【华泰宏观李超】PMI持续良好表现，经济回暖可期——2019年12月中采PMI数据点评

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-12-31 15:41

正文

文 | 华泰宏观李超

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内容摘要

>> 核心观点

12月中采制造业PMI指数50.2%与11月持平，仍保持在扩张区间，供需两端均有良好表现。其中，12月生产指数上涨0.6个百分点至53.2%，企业表现出较高的生产热情。新订单指数小幅下降0.1个百分点至51.2%，新出口订单大幅回升1.5个百分点至50.3%，创2018年6月以来新高，外部环境有所改善。与11月PMI不同，12月价格指数同步回升，从一定程度上验证了需求回暖。11月、12月PMI连续走强，经济企稳信号已现，随着逆周期政策进一步发力，2020年一季度经济回暖可期。

>> 生产指数延续上行趋势，企业生产热情较高

12月生产指数上行0.6个百分点至53.2%，景气度指数达到较高水平，12月六大发电集团日均耗煤量和高炉开工率等高频数据环比11月继续攀升。我们认为供给端的强势表现有两点原因：一方面今年冬季气候较暖，叠加春节日期较早，冬至已至但企业生产热情未减；另一方面，政策刺激预期下，部分工业品原料和设备可能提前加大生产，钢材、水泥等工业生产数据已出现超预期反弹。

>> 中美第一阶段握手言和，外部环境有所改善

12月新订单指数小幅下降0.1个百分点至51.2%，其中新出口订单大幅回升1.5个百分点至50.3%，创2018年6月以来新高，外需改善幅度更大。12月13日中美第一阶段经贸协议文本达成一致，贸易摩擦进入“停”的阶段，有利于外向型企业信心修复。在新一轮货币政策宽松周期的作用下，2019年底全球经济出现一定企稳迹象，2020年整体外部环境将有所改善，叠加中美逆周期政策进一步发力，我们对明年进出口数据不悲观。

>> 价格指数回升，库存周期有望切换

12月价格指数显著回升，主要原材料购进价格指数上行2.8个百分点至51.8%，出厂价格上行1.9个百分点至49.2%，与能源、金属、水泥等价格的高频数据表现一致。价格指数双双回升从一定程度上验证了需求回暖，PPI环比有望改善，叠加翘尾因素，12月PPI同比预计有所反弹。12月原材料库存指数下降0.6个百分点至47.2%，产成品库存下降0.8个百分点至45.6%，回落幅度较深。整体而言，库存仍处于底部，但企业生产备货意愿开始增强，未来随着PPI回升、企业盈利改善，库存周期有望在明年上半年开始由去库将向补库切换。

>> 从业人员指数小幅下行，就业压力依然存在

12月制造业就业指数连续三月录得47.3%，非制造业就业指数小幅回落0.7个百分点至48.3，就业形势整体稳定，但就业压力仍未明显缓解。12月4日国常会提出要要更大力度实施就业优先政策，12月24日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》，说明稳就业依然是现阶段的重要任务。临近春节，我们认为，在经济尚未显著回暖且企业盈利状况仍未明显改善之前，就业压力依然存在，随着明年年初经济企稳，失业率中枢将有所下降。

>> 经济企稳信号已现，静待2020年一季度回暖

11、12月PMI处于临界之上，经济企稳信号乍现。12 月中央经济工作会议强调明年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年，我们认为稳增长仍是明年经济工作的重中之重。12月23日李克强总理发言称将进一步研究采取降准和定向降准、降低实际利率和综合融资成本，我们预计1月上旬启动降准工作，同时配合PSL投放，一季度将有大规模信用释放，经济企稳回暖的概率较大。

风险提示

政策落地不及预期；制造业投资超预期下行。

风险提示

政策落地不及预期；制造业投资超预期下行。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。