金山办公2021年三季报点评：订阅业务收入超预期，生态愈加丰富【开源计算机陈宝健团队】

1、长期成长路径清晰，维持“买入”评级

考 虑公司投入持续加 大 ，我们下调公司 2021-2023 年归母净利润至 11.37 、 14.08 、 17.28 亿元（原预测为 11.69 、 15.27 、 19.41 亿元），对应 EPS 分别为 2.47 、 3.05 、 3.75 元 / 股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 119.7 、 96.7 、 78.8 倍，考虑公司成长路径清晰，前景广阔，维持“买入”评级。

2、订阅业务收入超预期

前三季度公司实现营业收入 23.72 亿元，同比增长 57.82% ，实现归母净利润 8.48 亿元，同比增长 42.44% 。 Q3 单季度公司实现营业收入 8.07 亿元，同比增长 37.43% ； 实现归母净利 润 2.99 万元，同比增长 25.75% ； 扣非后归母净利润 2.44 亿元，同比增长 89.56% 。 其中办公软件授权业务收入 3.55 亿元，同比增长 41.19% ； 办 公服务订阅业务收入 3.89 亿元，同比增长 56.13% ； 互联网广告推广及其他业务收入 6,269.71 万元，同比减少 27.48% 。

3、月活用户同比增速有所提升，用户粘性持续增强

公司持续优化用户体验并上线新功能，有效提升公司产品月活设备数及付费用户数的稳定增长，推动订阅用户由随机需求向长期应用转化。 截至 2021 年 9 月 30 日，公司主要产品月活设备数为 5.21 亿，同比增长 14.00% ，金山文档的用户数已超疫情峰值。 同时，个人及“