联系人：李慧勇/王健
结论或者投资建议：
2017年8月11日，中国人民银行发布《2017年第二季度货币政策执行报告》，整体而言，央行对经济的看法更为乐观为央行防风险、强监管提供了支撑，货币政策易紧难松。央行再次强调要加强资管业务的监管，在流动性总体紧平衡的情况下，需提防资产管理业务管理办法严于预期带来的阶段性冲击。
原因及逻辑：
对全球经济和中国经济的看法更为乐观。报告认为“全球经济总体表现较好，IMF和OECD先后上调了2017年全球经济增速预期”。报告认为“2017年以来中国经济运行稳中向好的态势较为明显，主要指标好于预期，总供求更加平衡，结构有所优化，经济增长的稳定性、协调性和包容性增强”。这是近几年对中国经济最为乐观的表述。
强调全球货币政策可能转变以及资产泡沫内在调整的风险和地缘政治风险加大（如朝鲜、中东以及印度问题等），鉴于欧洲大选平稳度过，删除了对于民粹主义的表述。
认为通胀预期大体保持稳定，但关注工业品价格回升迹象。认为“全球主要经济体通胀水平多在低位运行，基数因素也可能使未来一段时期物价同比涨幅放缓。通胀预期大体保持稳定”。但与一季度报告相比，强调“钢铁、煤炭等工业品价格再次出现回升迹象”。
贷款利率继续提升，但边际涨幅放缓。受流动性边际趋紧、监管趋严影响，2017年二季度贷款利率继续提升。人民币加权平均贷款利率较17年一季度提高14个BP至5.67%。其中，一般贷款利率提升8个BP至5.71%，票据利率大幅上行62个BP至5.39%，房贷利率提升14个BP至4.69%。边际上，加权平均贷款利率的环比涨幅显著低于一季度的26个BP。其中，一般贷款和票据利率环比涨幅分别低于一季度的19个BP和87个BP，明显放缓。而房贷利率的环比涨幅则高于一季度的3个BP，有所加快，和越来越多的地方进一步加大房地产调控的趋势一致。
下阶段货币政策重点是落实全国金融工作会议的精神。继续实施稳健中性的货币政策，“把主动防范化解系统性金融风险放到更加重要的位置”，“统一资产管理业务的标准规制，强化实质性和穿透式监管，减少监管套利，规范市场秩序”，“履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调”。
预期中的回落维持L型判断——2017年7月份经济数据分析
结论或者投资建议：
7月工业增加值增长6.4%，前值7.6%。1-7月固定资产投资增长8.3%，1-6月为8.6%；其中7月增长6.5%，前值8.8%。7月社会消费品零售总额增长10.4%，前值11%。1-7月商品房销售面积增长14%，1-6月为16.1%；其中7月增长2%，前值21.4%。1-7月房地产投资增长7.9%，1-6月为8.5%；其中7月增长4.8%，前值7.9%。对此我们做如下点评：
工业生产显著回落，低于我们和市场的预期。7月工业增加值增长6.4%，比上月回落1.2个百分点。在告别6月份的异常因素之后，回落到今年4、5月份的水平。值得注意的是，7月气温明显偏高，全国平均气温是1961年以来同期最高，对部分工业生产和投资活动形成抑制。另外，环保限产力度加大也对工业生产有所影响。此外，7月出口显著回落，出口交货值增速降至8.6%，为3月以来的低点，也对工业生产有所拖累。其中，采矿业下跌1.3%，跌幅较6月扩大1.2个百分点。制造业增长6.7%，较6月回落1.3个百分点。公用事业增长9.8%，较6月提升2.5个百分点，与7月的高温天气有关。主要行业中，仅电力热力和钢铁改善；食品制造、计算机、有色、橡胶和医药等回落明显。主要产品产量，粗钢、乙烯、发电和钢材显著改善；有色、原煤、汽车和原油回落。
投资增速回落，制造业投资降至低点。1-7月固定资产投资增长8.3%，较1-6月回落0.3个百分点。其中7月增长6.5%，较6月回落2.3个百分点，三大类投资均显著回落。值得注意的是，制造业投资单月增长1.3%，再度降至历史低点，可能受天气影响以及出口回落拖累，但后续走势仍需观察。7月基建投资增长15.8%，较6月回落1.5个百分点，与财政支出投放放缓有关。7月财政支出增速降至5.4%，远低于6月的19.3%。受制造业和地产投资回落影响，7月民间投资回落至5.2%，较6月降低3个百分点。
房地产销售和投资显著回落。1-7月商品房销售增长14%，较1-6月回落2.1个百分点。其中7月增长2%，较6月大幅回落19个百分点。地产投资单月增长4.8%，较6月回落3个百分点，主因新开工面积增速大幅回落。7月新开工面积下跌4.9%，较6月回落19个百分点。而7月土地购置面积增长24%，较6月回升4.6个百分点，显示开发商拿地仍然积极。尽管地产销售有回落压力，但地产库存较低仍然对开发商拿地和地产投资有所支撑。
社零增速回落。7月社零增长10.4%，较6月回落0.6个百分点。一是网上销售回落，618活动带动6月网销强劲，7月网销增速由6月的49.8%降至42%，属正常回落；二是汽车消费回落；三是地产销售大降拖累地产链消费。主要商品中，石油制品类消费改善，通讯器材、家具、建材、汽车等明显回落。
从1-7月份的经济数据看，基本上呈现M型走势。高点在3、6月份，其他月份工业生产增速基本上在6.4％、6.5％的水平。季末经济数据大幅攀升缘于财政支出在季末的大幅投放，3月和6月财政支出增速分别高达25.4%和19.3%，对应于季度初4月和7月的财政支出增速大幅回落至4%和5.4%。而季末数据大幅高增也会对下季度初的数据形成透支。另外，季度末的GDP核算或带来数据调整。在3、6月份数据公布之后，市场一致认为高增长难以持续，随后的数据基本上都能印证这一判断，因此我们认为没有必要对7月份的经济数据悲观。我们维持经济继续L型增长，全年增长6.8％的判断不变。从三四季度的边际变化看，四季度会比三季度弱一点。
