1、 宏观数据方面，美国财政刺激效应减弱，拜登基建计划落地延迟，以季度数据看，本轮经济修复已处于顶部区间，下半年投资的修复是潜在亮点。经济供需失衡导致美国通胀水平维持高位，预计中期难以回落，关注美联储对通胀（PCE）的态度。中国制造业PMI反映的经济“类滞胀”格局加深，非制造业PMI也小幅回落，但整体维持扩张区间，7月末国内疫情反复，短期服务业复苏并不乐观。2、海外政策方面，美联储公布7月利率决议，总体市场认为偏鸽派，但关于Taper的推进节奏并没有实质性信息。我们认为美债长端收益率近期大幅下降，主要为实际收益率的下降，这还是与Delta疫情相关，反映对经济长期增长的担忧。3、恒生指数下跌4.98%，恒生科技指数下跌6.70%，外生性监管政策冲击与悲观情绪持续发酵的背景下，整体呈现破位下跌态势。全球新兴市场于7月普遍经历一轮调整，同时美债长端收益率持续下行，反映出市场在不断计入“QE缩减”预期以及潜在的“类滞胀”担忧。Delta毒株的传染性增强，全球特别是疫苗接种率比较低的新兴市场国家有陷入第3轮疫情危机的风险；近期美元指数走强印示着美元资金流回美国本土避险的动能增强，港股等新兴市场股市面临着较大的市场流动性压力，可逐步考虑持币避险。近日，中国召开7月政治局会议，该会议对经济的研判略偏谨慎，但政策基调仍维持不变，且首次在政治局会议中特别提出要支持新能源汽车加快发展。我们认为，国内经济修复已见顶回落，但结构分化显著，货币政策仍是稳中略偏松，后续仍需重视新能源、半导体等偏硬科技主线的长周期机会。全球爆发第三轮疫情危机；美元等资金加速流出港股等新兴市场。
一、港股策略观点
宏观数据方面，美国二季度实际GDP环比年化+6.5%，明显不及预期（+8.4%），略高于前值（+6.3%）。结构上，个人消费支出偏强，环比年化+11.8%，且服务业消费复苏更快（+12.0%）。私人投资环比年化-3.5%，政府支出环比年化-1.5%，弱于预期。美国财政刺激效应减弱，拜登基建计划落地延迟，以季度数据看，本轮经济修复已处于顶部区间，下半年投资的修复是潜在的亮点。美国6月PCE物价指数同比+4.0%，与预期、前值一致，环比+0.5%；核心PCE物价指数同比+3.5%，预期+3.7%，前值+3.4%，环比+0.4%。经济供需失衡导致美国通胀水平维持高位，预计中期难以回落，关注美联储对通胀（PCE）的态度。美国7月制造业PMI为63.1，高于预期（62.0）与前值（62.1）；服务业PMI为59.8，低于预期（64.5）与前值（64.6）。美国制造业PMI再创历史新高，反映工业生产的复苏强劲，而服务业PMI连续两个月大幅走低，或与Delta变异毒株的爆发、服务业劳动力供给不足有关。中国1-6月规模以上工业企业利润总额同比增长+66.9%,前值83.4%，两年平均增长+20.6%，相比上月继续小幅走弱（+21.7%）；当月同比+20.0%，前值+36.4%。结构上，上游继续表现强势，石油天然气、黑色与有色利润累计同比维持1倍以上增长，中游表现稳健，高技术制造业利润同比+62.0%，下游利润走平甚至受到一定挤压，如食品制造业（+10.4%），纺织业（+2.3%），电力、热力生产（+9.5%）。中国工业企业利润同比维持见顶回落趋势，中下游利润受大宗商品价格上涨挤压效应愈发明显。中国7月制造业PMI为50.4，低于预期（50.8）与前值（50.9）；非制造业PMI为53.3，与预期（53.3）持平，略低于前值（53.5）。中国制造业PMI继续走弱，中、小型企业分别为50.0、47.8，已基本处于非扩张区间；其中新订单指数50.9，回落0.6，新出口订单47.7，连续4个月回落，生产指数51.0，回落0.9个百分点，但原材料与出厂价格为62.9、53.8，回升1.7、2.4。制造业PMI反映的经济“类滞胀”格局加深，非制造业PMI也小幅回落，但整体维持扩张区间，7月末国内疫情反复，短期服务业复苏并不乐观。
海外政策方面，7月28日，美联储公布7月利率决议，总体市场认为偏鸽派，但关于Taper的推进节奏并没有实质性信息，美联储继续表示需要考虑。美债收益率上，对两次议息会议期间美债收益率的下行，市场似乎无法在解释上达成共识。我们认为美债长端收益率大幅下降，主要为实际收益率的下降，这还是与Delta疫情相关，反映对经济长期增长的担忧。
上周，恒生指数下跌4.98%，恒生科技指数下跌6.70%，外生性监管政策冲击与悲观情绪持续发酵的背景下，整体呈现破位下跌态势。全球新兴市场于7月普遍经历一轮调整，同时美债长端收益率持续下行，反映出市场在不断计入“QE缩减”预期以及潜在的“类滞胀”担忧。Delta毒株的传染性增强，全球特别是疫苗接种率比较低的新兴市场国家有陷入第3轮疫情危机的风险；近日，美国的日度新增确诊病例数再度接近20万例，疫情对经济增长的担忧再度提升，近期美元指数走强印示着美元资金流回美国本土避险的动能增强，港股等新兴市场股市面临着较大的市场流动性压力，可逐步考虑持币避险。虽然疫苗对Delta病毒的有效性减弱，但其对于重症的免疫性仍显著，疫苗加强针有效性的逐步印证对全球疫情的控制带来改善空间。近日，中国召开7月政治局会议，该会议对经济的研判略偏谨慎，但政策基调仍维持不变，且首次在政治局会议中特别提出要支持新能源汽车加快发展。我们认为，国内经济修复已见顶回落，但结构分化显著，货币政策仍是稳中略偏松，后续仍需重视新能源、半导体等偏硬科技主线的长周期机会。
二、新股上市跟踪
2021年8月2日至8月6日期间，暂无可申购的新股；理想汽车（新能源汽车制造商）、网易云音乐（在线音乐社区），分别于7月26日、8月1日通过港交所聆讯。
三、港股市场回顾
3.1市场表现
上周，恒生指数报收25961.03点，下跌4.98%。上周，受反垄断政策、信息安全审查以及教育“双减”政策等影响下，市场情绪继续发酵，港股中概股大幅震荡下挫。受外资抛售以及A股持续分化行情的影响，价值蓝筹权重股表现低迷，沪深300大幅下跌，下跌5.46%；美股受新冠疫情以及美联储议息会议影响，市场波动略有上升，纳斯达克指数下跌1.11%，标普500指数下跌0.37%。
上周，港股大幅下跌，高估值成长性板块跌幅较大。资讯科技业受互联网板块价值重估等影响，下跌10.05%。受地产监管政策延续的影响，地产建筑业下跌7.69%。防御性板块受资金增持，原材料业、公用事业分别收涨2.93%、1.25%。其他板块均有不同程度的下跌，综合业（-1.28%）、工业（-2.45%）、金融业（-2.49%）、非必需性消费业（-2.90%）、电讯业（-3.19%）、能源业（-3.34%）、必需性消费业（-6.50%）、医疗保健业（-7.36%）。
3.2流动性
上周，美元指数收于92.17，较前一周下降约0.74；人民币相对于美元升值，美元兑人民币汇率收于6.46，较前一周下降199BP。10年期美债收益率下降5BP至1.22%，中美10年期国债利差下降0.4BP至1.63%。美元兑港元汇率上周收于7.77，较前一周上涨18BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.15%、0.36%，分别较前一周下降0.07BP、0.03BP。
3.3 估值水平
上周，恒生指数P/E（TTM）为11.97倍，较前一周的12.71倍进一步下降；恒生指数P/B（LF）为1.14倍，相较前一周的1.21倍有所下降。从行业估值来看（剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值，多为新冠疫情期间的数据），医疗保健业、公用事业的估值历史分位数较高，分别位于54.24%、54.02%的十年期历史分位；其他板块所处的估值历史分位相对较低。
3.4 资金流向
南向资金由前一周的净卖出143.91亿元增加至上周的净卖出226.90亿元，上周的日均净卖出额为45.38亿元，较前一周的日均净卖出额28.78亿元有所增加。中芯国际居南下资金净买入榜首，腾讯控股居南下资金净卖出榜首。
3.5 投资者情绪
上周，恒指波动率自前一周的19.98%上升至25.13%，位于2010年以来32.16%的历史分位。AH股溢价水平有所下降，较前一周下降1.36点，收于137.91点。
从板块成交看，主板沽空比率自前一周的16.37%上升至16.90%。从板块看，金融业沽空比例居首位（20.81%），必需性消费（17.22%）、地产建筑业（15.77%）、非必需性消费（15.38%）、工业（14.30%）、医疗保健业（13.89%）、公用事业（13.31%）、综合企业（12.16%）、资讯科技业（10.45%）、能源业（9.46%）、原材料业（9.35%）、电讯业（5.70%）。
上周，华夏恒指ETF折价率为0.77%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出为1158.21亿港元，反映出近期市场悲观情绪存在较大的反转可能。
本文作者：刘少杰、王建
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