作者｜彦飞 编辑｜王靖
来源｜字母榜
封面｜公众号生成
今年315曝光劣质卫生巾后，
雷军的微博评论区再度成为“赛博许愿池”
——大量网民纷纷呼吁，小米尽快生产卫生巾、纸尿布等，跨界整顿这块市场。
年轻人“有愿望，找雷军”，让小米成为“全民愿力”的加持对象。
半玩梗、半当真的“愿力”，让雷军成为网民最喜爱的本土企业家之一，也带动小米手机、汽车等产品卖爆，成为小米业绩飞涨和股价飙升的民意基础。
过去一年，小米股价从不到15港元开始上涨，3月19日报于58.2港元，累计上涨近2.9倍，市值逼近1.5万亿港元，在港股市场仅次于腾讯和阿里。今年以来，小米股价累计上涨近70%。
从最新发布的季报来看，
小米股价还远未触及天花板。
3月18日，小米发布2024财年第四季度及全年业绩。2024年，小米营收达人民币3659 亿元，同比增长35%；第四季度营收1090亿元，同比增长48.8%，首次突破千亿。全年经调整净利润达272亿元，同比增长41.3%。
手机是小米的基本盘。2024年，小米手机全球出货量达1.69亿部，同比增长15.7%，实现收入1918亿元，同比增长21.8%。
另据市场调研公司Canalys数据，2024年小米在全球智能手机市场占据13.8%份额，仅次于三星和苹果，连续18个季度位列全球智能手机市场TOP3，且为三大品牌中唯一实现正增长的品牌。
汽车是小米的第二增长曲线。2024年，小米SU7累计交付13.7万辆，超出10万辆的目标；汽车等创新业务全年贡献328亿元收入。2025年，小米汽车设定35万辆的交付目标，平均每月需交付2.9万辆以上，相当于去年的2.6倍。
囊括了智能家居、家电的IoT与生活消费产品业务同样表现不俗，全年收入首次突破千亿，同比增长30%，空调、冰箱和洗衣机出货量均刷新记录。
在“全民愿力”加持下，小米的拳头产品——手机、汽车乃至空调冰箱洗衣机，几乎出一个火一个，带动业绩和股价增长。粉丝的追捧、消费者的偏爱体现在销售额上，为小米股价长期上涨奠定根基。
现在的问题是，
连续刷新历史高点后，小米股价还有多大上涨空间？
汽车业务是小米这一波股价上涨的发动机。小米过去一年股价起飞，大致起点与去年3月底小米SU7发售时间相吻合。因此，小米汽车的估值，很大程度上决定了小米股价的中短期走势。
单就汽车业务而言，可供类比的股票是特斯拉。小米SU7直接切分了特斯拉Model 3的客群；今年年中YU7发布后，小米汽车将形成类似Model 3/Y的产品矩阵。
放在更长的企业发展周期下，另一只可以类比的股票是苹果。
小米过去几年一直努力打通手机、汽车、智能家居家电，苹果同样是打通软硬件生态的老手，并已经从中获得超额回报，当前市值高达3.2万亿美元，高居美国上市公司第一。
相比之下，小米当前市值约合1880亿美元，相当于苹果的6%。但从两者的销量和营收增速来看，小米的长期价值至少相当于苹果的1/10。
但小米的未来既不是特斯拉，也不是苹果。
它是一只很难找到完全相同的类比对象的股票：同时拥有手机+AIoT+汽车三大业务板块，个人移动设备、家庭智能设备、汽车在同一生态下互相打通，即所谓“人车家全生态”。
三块业务跨场景融合，外界既不能将小米视为普通的手机公司，也不能将其等同于造车新势力，更不能将其与传统家电企业做对比。旁人难以复刻的“人车家全生态”模式和愿景，让小米在资本市场上开始享有自己的估值范式。
小米最新财报讲明白了一件事：“人车家全生态”基本跑通，现在到了把生态快速做大的新阶段。现在买小米股票，
既是买雷军、买小米汽车，也是在买“人车家全生态”在更长时间、更多市场的增长潜力。
小米汽车对于特斯拉的替代效应到底有多强，能够从特斯拉中国手中抢到多少份额，决定了小米中短期股价走势。
过去一年间，
这种新品牌对于老品牌的替代效应，初期面临普遍质疑，但很快被汹涌的订单所验证。
小米去年3月底开售的SU7，产品定位和价格区间与Model 3十分接近，瞄准的也都是年轻人。上市前，雷军曾询问众多业内人士，得到的反馈是SU7每月卖出5000辆就已经非常理想了，也就是Model 3的1/3。
另一方面，按照小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰的说法，小米彼时设定第一年（实际是9个月）售出7.6万辆的目标，前期月交付不到1万辆，后期1万多。这一目标高于外部预期，但也属于“踮脚尖”就能达成的范畴。
但实际上，SU7的受欢迎程度超出所有人预期。
根据财报，SU7去年交付13.7万辆，几乎相当于最初目标的2倍。2024年10月之后，这款车连续5个月的交付量突破2万辆；倘若这一势头保持下去，SU7今年销量反超Model 3几乎板上钉钉。
与此同时，特斯拉2024年在华销量创下65.7万辆的新高，但年增速跌至8.8%，相比2023年的37.3%大幅放缓。今年前两个月，特斯拉在华销量同比下滑，其中2月同比环比均下跌约50%，市场份额降至3.9%，相比去年同期下滑4个百分点。
在替代效应得到验证后，
小米接下来的难题是，如何尽快提升产能。
自SU7上市以来，小米汽车长期处于供不应求的状态，用户下订单后需要等待数月之久。3月初，雷军曾透露SU7上市11个月销量超32万辆，已交付18万辆，“还有十四五万辆在排队”。
另据第三方数据，截至3月中旬，SU7累计锁单量接近38万辆，累计交付量约19.6万辆，还有超18万辆等待交付。
3月18日，雷军披露“刚刚交付了第20万辆小米汽车”。公司正全力提升产能并已取得进展，
2025年全年交付目标已上调至35万台。
在第四季度财报电话会议上，卢伟冰表示，现在最大的瓶颈可能就是汽车交付，而交付瓶颈其实就是产能。小米前段时间召开供应商动员大会，希望与合作伙伴一起拉升产能。此外，小米正在挖掘现有产线的潜能，“内部盘下来之后认为还是有挖潜的空间”。
除了产能瓶颈，
小米计划6月发布的新车YU7，也将面临比SU7更激烈的竞争。
YU7瞄准纯电SUV市场，这是特斯拉Model Y常年“霸占”的绝对领域。2024年，Model Y在华销量高达48万辆，领先于其余所有新能源车型。YU7正式开售时，势必遭遇Model Y的强力阻击。
小米也预见到了两者正面碰撞的场景。今年1月，特斯拉中国官网打出“尽管对比”的口号宣传焕新版Model Y，雷军转发评论“好的”。
如果YU7能够复制SU7的奇迹，短时间内抢下Model Y的蛋糕，那么小米汽车对于特斯拉中国的替代效应将进一步得到证明。
小米汽车作为第二曲线的价值，乃至小米公司的长期估值也将更加明晰。
按照销量占比粗略估算，特斯拉中国业务价值约2200亿美元。如果小米最终与特斯拉中国分庭抗礼，那么小米汽车的长期估值约1100亿美元。当然，前提是小米SU7+YU7能够替代Model 3/Y，成为中国市场最受欢迎的纯电车型。
国际投行持有类似观点。小米发布第四季度财报后，摩根大通在研报中给予“中性”评级和60港元目标价。研报提到，小米的汽车业务目前被估值为全球第二大最有价值的电动汽车OEM厂商，仅次于特斯拉，远高与其他纯电动车厂商。
小米的价值中短期看小米汽车，
长期则取决于“人车家全生态”的发展状况。
所谓“人车家全生态”，就是以同一套操作系统——澎湃OS为基座，实现手机、平板电脑、可穿戴设备、智能家居家电、汽车等软硬件功能融合与联动，让不同场景下的用户体验流畅衔接。
早在2022年初，小米就开始尝试融合不同终端的操作系统架构，将“人车家”打通。2023年10月，小米发布澎湃OS，并将企业战略升级为“人车家全生态”。
雷军彼时表示，澎湃OS是迈向“人车家全生态”的关键跨越。借助这一跨平台操作系统，“人车家全生态”即将完成闭环。
在这一生态下，不难想象一幅颇具未来感的图景：用户使用小米手机启动车辆，一键将导航路线投屏至车机，或是通过车内大屏继续办公；车辆离开时，家里的窗帘自动关闭、启动安防摄像头，甚至连扫地机器人也自动开始工作。
但在小米SU7发布前，“人车家全生态”只有“人”和“家”，
少了车内场景，无法真正闭环，也很难彻底说服投资者。
2022~2024年初，在多重因素作用下，小米股价徘徊在十几块钱的低谷。直到SU7发售、一年积累20万车主后，“人车家全生态”样貌初现，给资本市场吃下定心丸，推动小米股价大幅上涨。
卢伟冰也曾公开表示，2023年“人车家全生态”战略形成，
“2024年我们的战略可以实现闭环。”
这种横跨不同终端的生态闭环，成为小米不同业务增长的关键驱动力。尤其是那些相对传统的品类，一部手机控制不同设备的体验，成为它们销量增长的重要动能。
上一财年，小米汽车业务增长迅猛，手机也实现了15.7%的销量增长。与此同时，“空冰洗”等大家电增长还要更快：空调出货量同比增长超50%，冰箱超30%，洗衣机超45%。
以统一的操作系统为基础，将不同场景、不同形态的硬件设备打通、融合，实现用户体验的无缝流转，
小米试图构建的澎湃OS生态，与苹果的iOS生态颇为相似。
苹果经过多年演进后，已经实现个人设备的大一统。从iPhone、iPad、iPod到MacBook、Apple Watch、AirPods，苹果用户几乎不需要任何额外操作，就能获得毫无割裂感的体验。这让“果粉”遍布全球，也让苹果成为资本市场宠儿。
小米2021年底提出“对标苹果、向苹果学习”，重点是产品设计、用户体验和技术创新。以半个月前推出的小米15 Ultra和SU7 Ultra为例，两款产品都是以更极致的产品力和用户体验，换取更大胆的溢价空间。市场也给予积极反馈——小米15 Ultra首日销量比上一代增长逾50%，SU7 Ultra则三天完成全年销量任务。
小米不仅向苹果学习，也在青出于蓝。苹果至今没有补上汽车的生态短板，也没有深度布局智能家居家电，iOS生态主要服务于个人；相比之下，小米“人车家全生态”除了有手机、平板、可穿戴设备，还有空冰洗、IoT和汽车，覆盖人群和场景更广阔，想象空间也更大。
去年第四季度，小米营收大致相当于苹果的12%。市值方面，小米目前只有苹果的6%。倘若小米能够继续沿着学习苹果的路走下去，叠加小米当前比苹果更快的增速，
它的长期价值有望与营收规模相匹配，至少达到苹果的1/10甚至更多。
