消费龙头企业、沪深两市长期表现最为优秀的企业之一安琪酵母，近期公布了半年报，在2024年上半年实现营业收入约71.75亿元，同比增加6.86%，归属于上市公司股东的净利润约6.91亿元，同比增加3.21%，创下了2013年以来同期营收增速的最低值。
这个成绩离安琪酵母股权激励解锁条件——2024年主营业务营收增速不低于10%，尚有不小的差距。
在股价方面，安琪酵母也并没有因为公布业绩出现明显的提振。
安琪酵母股价表现（自2024年1月至今）
不过，已经有投资大佬押注其未来的表现。冯柳对安琪酵母进行了大规模的增持，其管理的高毅邻山1号远望基金，在今年二季度新购入2650万股公司股票，持股比例从一季度末的0.98%增长至4.03%，已经成为安琪酵母的第二大股东。
今年冯柳增持的股票主要为医药股和化工股，安琪酵母在其中颇显另类。冯柳是单纯的看好安琪酵母的业绩韧性，还是在押注消费见底呢？
海外业务靠填补巨头退出后的市场空白。
观察安琪酵母的发家史，可以看出一条农村包围城市的路线，在国内站稳脚步后又开始坚定出海，靠着俄罗斯、埃及两条海外生产线，2019年安琪酵母在全球的市场占有率就已达到16%，海外营收占比也达到了公司总营收的30%。
目前其海外产线产能符合预期，比如俄罗斯工厂设计产能2万吨、实际产能已经接近3万吨。
但是在乐斯福、英联马利、科汉森等国际巨头的挤压下，安琪酵母的生存状况其实有些艰难。
再加上汇率波动、新冠疫情等问题，安琪酵母俄罗斯工厂出现了亏损情况。2020年、2021年分别亏损1.32亿元、896.32万元，是其子公司中唯一的亏损者。还好当时俄罗斯地区销售占比也只有3%，对安琪酵母整体业绩的影响并不大。
转机发生在战争之后，不少品牌响应制裁退出俄罗斯市场。如法国的乐斯福和英国的英联马利在2022年便已退出，剩下的科汉森也只坚持到今年5月，对应的俄罗斯酵母市场份额足足有45%。
正所谓“你不做，有的是人做”，
安琪酵母成功抓住了这些国际巨头退出后的市场空白，
俄罗斯子公司在2022年上半年就实现营业收入2.1亿元，同比增长21.44%，实现净利润2740.9万元，成功扭亏为盈。
特殊环境下，俄罗斯国内小麦、鸡蛋、人工成本都在增加，面包价格也出现了持续上涨，但是对安琪酵母来说，巨头退出的俄罗斯市场仍可贡献足够的增量。
俄罗斯之外，安琪酵母在中东、非洲地区也有所布局，2011年在埃及投资建设的首个海外工厂，其2014-2023年的营收CAGR高达18%。
今年扩产项目建成投产后，安琪酵母埃及子公司的酵母制品年产能预计将达到6万吨，加上通过埃及子公司在阿尔及利亚设立的合资公司，安琪酵母在非洲及中东市场的影响力也将进一步提升。
得益于俄罗斯、埃及等市场的亮眼表现，安琪酵母的海外业务在2022年实现营收39.23亿元人民币，同比增长39.02%，在2023年实现营收47.86亿元人民币，同比增长21.99%，增速明显高于国内业务。
与此同时，
安琪酵母的海外经销商数量增长也在持续提速，
2022 年一度达15%，单商年收入也从2017年的62万元提升至2023年的89万元。
2024年上半年，安琪酵母的海外业务收入表现依旧强劲，实现营收28.24亿元人民币，同比增长17.89%，在公司整体营收中的占比也提升到了39%。考虑到公司在其它地区的市占率总体不到10%，
未来几年其海外业务增速很可能继续保持高水平。
可以说海外业务持续的扩张态势，在很大程度上缓解了资本市场对安琪酵母前两年净利润下滑的不安，给了公司更多谋篇布局的时间。
内
需
国内市场仍然是安琪酵母立足的根本。
海外市场的收入固然能够锦上添花，但对安琪酵母来说，市占率超过55%的国内市场，是公司多年以来立足的根本。
中国酵母产能及销量近几年增长较快，甚至带动了亚太乃至全球酵母产能的持续增长。截止2022年，我国酵母产量逾46万吨，近十年CAGR约5.1%，对应市场规模也达到92.4亿元。
同样的，我国烘焙食品消费规模在2022年到达2381亿元，成为仅次于美国的第二大烘焙食品消费国家。
理论上来说，中国烘焙行业的消费市场不仅庞大且富有潜
力，但其实行业发展一直受限于中国人的饮食结构。
过去中国人靠老面发酵来蒸馒头、包子，虽然现在接受了酵母发面，但也一直没有把面包当成主食看待，人均面包消费量仅为 0.89kg。而且我国烘焙食品人均消费量仅为3.48kg，也远低于欧美主要国家和日本。
反观日本，因为有着经历战后饥荒、把美国出口的小麦做成面包优先供应给学校食堂的历史记忆，已经接受面包为第二大主食了。2022年日本主食的比例中面包占比 19%，人均面包消费量为 9.09kg，十倍于中国人的消费量。
中国和日本的烘焙行业还有一点不同，就是中国没有诞生红豆面包、和果子这样兼具主食和烘焙属性的国民级糕点。中国人消费糕点，主要还是集中在生日、节庆、送礼的场合。
可以说，烘焙食品作为国人主食还不够格，作为休闲食品扩容又不够快，隐形的天花板一直都在。
不少烘焙品牌的经营状况在近些年迅速恶化，在上海享有20多年盛誉的克莉丝汀、并称为新中式烘焙“双子星”的墨茉点心局和虎头局、来自日本的网红烘焙料理教学品牌ABC Cooking Studio等，都陷入闭店危机。
作为行业上游的安琪酵母自然不能独善其身。2022年，公司国内业务实现营收88.7亿元人民币，同比增长14.5%。然而，由于原材料成本上涨等因素，公司的毛利率有所下降，当年实现净利润13.09亿元人民币，同比下滑了4.59%。
2023年，安琪酵母国内业务实现营收87.61亿元人民币，同比下降1.2%，这是公司历史上国内市场收入首次出现下滑，
净利润也进一步下降至12.70亿元人民币，同比下降3.86%。
虽然这里面也有制糖业务因库存出清、糖价下跌而业绩下滑的影响，但还是清晰地显示出安琪酵母在国内酵母市场面临的增长压力。
国内市场需求增长，基本上没能跟上酵母的产能增速，这造成供给过剩和产品销售上的压力。所以在今年二季度，安琪酵母采取了降价促销、回流客户的措施，才把国内业务收入增速从低个位数提升至5%。
但降价促销终归不是长久之计，
安琪酵母现在更需要的是国内消费见底、强劲复苏的信号——这也是许多食品饮料等消费股龙头在苦苦等待的。
消费见底才能突破真正的增长瓶颈。
