1、转型阵痛接近尾声，生态城镇业绩放量可期
在经历以“生态城镇”为战略核心的产业转型阵痛后，
公司大力扭转前期经营颓势，2017年实现营收52.53亿元，同比增长34.49%，达到历史最高水平
。
全年累计中标245.82亿元，框架协议达460亿元，订单增长迅速，市场保障充足。
分业务来看
，在国家特色小镇和乡村振兴利好政策指引下，
生态城镇业务全面复苏，首年贡献营收6.74亿，占比12.84%
，参与投资或建设的生态城镇达11个，龙头地位稳固，其中4项全面进入收获期，业绩逐渐加速释放；
传统园林施工板块回暖，实现营收40.08亿，占比76.30%，凭借传统品牌支撑和内部管理改革提效实现19.93%增长
；依托棕榈设计和贝尔高林两大主体，设计实现稳健增长，增速达17.14%，贡献占比8.15%。分时段来看，
17 Q1-Q4/18Q1营收同比增速分别为24.04%、55.69%、17.53%、37.01%和22%，18Q1增速虽有下降，但仍维持高速增长。
2017年归母净利润增幅是营收增幅的近4.4倍，我们认为主要归因于：
1）毛利率大幅提升，营业成本管理力度加强；2）实现投资收益5987.54万元（占利润总额15.80%），主要系16年底收购浙江新中源45%股权后，横向资源整合能力加强，业务协同效果彰显。
2、毛利率净利率均大幅提升，现金流改善明显，负债率有所下降
2017年毛利率和净利率分别提升4.06和2.82个pp，至20.75%和6.05%。其中，
园林施工毛利率增长5.43pp，生态城镇毛利率高达31.29%，后期高盈利水平值得期待
。
18Q1毛利率和净利率分别为11.43%和8.03%，同比增长1. 54pp和18.77pp。
期间费用率下降0.71%，主要系管理费用率降低（包括上年计提股权激励费用1937.95万元）所致。收现比和付现比仍维持高位，达到87.38%和70.72%，在公司加大应收账款、工程投标保证金等款项回收力度下，
经营性现金流一改前期恶化趋势，净流入2.26亿元，同比增长237.22%
。负债率降低3.55pp至63.18%，较前期有所改善，短期偿债能力略有下降。
3、产业外延扩容升级，树立全新 “棕榈模式”行业标杆
公司积极打通上下游融资并引入优质产业资源，实现纵向贯通主题产品线和横向内容端（体育、娱乐、文旅产业方向）整合，产业链核心价值升级为综合运营及资源管理。
在“浔龙河模式” 和“贵安模式”基础上，初步形成行业标杆“棕榈模式”，品牌优势凸显。
未来将以生态城镇业务作为“火车头”，以PPP和EPC业务为抓手，领跑特色小镇和乡村振兴领域，全面提升“生态城镇+”的综合产业布局竞争力。
4、在手订单饱满，特色小镇+乡村振兴双驱业绩腾飞，维持“强烈推荐-A”评级
在手订单充足，深耕生态城镇项目，充分发挥新中源与贝尔高林传统业务协同效应，借力PPP和EPC模式，未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS为0.39、0.52元/股，PE为18.7、14.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险
