债市震荡加剧，券商减持基金农商增持——流动性和机构行为跟踪 | 国盛固收杨业伟团队

【资金面】

本周资金价格先抬升后震荡回落。 R007收于1.99%（前值2.12%），DR007收于1.82%（前值1.84%）。

票据利率抬升。 6M国股（无三农）转贴利率上升至1.95%（前值1.80%）。

大行融出资金回落。 大行净融出规模由3.82万亿回落至3.54万亿。

央行净投放资金。 央行逆回购投放11640亿元，逆回购到期5320亿元，合计净投放6320亿元。下周有11640亿元逆回购到期。

政府债券供给仍处低位。 本周国债净发行-750亿元，地方债净发行1471亿元，政府债券合计净发行721亿元。下周国债净发行-300亿元，地方债净发行356亿元，合计净发行56亿元。

市场在周内降杠杆，最后一个交易日杠杆抬升。 质押式回购交易量回落至5.23万亿后回升至6.87万亿。银行间市场杠杆率收于109.22%（前值108.76%）。

【同业存单】

同业存单供给收缩，不同期限收益率走势分化。 本周同业存单发行5748亿（前值11243亿），净融资574亿（前值6014亿）。AAA级来看，3M收益率下降1.0bps至2.14%，6M收益率下降3.33bps至2.18%，1Y收益率上升1.25bps至2.25%。利差来看，1YMLF与存单利差收窄1.25bps至25.5bp，1Y和3M期限利差走阔2.25bps至10.55bp，1Y中票-存单利差收窄1.96bps至5.23bp。

【机构行为】

现券净买入：

总量来看，大行、农商行、基金和理财是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行和券商。

分机构来看，大行增持存单和利率债，股份行和城商行大幅减持利率债、存单和信用债，农商行大幅增持利率债和同业存单，保险主要增持利率债，基金大幅增持利率债。理财大幅增持存单。

分券种来看：

存单方面 ， 股份行城商行券商卖，大行农商行理财其他买 。股份行净减持602亿元，城商行净减持723亿元，券商净减持758亿元，大行净增持605亿元，农商净增持586亿元，理财净增持427亿元，其他净增持540亿元；

利率债方面， 股份行城商行券商卖，大行农商行基金主力买入。 股份行净减持1539亿元，城商行净减持421亿元，券商净减持826亿元，大行净增持407亿元，农商行净增持855亿元，基金净增持771亿元。

超长债方面，保险大幅增配超长地方债。 本周基金净减持超长国债14亿元，保险净卖出超长国债60亿元，净买入超长地方债152亿元。

二永债方面，股份行券商卖，理财其他产品类主力买入。 股份行净减持130亿元，券商净减持92亿元，理财净增持47亿元，其他产品类净增持123亿元。

边际加权期限： 我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限先上升至11.83年后回落至9.53年，保险边际加权期限回落后上升至19.61年，理财边际加权期限下降至2.20年，基金边际加权期限回落至1.01年。

风险提示： 赎回 事件 超预期 ，资金面收紧，统计存在偏差 。

一 、资金面

二 、同业存单

三 、机构行为

风险提示：

赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

本文节选自国盛证券研究所于2024年3月2日发布的研报《 债市震荡加剧，券商减持基金农商增持——流动性和机构行为跟踪 》，具体内容请详见相关研报。

杨业伟 S0680520050001

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朱美华 S0680522070002

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