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经观月度观察｜增量政策逐渐显现效果重点放在需求和生产改善

经济观察报 · 公众号 · 财经 · 2024-11-27 19:09

正文

随着一揽子增量提振政策出台，政策效果已经逐步显现，PPI、固投、信贷等数据出现了回暖。同时，政策仍然要把重点放在需求和生产的改善上。

作者：李晓丹

封图：图虫创意

随着一揽子增量提振政策出台，政策效果已经逐步显现，PPI、固投、信贷等数据出现了回暖。同时，政策仍然要把重点放在需求和生产的改善上，无论是居民消费还是中小企业生产，提振政策的落地要真实有效率，而且要为复苏留出足够的时间。

宏观数据显示：2024年10月CPI同比与上月相比有所下降，为0.3%；PPI由-2.8%回落至-2.9%；制造业PMI由49.8%提升至50.1%；固定资产投资保持在3.4%；新增人民币贷款5000亿元，较上月减少10900亿元；M2增速走高0.7个百分点，值为7.5%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有12家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：食品价格拉低CPI同比

CPI公布值（同比）：0.3%

前值：0.4%

CPI预测值（同比）：0.4%

中银国际证券高级宏观分析师张晓娇： 食品是10月CPI同比走低的主要原因。10月CPI同比增速较9月下降0.1个百分点，核心CPI较9月上升0.1个百分点。从环比看，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月合计影响CPI环比总降幅七成左右，汽油价格影响CPI环比总降幅两成左右。短期来看，未来三个月是春节假期前的消费旺季，内需或对CPI同比增速有一定正面影响，但考虑到去年同期基数整体水平不低，预计CPI同比增速上行空间或相对受限。

从政策导向看，央行三季度货币政策执行报告中提到“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，未来部分行业价格改革可能适时出台。从2024年1—10月各分项累计同比增速看，对CPI累计同比增速拖累较大的分项是交通通信、食品烟酒和居住，虽然一定程度上意味着2025年上述分项的基数较低，但同时也表明相关行业的供求结构可能存在调整空间。

PPI：环比降幅明显收窄

PPI公布值（同比）：-2.9%

前值：-2.8%

PPI预测值（同比）：-2.6%

招商银行宏观经济研究所所长谭卓： 10月PPI通胀同比、环比为-2.9%、-0.1%，较9月下降0.1个百分点、上升0.5百分点。环比降幅明显收窄，强于季节性。从行业分类来看，边际改善的分项超过四成，较9月翻倍，指向生产端或出现改善迹象。一是受一揽子增量政策出台提振，9月基建与房地产投资增速已出现上行，传导至上游黑色金属类价格显著改善，黑色金属矿采选业、冶炼及压延加工业价格环比转正为0.3%、3.4%，较9月分别上升4.5个百分点、6.7个百分点。二是国际有色金属价格上行叠加铝材、通用机械设备、汽车零件出口增速较高，共同支撑有色金属类价格延续上涨行情，采选业价格、冶炼与压延加工业价格环比分别为0.9%、2.1%，较9月分别上升0.3个百分点、2.5个百分点。三是10月国际原油价格均值受地缘政治风险影响上涨，带动石油和天然气开采业与石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比降幅收窄0.8个百分点、1.1个百分点。

PMI：小型企业恢复基础有待进一步筑牢

PMI公布值（同比）： 50.1%

前值：49.8%

PMI预测值（同比）：50.6%

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳： 10月制造业PMI为50.1%，较前值提高0.3个百分点，制造业景气水平连续2个月回升，且于10月升至荣枯线以上，与9月、10月份宏观政策接续发力有关。从不同企业规模来看，大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.9个百分点，于扩张区间进一步提高，对制造业的恢复发展起到重要支撑作用；中型企业PMI为49.4%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点，指向小型企业经济恢复基础依然有待进一步筑牢。2024年9月26日，中央政治局会议指出，“要出台民营经济促进法”，利好民营企业发展的增量政策有望加速出台，民营中小企业景气水平有望逐渐回暖。

固投：“两重”“两新”政策效果持续显现

固投公布值（同比）： 3.4%

前值：3.4%

固投预测值（同比）：3.4%

中邮证券固定收益首席分析师梁伟超： 1—10月，固投整体同比增长3.4%，与前三季度持平，基建、制造业投资增速提升，房地产降幅扩大。10月经济数据整体改善，但完成全年经济增长目标的压力仍较大，四季度各类资金逐步形成工作量，“两重”“两新”政策效果持续显现，年底基建、制造业投资增速或继续小幅上行，对经济的推动作用提升。

信贷：企业融资需求仍需传导时间

新增信贷公布值（同比）： 5000亿元

前值：15900亿元

新增信贷预测值（同比）：5917亿元

中诚信国际信用评级研究院副院长袁海霞： 10月新增信贷5000亿元，同比少增2384亿元；贷款余额增速为8.0%，环比下降0.1个百分点，同比大幅下降2.9个百分点，连续14个月同比下行。居民部门融资出现改善，10月居民贷款增加1600亿元，同比多增1946亿元，其中，居民短期贷款增加490亿元，同比多增1543亿元，既有低基数影响，也反映出消费品“以旧换新”下，居民短期融资需求在改善。

企业融资需求依然疲弱，政策传导仍需时间。10月企业部门贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元，其中，企业短贷减少1900亿元，同比多减130亿元；中长期贷款新增1700亿元，同比少增2128亿元；票据融资增加1694亿元，同比少增1482亿元，票据冲量特征减弱。居民端和企业端信贷数据表现差异，反映一揽子增量政策后，需求端开始有所改善，但在供求失衡背景下，企业信心仍待修复，信贷回暖仍需时间。

M2：市场交易和财政拨付推升增速回暖

M2公布值（同比）： 7.5%

前值：6.8%

M2预测值（同比）：6.9%

联储证券研究院院长助理、研究员沈夏宜： 10月，M1、M2增速边际改善。M1当月增速回升至-6.1%，其中单位活存增速环比回升1.3个百分点，是主要拉动项。主要原因是地产销售回暖，购房需求集中释放带动居民存款向企业活期存款转移。M2当月增速重返7%区间：一方面10月权益市场风险偏好抬升，沪深两市日均成交量达到1.83万亿元，理财产品回流至证券客户保证金，持续推动M2回升；另一方面，当月财政存款同比少增7748亿元，财政资金拨付使用加速，财政存款向企业和居民存款转移亦对M2增速有推升作用。

2024.10数据汇总

经观月度观察｜增量政策逐渐显现效果 重点放在需求和生产改善

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