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晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索
·
畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（
姜超
）
通胀预期缓解，货币依然偏紧——
4
月物价数据分析
4
月
CPI
同比微升至
1.2%
，仍处低位，
PPI
同比继续回落至
6.4%
。进入
5
月以来，肉价、菜价续降，但由于去年同期食品价格跌幅较大，基数走低，预测
5
月
CPI
反弹至
1.6%
；预测
5
月
PPI
环比稳定，但基数走高，同比或继续降至
5.8%
。虽然通胀预期显著缓解，但当前政策重心在于金融去杠杆、防风险，央行
4
月投放适量货币稳定资金面后在
5
月初又快速回收，维持货币紧平衡的态度依然未变。
策略
（
荀玉根
）
A
股投资者的底牌：筹码分布剖析
①自由流通股样本，散户、机构持股占比降
0.8
、
0.7
个百分点至
43.6%
、
23.7%
，法人升
2
个百分点至
25.6%
，国家队稳定在
5%
。机构内部绝对收益资金占比继续提升。②国家队
Q1
未减仓，加金融、减消费。险资大幅加银行。基金加消费、减
TMT
。
QFII
加食品旅游、减汽车家电。③科技股筹码分布显示散户占比明显高，金融股明显偏向法人和机构。
行业热点
【
计算机
】
外延与内生，景气与估值。
内生增长占比约
2/3
，外延贡献
1/3
。梳理
2016
年内生高增长计算机公司可以发现，多集中于智能安防、大数据
/
基础
IT
、信息安全
/
自主可控，以及部分金融
IT/
互联网金融、金融机具方向。建议关注海康威视、大华股份、东软集团、新大陆、华宇软件、广联达、创意信息、银信科技等（
郑宏达
）
【
有色
】
电解铝去产能工作稳步推进。
2017
年
4
月，国家环保部决定对京津冀及周边通道“
2+26
”城市展开为期一年的大气污染防治强化督察工作。这是国家层面直接组织的最大规模行动。计划在冬季采暖季，以停产的电解槽数量计，电解铝厂限产
30%
以上；以生产线计，氧化铝企业限产
30%
（
施毅
）
重点个股及其它点评
【
大秦铁路
】
高货运量有望维持，分红稳定具备吸引力。
我们认为未来大秦线的货运增量主要来自于公路治超叠加港口禁止汽运煤到港对铁路的溢出效应两个方面。提价效应二季度显现，铁路板块改革预期依旧强烈。买入评级（
虞楠
）
【
开元股份
】
恒企创始人大额增持，信心决心凸显。
江勇等大额增持，体现对恒企及上市公司的信心决心，核心业务团队与公司利益进一步绑定，从体制上保证了后续高成长。恒企教育在教研、品牌等方面多维度领先，有望复制其他细分板块经历，持续打造职业培训领军者，实现收入、盈利的规模化增长（
钟奇
）
【
东方雨虹
】
防水龙头、市占率持续提升。
2017
年提升防水市占率仍为公司首要目标，渠道、管理层积极性强，全年收入持续快速扩张可期；多元化
"
再造一个雨虹
"
落子建筑装饰涂料，后续在已有地产客户、零售渠道的布局值得期待。
4
月
26
日可转债发行过会，进展正常（
邱友锋
）
本周最新重点报告
《石化行业专题报告：炼化高景气，关注油气设备及工程类机会》
0509
全球炼化行业：清洁能源推广促进炼油装置更新，乙烯产能还将大幅增长。我国炼化行业：石化产业集聚加快炼厂一体化建设。重点上市公司：我们认为低油价下，炼化行业景气度提升，炼厂建设加速对相关油气设备及工程类公司形成利好，关注炼化工程类公司中油工程、中石化炼化工程，空分设备龙头企业杭氧股份，高端流体机械制造集成商陕鼓动力，工业阀门细分龙头纽威股份，炼油及煤化工高端压力容器装备提供商兰石重装，全球加氢反应器制造龙头企业中国一重等。
风险提示：原油价格大幅波动，炼油产能过剩，炼厂建设不及预期。
《计算机行业深度报告：最深度的业绩总结，外延与内生，景气与估值》
0509
硬件景气度回升，软件维持高增长，服务增速下降。智能安防、
IT
安全、智能交通细分领域增速较高。业绩：内生增长占比约
2/3
，外延贡献
1/3
。外延并购方面，计算机行业并购数量在
15
年
Q2
达到顶峰，而并购金额在
16
年
Q1
达到顶峰，之后都逐渐放缓。梳理
16
年内生高增长计算机公司可以发现，多集中于智能安防、大数据
/
基础
IT
、信息安全
/
自主可控，以及部分金融
IT/
互联网金融、金融机具方向。
风险提示。短期市场波动风险。
《策略专题报告：盈利两位数增长下的股市》
0509
核心结论：
①
根据一季度占比和自下而上测算，
17
年
A
股净利同比望达
14%
，
ROE
达
10%
，步入
U
形右侧。
②
05
年来共有
6
年盈利增长达两位数，
06
、
07
、
09
年是牛市，
10
、
13
年是震荡市结构性机会，
11
年是熊市，差异源于基本面和流动性对比关系。
③
今年背景类似并优于
13
年，盈利改善是方向、金融监管是干扰。目前是倒春寒消化期，保持耐心，中期坚定信心。持有一线龙头股，下半年看好金融。
风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
《宜通世纪公司深度报告：
A
股稀缺物联网平台标的，传统业务被低估，未来成长颇具看点》
0510
宜通世纪传统通信服务业务增长稳健，跨越周期，有力支撑公司整体业绩。物联网平台业务发展提速，设并购基金加快物联网战略布局。我们认为公司物联网技术储备快速提升，目前
CMP
平台业务已快速进入收获期，连接数有望超预期增长，同时
AEP
平台布局将进一步打开公司成长空间。收购倍泰健康
100%
股权方案过会，加速拓展智慧医疗业务。通过在物联网平台上嫁接倍泰健康
“
云
—
管
—
端
”
智慧医疗产品和服务体系，公司有望进一步拓展智慧医疗垂直应用领域业务。
风险提示。系统性估值风险，物联网平台连接数增长不及预期。
《策略专题报告：
A
股投资者的底牌：筹码分布剖析》
0510
核心结论：
①
自由流通股样本，散户、机构持股占比降
0.8
、
0.7
个百分点至
43.6%
、
23.7%
，法人升
2
个百分点至
25.6%
，国家队稳定在
5%
。机构内部绝对收益资金占比继续提升。
②
国家队
Q1
未减仓，加金融、减消费。险资大幅加银行。基金加消费、减
TMT
。
QFII
加食品旅游、减汽车家电。
③
科技股筹码分布显示散户占比明显高，金融股明显偏向法人和机构。
风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、金融监管超预期。
本周其它重点报告
《策略周报：等待也是种策略》
0507
核心结论：
①
倒春寒至今虽然指数跌幅不大，但个股跌幅中位数已达
11%
，震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看，仍需时间消化。
②
市场可能进入低波动的磨底期，这个时期个股会分化，龙头公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未来领涨行业。
③
短期保持耐心，等待也是种策略，中期坚定信心，盈利改善是核心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。
风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
《非银行业深度报告：大风起兮云飞扬
——
利率上行与价值转型提升保险股盈利和估值》
0507
1
、加息逻辑：利率上行能够提升新配置资产的投资收益率，促使保险资金投资收益率企稳回升。投资收益率回升，加上负债成本下行，将必然提升保险公司利差益，从而有利于盈利提升。此外，利率上行将有助于
750
天移动平均国债收益率曲线的相对上升，从而提升传统险准备金折现率假设，减少准备金计提，增加税前利润。
2
、
价值转型逻
辑：健康险等保障型业务迅速发展，能够显著提升新业务价值率，从而促进
EV
增长。
风险提示：权益市场下跌带来业绩与估值双重下滑。
《通灵珠宝公司首次覆盖报告：品牌及差异化营销能力强，全国布局空间广》
0507
主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商。品牌差异化定位，创新工艺设计
+
影视营销增厚品牌内涵。全国渠道快速布局，供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主，包括直营店和百货专厅。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的
ERP
系统有助于公司整合供应链，提升运营效率，集中资源于设计和品牌等核心环节。
近年来收入保持增长，毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。公司流动性和偿债能力良好，其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。
风险因素：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。
《金融工程专题报告：因子视角的资产配置系列四
大类资产中的风格因子与
Smart Beta
》
0507
收益来源的性质使得
Smart Beta
虽然属于高容量、高透明度的产品，却能长期保持溢价。传统资产配置模型在风险资产
Smart Beta
上依然适用。战略风险配置反映投资者的长期投资目标和政策，结构一旦确定，在较长时期内（如一年以上）不再大幅调整。而战术风险配置更多地关注市场的短期波动，强调根据因子的效应与市场的变化对各个
Smart Beta
的风险预算在一定范围内进行微调。
风险提示：市场系统性风险、模型误设风险。
《建筑行业深度报告：财报总结之园林篇：
PPP
对
“
三表
”
改善明显，基本面加速向上》
0507
业绩提速明显，资产负债表和现金流量表也有改观。园林龙头是
PPP
落地加速的率先受益者。园林
PPP
新秀势头迅猛。
2017
年是
PPP
订单与政策的共振之年，也是落地高峰期。
PPP
项目对企业的业绩贡献提高，对
“
三大表
”
有望持续改善。业绩高增长的稀缺性是
2017
年
PPP
板块投资的核心逻辑，龙头企业优势愈加明显，我们建议重点关注
PPP
龙头以及有特色的
PPP
新秀，市场关注东方园林、铁汉生态、文科园林、棕榈股份等，另外关注区位优势明显的蒙草生态。
风险提示：
PPP
落地不及预期，存货及应收款跌价风险
。
《公用事业行业深度报告：套利专题：股海淘金，寻找增值机会》
0507
重要股东增持股份、员工持股计划股份、非公开发行股份、股权激励股份、重大股权交易股票解禁期前后会迎来套利机会。以
2017
年
4
月
28
日收盘价为基准，从
2014
年初到
2017
年
4
月底，海通公用环保股票池公司中，有
53
家公司存在套利空间，其中，套利事由是重要股东增持、员工持股、股权激励、定增、重大股权交易的公司数量分别有
32
、
6
、
6
、
21
、
3
家。
风险提示。（
1
）市场风险偏好变化；（
2
）行业竞争加剧，净利增速下滑；（
3
）宏观经济波动。
《宏观周报：去杠杆进行时，工业生产降温》
0508
宏观专题：一季度地方经济：东北华北回暖，东部沿海仍强
。一季度各省
GDP
涨跌互现、分化明显。东北经济企稳，受益工业回暖。华北经济反弹，受益价格上涨。东部沿海仍强，外需暖创新强。一周扫描：
海外：美国加息预期升温，欧洲经济力压美国。国内经济：工业生产降温。国内物价：
PPI
大幅回落。流动性：去杠杆进行时。国内政策：房贷继续收紧。
《可转债周报：风险仍需释放》
0508
专题：久其软件基本面梳理
。我们认为久其软件未来看点在于：
第一，公司在交通领域的政府信息化业务拓展，电子政务和集团管控两大传统业务有望继续发力。第二，亿起联科技和瑞意恒动为代表的移动营销业务有望继续发展。本周转债策略：风险仍需释放。考虑到当前经济增长后继乏力，利率中枢抬升，监管风暴逐步升级，风险偏好难升，建议多一些耐心，等待风险释放，关注一级机会。
风险提示：业绩季节性波动风险、商誉减值风险、经济系统风险等。基
本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《利率债周报：资管规模收缩，债市持续调整》
0508
专题：集合计划监管趋严，债市等待方向
。
1
）金融去杠杆深化。
2
）证监会对集合计划监管。
3
）集合计划规模或趋降。
4
）集合监管对信用债不利。本周债市策略：资金面压力仍存。经济库存周期步入尾声。大资管规模收缩，债市持续调整。短期上调
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《信用债周报：城投信仰生变，投资价值趋降》
0508
本周专题：规范地方融资，城投债何去何从？
1.
六部委发文进一步规范地方融资。
2.“13
汝城水电债
”
拟提前偿还。
3.
城投债持续调整，融资成本抬升。
4.
城投债投资价值趋降。投资策略：下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）六部委联合规范地方融资。
2
）券商资管集合监管加码。
3
）城投债投资价值趋降。未来不确定性较大，目前城投债估值仍由信仰支撑，投资价值趋降，建议谨慎对待，精挑细选。
《造纸轻工行业专题报告：造纸轻工行业年报及一季报总结：造纸家具如期高增长，择机布局行业龙头》
0508
16
年造纸行业触底反弹。。
17
年一季度业绩造纸家具表现优异。造纸行业：盈利能力大幅改善，一季度业绩持续释放。家具：定制家具带动板块持续高增长。我们筛选了
17
家超预期公司进行比较。筛选条件满足两个要求：（
1
）年度业绩在之前业绩预告的中位数以上；（
2
）年度净利润高于
wind
一致预期净利润中位数。并根据净利润超出市场一致预期的绝对值进行了排序，结合公司具体情况我们建议关注太阳纸业、索菲亚和裕同科技等业绩超预期的细分行业龙头，短期业绩确定性较强，中长期兼具配置价值。
风险提示。原材料涨价风险、市场竞争风险、需求低迷不达预期。
《尚品宅配公司首次覆盖报告：领航全屋定制，腾飞正当时》
0509
全屋板式家具定制生产商。定制家具行业竞争激烈，行业集中度持续提升。与同行业竞争者比较，公司加盟店数量较少，尚未真正发力，我们预计公司未来几年加盟门店有望快速扩张，将持续提高公司收入及利润状况。立足软件优势，依托新居网，
“C2B+O20”
商业模式有效贡献销售收入。
“C2B+O2O”
商业模式利用新居网向加盟店提供
O2O
引流服务，并根据实现的收入规模以一定比例收取引流服务费，突破了传统店面的限制。
风险提示。房地产调控加紧，募投项目投产不及预期，原材料价格上升。
《食品饮料行业深度报告：乳品行业
4
月月报：奶价持续小幅走低，进口量同比下降》
0509
全年原奶成本压力不大，短期竞争情况仍需观察。我们认为行业增速放缓已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。基于对国内外原奶供需的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在
3.5
元
/kg
左右低位徘徊，不具备明显上涨的基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份。
风险提示。食品安全问题；经济下滑对需求影响，消费低迷。
《固定收益专题报告：短期尚可，隐忧渐显
——
房地产行业信用状况跟踪》
0509
短期流动性无忧，长期持续性存疑。
1
）在手资金规模较大，短期偿债能力提升。
2
）债务负担有所降低，结构有所改善。
3
）短期无忧，但可持续性存疑。
4
）融资成本将大幅上升。
5
）销售回款重要性提高。历史上看，出问题的房企基本都是销售出了问题。
什么样的企业更容易出现流动性风险？第一，在
16
年房地产小周期的高位借助高杠杆激进拿地的房企，；第二，短期债务占比较高的企业；第三，融资渠道不畅的企业。一是这类企业本身资质就较差，二是融资渠道不畅，即使公司债有所放松也难以受益。
《基金专题报告：海通证券
4
月私募基金月报风险资产整体走弱
避险配置为宜》
0509
投资策略：股票市场：给予股票市场的股票多头和股票多空策略标准配置，建议低配事件驱动策略产品。股指期货市场：近期股指弱势震荡可能性加大，建议低配市场中性、标配套利策略。债券市场：短期我们仍对债市保持谨慎，给予固定收益策略产品标准偏低配置。商品市场：我们对商品总体持谨慎观点，给予管理期货策略较低配置。总体而言，风险资产整体走弱，建议投资者谨慎投资，将剩余资金配置在流动性高的货币类资产抵御风险。
风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。
《宏观专题报告：谁在改善？谁在滑落？
——
一季度地方经济全景观察》
0509
一季度地方
GDP
：涨跌各半，分化明显。东北地区三省：经济短暂企稳，挤水分
+
工业回暖。资源型省份：工业增速反弹，受益工业涨价。东部沿海省份：受益外需回暖，科技创新助力。中部地区六省：经济增速普降，仍靠投资驱动。地方经济：增长模式缩影，增长动力需变！总结来看，中国经济短期企稳，本质上仍是依靠货币和地产驱动，持续性较为有限。而金融过度繁荣已经产生了巨大的风险，未来金融去杠杆将是必由之路。而对冲风险的真正手段在于全力改革转型，包括加快国企混改和大力发展服务业，中国经济才能走上真正可持续发展之路。
《期货策略周报：股债期三杀，期货市场何去何从》
0509
货币趋紧、经济遭遇拐点与监管共振，引发了股债期
“
三杀
”
。期指方面，经济季度见顶、监管升级与
IPO
提速是压在市场头上的三座大山，本周期指多空将争夺年线。商品期货方面，
5
月市场可能超跌反弹，但考虑到流动性趋紧，监管升级，市场跌破关键支撑位后，我们对市场总体持谨慎的观点。钢市：做空动能减弱，市场有望逐渐企稳。铁矿石：需求乏力，反弹动力不足。煤炭：库存压力趋缓，底部弱势震荡。橡胶：开割供应不减，胶价年内新低。铜市：需求疲软，伦铜库存增加。
风险提示：金融监管再度升级，资金面趋紧，系统性风险仍在释放。
