【华泰期货化工专题】瓶片系列专题-瓶片产业格局特点与加工费影响因素

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报告摘要

聚酯产业链期货品种丰富，现已上市的有PX、PTA、MEG、PF，瓶片即将成为聚酯产业链的第五个上市品种，这为品种间的套利提供了更多组合的可能性。瓶片上市后，预计瓶片的加工费套利会成为瓶片相关交易的重点之一，因此我们撰写了瓶片上市系列的第三篇——瓶片产业格局特点与加工费影响因素。

第一部分我们介绍了瓶片的产业格局特点，一个产品定价模式的形成是多方面因素综合作用的结果，包括长周期的供需关系、行业特性以及企业的经营策略等。首先我们复盘了瓶片历史供需周期并分为了三个大阶段，然后对瓶片的市场特点和销售模式进行了分析，这决定了瓶片成本+加工费定价模式的重要特点，同时由于产品的同质性较强，单个企业难以获得超越市场平均的超额收益。

第二部分对瓶片历史价格和加工费走势进行复盘，瓶片近10年加工费多在500~1500元/吨之间，但其中有三个时段加工费超过了2000元/吨，多是因为需求端的利好，主要是出口量的大幅增长，其中2021年还同时伴有内需的共振。另外通过对历史加工费与开工率的关系的复盘可以推测瓶片现金流成本线大概在400~600元/吨，个别新装置或者处于西部燃料人工费更低的区域装置也可能达到300元/吨。

当前瓶片处于快速投产的产能相对过剩周期，预计加工费上方空间有限，但同时加工费下方在300~400元/吨成本线附近也存在支撑，否则长期的低加工费和累库压力会带来减产负反馈。另外，中国聚酯瓶片产业的高速投产期可能还将持续到2025年，因此预计瓶片的300~600元/吨的低加工费可能还将持续到2025年，后续当旧产能逐步出清，或者靠出口或者内需增长逐步消纳掉快速增长的产能，加工费才能好转。