主要观点总结
本报告介绍了协鑫能科公司在2024年Q3的业绩表现和财务状况，以及公司的主要业务和未来的展望。公司的业绩和盈利能力有所提升，主要原因是煤炭等燃料价格同比下降以及存量电厂业绩的改善等。公司继续深耕热电联供，拓展新能源业务，并加强资产结构优化。同时，介绍了公司的主要业务和盈利模式，包括能源一体化解决方案、售电业务等。最后提供了投资建议和风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 公司业绩及财务状况
协鑫能科公司在2024年Q3实现营收28.49亿元，同比基本持平，环比有所提升。归母净利润1.95亿元，同比增长56.14%。主要得益于煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。
关键观点2: 公司业务及新能源发展
公司继续深耕热电联供，发展可再生能源，包括光伏发电、储能电站等。工商业分布式光伏和户用光伏业务持续发力。公司以售电业务为基础，打造综合能源服务业务，不断完善‘光储充换算’一体化应用场景。
关键观点3: 资产结构优化
公司优化资产结构，提高可再生能源装机占比，截至2024年9月30日，可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至57.81%。
关键观点4: 盈利能力和未来展望
公司盈利能力有所改善，2024年Q3毛利率和净利率分别为27.18%和7.67%，同比有所提升。未来，公司有望继续拓展新能源市场，提高盈利能力。
关键观点5: 投资建议与风险提示
预计公司未来几年的营收和归母净利润增长良好，维持“买入”评级。同时，提示宏观经济波动、原材料价格波动、电动车政策变动等风险。
正文
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收75.52亿元，同比下降12.11%；归母净利润6.06亿元，同比下降34.57%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长60.10%。Q3单季度来看，公司实现收入28.49亿元，同比下降3.96%；归母净利润1.95亿元，同比增长56.14%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长183.74%。
2024Q3公司实现营收28.49亿元，同比基本持平，环比提升24.46%，归母净利润1.95亿元，同比+56.14%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%，主要原因为：1）煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升；2）分布式光伏电站、储能电站等项目持续推进，收入与利润同比大幅提升；3）成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面，2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%，分别同比+10.20/+2.71pcts。
公司继续深耕热电联供，进一步发展热负荷用户，降本增效保持成本领先优势。截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5976.36MW，相比六月底提升20.7%，其中燃机热电联产2017.14MW，光伏发电2083.37MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW；可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至57.81%，相比六月底+0.98pcts，其中主要增量来自光伏。2024年前三季度，“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW，新增并网1015.33MW；工商业分布式光伏新增建设365.26MW，新增并网199.64MW。
以售电业务为基础，“光储充换算”一体化应用场景不断完善
公司以“源-网-荷-储”、“光-储-充-算”、“源-网-售-用-云”等能源一体化解决方案，打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式，培育增长新动能。1）储能电站：截至24年9月底，公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh，纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh；2）虚拟电厂：截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW，在江苏省内市占率约20%，需求响应规模约500MW，未来省内及省外市场有望持续拓展；3）综合能源服务多元应用：以优势客户为基础持续拓展售电业务，包括配售电、需量管理、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式。2024年1-9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA；绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末，公司成功投运了超千P算力资源，同时储备库存算力和在途算力，能源+算力协同发展未来可期；4）终端补能：目前主要面向商用车及无人驾驶电动车，截至24年9月底，公司在运营换电站共计52座。
投资建议
预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元，归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元，当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动；电动车政策变动风险；客户拓展不及预期；算力业务推进不及预期等
盈利预测摘要
附表：盈利预测（单位：百万元）
资料来源：iFind，中航证券研究所
证券研究报告名称：《协鑫能科（002015）：Q3业绩大幅提升，新能源业务快速推进》
对外发布时间：2024年11月13日
邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。SAC执业证书：S0640521040001。
卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。SAC执业证书：S0640521060001。
闫智：先进制造研究员。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖工业母机、机器人、激光设备、锂电设备。SAC执业证书：S0640524070001。
龙铖：先进制造研究员。上海交通大学工商管理硕士，2023年7月加入中航证券，覆盖智能车、光伏设备、光热设备。SAC执业证书：S0640124040003。
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
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