本报告导读：
我们认为财政发力基建“补短板”，华北地区弹性显著，10月水泥需求数据已经印证。冀东水泥为华北水泥龙头，业绩弹性有望进一步提升。
投资要点：
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维持“增持”评级：
考虑到金隅水泥资产的协同整合，我们上调公司2018-20年EPS至1.19、1.45（+0.02）、1.76（+0.03）元，当前对应2018年PE 10X，继续重点推荐。
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“补短板”驱动10月基建投资数据探底回升：
2018年1-10月基建投资完成额（不含电力）同增3.7%，较1-9月提高0.4pct，增速系2018年内首次回升，基建投资回暖信号明显。我们认为10月基建投资数据的成功探底，主因为基建“补短板”的逐步推进，未来增速或进一步提升。
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财政发力基建补短板，华北地区受益显著：
我们认为“三北”水泥需求主要由基建拉动，分区域看，今年从水泥所反映的华北基建投资恢复速度显著领先于西北及东北，当前华北区域经济发展不平衡，暴露了明显的“短板”，在京津冀一体化发展以及雄安新区的发展空间指引之下，轨交等基建项目或成为此轮“补短板”的抓手，华北水泥需求的进一步释放已概率较大。
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坐拥京津冀核心经济带，冀东业绩弹性展现：
冀东为华北水泥龙头，产能规模显著领先，在京津冀占比超50%，京津冀区域的水泥需求恢复有望驱动公司的业绩弹性。而18Q4-19Q1华北需求端并无大的事件影响，在大气污染物排放硬性指标下水泥错峰生产及环保力度难言放松，四季度旺季水泥呈现供不应求态势，价格中枢显著抬升，我们认为量价齐升下公司业绩弹性将进一步展现。
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风险提示：
基建工程项目投放不及预期
1. 基建“补短板”，10月投资数据探底回升
2018
年
1-10
月基础设施建设投资完成额（不含电力）同增
3.7%
，较
1-9
月提高
0.4pct
，增速系
2018
年内首次回升，其中交通固定资产投资
1-10
月累计值同比增长
0.61%
，较
1-9
月增加
0.25pct
。从数据上看，基建投资回暖信号明显。
我们认为
9-10
月很可能是
2018-19
年基建投资增速的底：
2018
年
7
月
23
日国常会及
7
月
31
日的中央政治局会议定下基建稳增长的基调，
9
月
18
日国家发改委召开
“
加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资
”
新闻发布会，明确水利工程、交通工程为
“
基建补短板
”
重点领域，而
10
月
31
日国发办《基建补短板指导意见》，指明了资金投放方向、融资来源以及运行主体和运作模式。
2. 基建发力，华北弹性领先
2.1. “三
北”基建投资受益强度分化—华北
领先
水泥下游需求对应基建、地产及农村建设，分区域看，
“
三北
”
地区（华北、东北、西北）水泥需求以基建占比高，而华东以及华南地区则地产占比高。我们以
2015
年基建投资额与房地产投资额的比值表征区域主导因素（
>1
表征基建主导，
<1
表征地产主导），
“
三北
”
地区基建
/
地产值显著
>1
，而浙江、江苏、安徽等长三角区域省市以及广东省则明显呈现出地产需求占优。
我们的研究表明：
今年
2-3
季度
“
三北
”
区域基建恢复的速度和强度显著分化，华北最领先：
整体而言，华北基建投资体量最大，西北和东北偏弱。分省市看，河北、河南（属于华中区域但此处合并讨论）基建投资总额显著领先，内蒙古、辽宁、陕西及新疆稍弱，但强于黑龙江、甘肃等地区。
2.2. 京津冀水泥需求或将进一步释放，轨交及公路或成为抓手
我们认为华北坐拥京津冀核心经济带，基础设施建设体量为北方之最。在京津冀一体化以及雄安新区的发展空间指引之下，华北水泥需求进一步释放的概率较大，而2018年10月华北单月水泥需求同比大幅增长35.75%，初步验证了我们的判断。
河北省2018下半年基建投资力度明显增强：
河北2018年初制定了年度8000亿元的投资计划，9月份省办公厅印发《投资和项目建设“百日攻坚”行动方案》，要求9月下旬至12月底，大力推进重点工程项目的建设，实现全年投资8000亿以上，同时聚焦基础设施、农业、扶贫攻坚、生态环保等关键领域和薄弱环节，加快补齐发展短板；而2018年10月23日河北省发改委发布《河北省2018年传统基础设施领域PPP项目》，共18项，总投资441.56亿元。
3. 坐拥京津冀核心经济带，业绩弹性或进一步展现
3.1. 冀东金隅为京津冀水泥龙头
根据中国水泥网发布的
2017
年各企业水泥熟料产能，公司熟料产能约
