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携程财报印象：重归盈利“轨道”，不敢掉以轻心

虎嗅APP · 公众号 · 科技媒体 · 2017-02-23 19:24

正文

2月23日，携程网（NASDAQ:CTRP）公布的2016年Q4财报显示，该季度营收达50.67亿元，同比增长76%。值得关注的是，在并入去哪儿业绩之后，“大携程”经营利润已经连续两个财季为正。

由于Q1计提了十几亿股权激励成本，加之2016年前两个季度还在完成对“去哪儿”、“艺龙”的原有业务的整合，因此携程上半年经营亏损达22.23亿，2016全年经营亏损收窄至15.68亿。若不计股权激励成本，2016年携程净利润为12.35亿，同比增长354%。

不出意外“大携程”在2017年将行驶在盈利的轨道上。

并购红利

住宿、交通票和度假产品是携程的三大主营业务。2016全年，三大业务营收为184.5亿，占财年总营收的93.2%。

由于机票预订是去哪儿的强项，并表后“大携程”交通票营收显著超过住宿业务。2016年Q4，交通票业务在总营收的份额达到47.2%，住宿业务占比为35.7%。

由于并表，2016年“大携程”三大业务同比增速都上了一个台阶。特别是交通票业务，财年营收同比增长98.2%，Q1更是同比增长了106%。

总之，2016年携程营收大幅增长的主因是享受到“并购红利”，预计2017年将回归常态。

“盈利基因”的同化作用

梁建章多次强调“携程血液中流淌的是盈利的基因”，去哪儿以往奉行的是“top line growth ”法则，以巨额亏损换取营收增长。

携程与去哪儿合并之后，业界最大的疑问是前者能否用自己“盈利基因”去同化后者强大的“亏损基因”。

假设“携、去、艺”是一家虚拟公司。2013年Q1，这家公司营收16.28亿，经营利润1.72亿；2014年Q1，虚拟公司营收22.55亿，经营亏损9100万。说明虚拟公司中携程的“盈利基因”处于下风。

三家公司真的合并后，经历2016年前两季度的亏损（其中第一季度计提了巨额股权激励），Q3、Q4经营利润历史性地由负转正。

鉴于去哪儿以往亏损程度之深，携程只用半年时间就将之同化，比许多人预计的要快。

未到“马放南山”时

一般来说，毛利润率与外部环境高度相关，当竞争环境恶劣，价格战、补贴战连绵不断，毛利润率将会被压缩，没有玩家能独善其身。

2015年，携程先后并购艺龙、去哪儿之后，竞争“烈度”显著下降，毛利润率大幅上升，2016年Q4达到76%，比“最艰难”的那两个季度高10个百分点。

对年营收近200亿的公司来说，毛利润率提高1个百分点都是“天大的事”，何况10个点。#终于可以愉快地数钱了#

如果说毛利润率高低有“靠天吃饭”的意味，三项费用（产品、市场、行政）的多少则是经营者根据外部环境的主动选择。

如果希望净利润多些就压缩三项费用，但可能会付出营收增速放慢的代价。

我们看到，完成与去哪儿、艺龙的合并后，携程的三项费用不降反升，达到极高的水平。2016年Q4，产品费用、市场费用分别达17.2亿入14.7亿，较2015年同期有巨幅增长。

好在营收规模的扩大，使三费费用占营收的比值没有暴增。2016年Q4，三项旨用合计占营收的74%，而2015年同期为70%（2016年Q1数据因股权激励“失真”较大，被剔除）。

携程选择牺牲部分净利润，大幅增加三项费用开支，应当是基于对在线旅游竞争态势的预判：旧对手被并购，新对手又冒了出来：阿里、万达、港中旅、新美大……携程不敢掉以轻心。

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