盈资讯·月策略下篇｜在不确定中寻找“确定”

4 月海外有较多扰动因素： 4 月 2 日特朗普公布“对等关税”政策，整体幅度超预期，需关注后续谈判及实际落地情况。关税政策带来的潜在通胀和衰退风险，令美联储的利率政策存在变数。风险类资产波动率大幅上升，黄金资产阶段性继续受到资金追捧。后续需关注国内宏观政策对冲，二季度降准降息或值得期待。

权益投资方面 ，春季行情告一段落。 4 月进入年报和一季报的集中披露期，叠加月初的各类扰动因素， A 股市场或呈现震荡节奏，沪指可能重回 3300 点为中枢的震荡箱体，调整过程中低估值红利类资产抗跌性较强。风格上，以沪深 300 和中证 500 为代表的一二线蓝筹整体市盈率接近 5 年中位数，而中证 1000 、国证 2000 为代表的小微盘指数则溢价较高，本次调整也将是市场风格的平衡。回调充分后可继续关注大科技赛道，前期滞涨的消费和医药在政策利好推动下可阶段性关注。

债券市场方面 ， 4 月央行降准概率大于降息概率，在股市重回震荡箱体后，股债跷跷板效应预计将阶段性弱化，二季度债券资产虽然缺乏进攻机会，但短期调整基本到位，有望进入震荡阶段。

大宗商品方面 ，关税扰动叠加通胀与衰退情绪反复切换，使得商品市场波动风险进一步放大。但在弱美元和各类扰动因素驱动下，贵金属趋势性多头行情或延续。

此前策略中，我们提示要适当关注科技板块短期的波动风险，建议采取攻守兼备的投资策略，市场走势基本符合策略预判。展望 4 月份，关税落地对投资者情绪有一定扰动，主题投资热度可能继续降温。同时，年报密集披露，部分核心资产披露的净利润业绩创出了近 5 年新高，但股价仍处于滞涨阶段，稳健投资者建议可重点关注快递、创新药等行业龙头的低吸机会。

3 月行情表现结构化偏弱，黄金、港股创新药类 ETF 表现突出，泛科技板块整体调整，行情热点有局部切换，但强势品种体量较小，整体对指数和人气带动有限，因此 4 月行情整体偏弱的格局或将延续。

黄金商品 ETF 的上涨主要是反映逆全球化背景下的经济衰退预期，和部分主权国家央行的持续购金行为，强势还将延续。创新药 ETF ，尤其是港股创新药 ETF ，在低估值的背景下，受益于局部政策转向带来的利好，目前开始走出底部，加上 BD 授权出海的加速，部分龙头公司迎来了盈利拐点，行业有望获得估值修复。

3 月新股市场如期加速， IPO 和新股上市数量都创出一年来的新高。沪深两市新股上市首日盈利中位数为 1.58 万元，整体情况良好。预计 4 月新股发行家数仍将保持在 10-20 家之间的水平。

股指期货方面：截至 3 月 31 日收盘， 50 指数期货近月合约处于微幅升水状态，远月合约小幅贴水，整体略弱于上月； 300/500 指数期货合约均处于贴水状态，整体弱于上月； 1000 指数期货合约均处于贴水状态，整体与上月基本持平。

ETF 期权方面：以 300ETF 期权为例，本月隐含波动率持续下行，为 24 年 10 月以来最低水平；总交易量较上月均有下降，总持仓量上月小幅上升；成交量 PCR 上升，持仓量 PCR 下降，整体处在中部区间，未出现明显的多空倾向。