换变盘，杠铃收敛
红利资产内部高低切，公用事业、宽基“现金奶牛”成分股、低估消费类红利资产予以关注；
杠铃另一端的主题策略，在投资者情绪走弱的情况下，“概念主题”缩圈至“产业主题”，重点关注产业链核心催化（AI应用、机器人）；
中期维度关注供需前景优化的细分行业：机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)2025年或迎底部拐点；
风险提示：
美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及上市公司和相关股票均为历史梳理，不构成投资推荐的依据。
