人民银行重启逆周期因子 人民币指数小幅回落丨第一财经研究院人民币指数周报

作 者：阚明昉 黄慧红 /第一财经研究院研究员

截至8月24日的一周，第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）小幅下跌0.22%，收于90.65；第一财经研究院人民币实际有效汇率指数（REER）小幅下跌0.2%，收于103.76（图1）。

图1 第一财经研究院人民币NEER与第一财经研究院人民币REER走势（截至2018年8月24日）

来源：Wind、第一财经研究院

上周，人民币对大部分篮子货币升值，其中对日元升值0.67%，对澳元升值0.47%，对美元升值0.27%；人民币对欧元贬值1.16%，对瑞郎贬值0.82%，对韩元贬值0.61%（图2）。

人民币对欧元的贬值是导致第一财经研究院人民币NEER指数和REER指数下跌的主因（图3、4）。

图2 第一财经研究院人民币指数成分货币对人民币币值变化（2018年8月17日-8月24日）

来源：Wind、第一财经研究院

图3 成分货币对第一财经研究院人民币NEER指数的贡献度（2018年8月17日-8月24日）

来源：Wind、第一财经研究院

图4 成分货币对第一财经研究院人民币REER指数的贡献度（2018年8月17日-8月24日）

来源：Wind、第一财经研究院

21日， 央行 货币政策司司长李波在国务院政策例行吹风会上表示，人民币汇率主要是由市场供求决定，不会把人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。央行在必要的时候也通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。

24日，人民币对美元中间价报价行重启“ 逆周期因子 ”。24日晚间人民币快速走高，离岸人民币涨破6.83，日内涨超600点。夜盘离岸一度突破6.80，在岸突破6.81。

20日， 特朗普 接受采访时表示，他不赞成美联储加息的决定。如果继续加息，他会批评美联储。此外，他指责欧洲等地区操纵各自货币，“我相信欧元也是被操纵的”。美元指数跌幅扩大，日内跌幅逼近0.2%。欧元兑美元短线快速走高，一度拉升40点至1.1541，创8月9号来新高。

23日， 美联储 公布8月FOMC会议纪要显示，与会委员们认为，目标利率的“进一步逐步上升”，将与“经济活动的持续扩张、劳动力市场的强劲状况以及在中期内达成接近2%的通胀率目标水平保持一致”。会议纪要认为，贸易摩擦可能颠覆经济的增长趋势，从而使得美联储暂缓加息步伐。

24日，美联储主席 鲍威尔 在全球央行年会上发表了6分钟的讲话。鲍威尔在讲话中为逐步加息的美联储政策做了辩护，但是对美国经济的预期相当保守，认为可能会进一步加息。“我们有充分的理由期待（美国经济的）这种强劲表现将持续下去。我相信这种渐进的正常化过程仍然是恰当的。”讲话后，美元指数逼近95.0；离岸人民币升破6.80，一度较日内低位涨逾950点。

中美两国在华盛顿举行的为期两天的 贸易谈判 于23日结束，双方并未取得重大突破。与此同时，中美两国贸易摩擦周内升级，双方加征新的关税。知识产权和汇率是本次谈判的重点。我们认为，中美贸易摩擦至今无解，更多的是贸易之外的大国关系调整。

此外， 欧洲央行 发布了7月的会议纪要，强调为了让欧元区的通胀率能长期维持在2%水平，在2019年夏天前不会考虑上调欧元利率； 香港金管局 周四美股收盘后在市场买入17.66亿港元；原 澳大利亚 国库部长莫里森以45-40票的优势赢得选举，将出任澳大利亚总理，市场对澳大利亚政局风险的担忧消散，澳元兑美元快速拉升超30点。

上周美元指数下跌1.01%，人民币对美元中间价上涨0.27%（图5）。第一财经研究院通过人民币衍生品需求偏度（图6）的监测发现，上周离岸市场看涨人民币对美元汇率，而在岸市场则看跌人民币对美元汇率。

上周第一财经研究院通过对人民币贬值压力指标的监测发现，在岸离岸人民币汇差倒挂现象仍然存在，在岸人民币有贬值压力（图7）。

上周第一财经研究院通过衍生品交易的波动率构建的人民币意外指标显示，隐含波动率普遍大于实际波动率，波动率差值正常（图8）。

图5 上周人民币对美元中间价上涨、美元指数下跌

来源：Bloomberg、第一财经研究院

图6 上周市场情绪分化

来源：Bloomberg、第一财经研究院

图7 上周在岸人民币存贬值压力

来源：第一财经研究院

图8 上周人民币对美元波动率差值正常

来源：Bloomberg、第一财经研究院