【江西铜业（600362）】铜价上涨，利润显著增厚

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-31 07:56

正文

——敖翀

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受益铜价上涨，上半年净利润大幅增长。8月29日，江西铜业发布中报，上半年实现营业收入982.86亿元，同比增长8.96%，归属于上市公司股东的净利润8.30亿元，同比增长75.38%，扣非后归母净利润6.22亿元，同比增长75.10%。业绩大幅增长主要得益于以下因素：1）主营产品阴极铜和铜杆产销量上升，报告期内公司实现阴极铜产量64.49万吨，同比增长7.47%，铜杆产量46.22万吨，同比上涨18.21%；2）2017年铜价涨幅明显，截止2017年6月30日，LME铜收盘价5965美元/吨，同比上涨约23%，铜价上涨市公司产品销售单价上涨，毛利率提升。

公司经营稳中有进，生产工艺精细化规模化优势明显。2017年上半年，公司基本完成各类产品产量计划，生产阴极铜64.49万吨，铜精矿含铜10.47万吨，黄金12532公斤，白银247吨，钼精矿折合量3676吨，硫酸170万吨，硫精矿124万吨，铜杆46.22万吨，其他铜加工产品7.45万吨。

高自产矿使公司更具盈利弹性。公司是国内最大的铜精矿生产商，旗下拥有目前国内最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，年产铜精矿含铜达21万吨，原料自给率率国内领先；2017年上半年生产铜精矿含铜10.47万吨，高自产矿使得公司在铜价上涨行情下成本控制能力强，盈利弹性更高。

公司资源和规模优势显著，国内铜业龙头地位稳固。截止2016年底，公司100%所有权的已查明资源储量约为铜金属983万吨，黄金318吨，银9067吨，钼22.5万吨，硫9748万吨，联合其他公司按权益计算的金属资源储量约为铜443万吨，黄金52万吨。公司现有阴极铜产能超过120万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂；公司亦为国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超90万吨。

下半年铜价有望高位运行，公司铜主业稳健发力，维持我们对于全年盈利的判断。我们判断公司2017年净利润23.23亿元，2016年铜矿集中投产高峰已过，2017年全球铜矿企业产能释放减缓，加之上半年多个铜矿山的罢工事件，对铜精矿产量影响达到30万吨，我们预测2017年全球铜精矿供给偏紧，铜市维持紧平衡格局，支撑下半年铜价高位运行，我们预测2017年全年铜均价有望达到6200美元，当前铜价已突破6800美元/吨，达到2015年以来高位，下半年均价的提升将进一步催化企业盈利弹性。

风险提示：铜金属价格下跌，铜下游消费转弱等。

盈利预测及估值：预计公司2017-2019 EPS分别为0.73/0.98/1.20元。目前股价19.19元，对应2017/18/19年PE为26/20/16倍，铜价上涨将会对板块及公司估值具备抬升作用，给予公司1.8倍PB估值，目标价格24.5元/股，维持 “买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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