YY | 氯碱复盘及主体梳理：持续探底

YY评级 · 公众号 · · 2024-04-16 17:44

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摘要

氯碱化工行业现阶段仍呈现“以碱补氯”格局，但23年底以来氯、碱价格表现均有所回落， PVC 供需两头继续承压，烧碱端则面临未来下游氧化铝增量需求不足压力 。

1）供需方面， PVC 原材料上涨带来的利润承压引导开工率下行，需求端地产景气度持续低迷 ， 产业链中社会库存高企，贸易商看空情绪为主，短期内或难有较大反弹 ；烧碱22-23高景气度主要以下游1,500万吨氧化铝新建产能拉动需求为主，同时原盐价格上涨也对烧碱价格形成一定支撑， 但24年氧化铝暂无新增产能计划，增量需求或主要依靠造纸端拉动 。

2）产能现存布局与新增方面，PVC与烧碱目前仍处于产能过剩阶段，行业产能区域布局主要以西北、华北、华东为主，23-24年行业产能持续投产，且规模呈现一定增势。 23 年PVC、烧碱分别投产170万吨（产能增速达6.05%）、143万吨（产能增速为3.07%）；24年拟分别投产230万吨（产能增速约7%）、273万吨（产能增速约5.69%）。 新增产能仍集中于“两北”及华东区域，需求端偏弱背景下可能使供给端面临较大压力。

3）发债主体方面，中泰化学与新疆天业行业地位显著，各主体主要分布在资源聚集地，均有一定原材料采购优势，不过 中泰化学综合采购均价最低。 “氯碱跷跷板”行业性质的特殊性使得几家氯碱主体近年来营业收入波动较大，但趋势总体以增长为主。 22 年以来除吉盐化集团外各氯碱主体净利润均大幅下跌，根据已披露的上市公司业绩预告，23年中泰化学、新疆天业、亿利洁能净利润均为预亏。 债务方面中泰化学、新疆天业债务有所扩张，中泰化学长短期偿债指标表现均存在一定偿债风险。

短期看，地产需求疲软，短期行情仍以烧碱端利润主导；但长期来看，氧化铝需求拉动增量空间有限，氯碱下一波行情或需等待地产等需求恢复。