招商宏观研究•谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨：复产重于扩表——2020年03月宏观数据预测

我们对经济增长、通货膨胀、货币金融、国际贸易和资本流动4方面经济指标2020年03月读数和未来方向预测如下：

经济增长和就业方面，3月复工复产进度明显加快，工业增加值增速有望转正，新旧基建需求可能是当前需求端最先恢复的领域，消费需求恢复可能明显滞后于投资需求。假设3月和1-2月工业增加值在1季度GDP中的占比4-6开，可预测1季度GDP同比下降4.4%。展望二季度，消费面临收入预期不确定及疫情对服务消费的冲击；投资面临复产进度、通缩预期、宏观杠杆率等多重约束；同时海外的疫情将继续冲击贸易需求和全球供应链，并将取代国内因素成为更关键问题。总体而言上半年中国经济都难以回归正常的路径。

价格方面，随着疫情对商品供应和服务业需求冲击的逐渐缓解、猪肉产能的边际恢复，以及下半年CPI基数因素的明显回落，CPI大概率保持下行趋势。PPI目前受到全球疫情扩散进而全球经济景气度下降，以及原油价格博弈的影响，通缩压力显著，2季度均值可能降至-3%左右。

货币政策方面，融资端受疫情影响的程度非常微弱，而实际产出遭遇重创，目前急需的是在疫情稳定之后复产，而非在负债端大力扩表。预计3月M2同比增速回落至8.6%，M1同比增速回落至4.0%，信贷投放约1.8万亿，新口径社融规模约3.2万亿。总体而言，3月金融数据或较2月轻微下滑，维持社融余额增速全年震荡下行的判断。

国际贸易和资本流动方面，目前海外疫情仍存在不确定性，全球贸易形势不容乐观；加之全球供应链所受冲击和原油价格博弈的影响，全球经济存在陷入“债务—通缩”循环的风险。极端情形之下，中美之间的冲突也存在升级风险，目前在舆论和政治领域已有所表现。同时，发达资本市场已进入流动性困境和资产价格下跌的负反馈循环。这对中国资本市场可能产生5个方面影响：市场情绪，流动性困局带来国际资本外流，美元指数上升及人民币汇率贬值压力，供应链中断的冲击以及外需收缩。节奏上目前看3月比较严重，流动性问题在海外央行的积极应对之下，4月或有缓解。

总体而言，中国经济的关键在于复产，海外经济的关键在于防疫，超常规宽松的作用在于避免流动性危机和稳定预期。

风险提示：海外疫情失控、中美冲突升级。

以上内容均为报告摘要。

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