【国君交运】浙商中拓：业务高增长，ROE提升

【报告导 读】

扩张策略推动业务继续高增长，事业部制管理提升盈利能力。

【投资要点】

1. 团队扩张推动业务高增长，维持目标价 12.06 元，维持“增持”评级。 2019 年开始的团队和事业部扩张，推动业务持续高增长。 2020 年第三季度收入增长 35% ，归母净利润增长 110% ，略超预期。维持 2020-22 年预测 EPS 为 0.78 、 0.99 、 1.20 元。根据 DCF 估值法和可比公司平均 PE ，维持目标价 12.06 元。

2. 招募业务团队带来收入高增长。 2019 年开始，浙商中拓大规模招募业务团队、成立专业化的子公司和事业部，推动新业态、新品类、新区域扩张，带来高增长。随着招募团队发挥作用、新团队不断扩充，未来收入将继续高增长。

3. 优厚激励推动利润高增长。 业务人员奖金高达所在事业部 / 子公司当年利润的二三成，管理团队和业务骨干持股（员工持股、限制性股票激励和股票期权）占总股本 10% 左右，激发创造利润的积极性。新设子公司管理团队持股制度，将充分发挥员工的盈利潜力。