3
月份
CPI
仍保持低位主因食品价格仍在下降通道，而非食品价格季节性温和上涨，同时
3
月
PPI
生活资料价格环比在
0
，这也说明
PPI
上涨向非食品传导依然并不顺畅。往后看，
2
月为年内
PPI
同比的高点，
4
月
PPI
环比转负，
PPI
同比逐步回落过程中，工业企业中上游盈利改善有限，对制造业投资的传导更为效果或减弱，对
CPI
的传导或更为有限。往后看，食品价格仍较弱，且猪肉价格仍有下降空间，非食品较为温和，二季度
CPI
在目前不到
1%
的水平小幅回升，
4
月在
1.1%
附近。基于
CPI
这一现状，货币政策难以采用传统的加息等手段进行调控。
展望二季度，基本面对债市不构成制约，仍边际利好；
4-5
月资金面边际好转；重点关注监管政策的落地及发酵，关注去杠杆、防风险的进程对经济基本面的影响，债市在基本面走弱情况下可能会出现一定交易性机会。
具体而言：
1
、食品价格仍处于小幅下降通道，二季度通胀水平较低
3
月
CPI
同比
0.9%
，符合预期；环比下降
0.3%
，其中食品价格环比下降
1.9%
，非食品价格季节性上涨
0.1%
。食品方面，
3
月蔬菜、鸡蛋、猪肉等价格降幅均较大，其中，蔬菜环比下降
7.9%
、蛋类环比下降
4%
、猪肉价格下降
3.5%
。历年春节过后食品同比负增长，不过今年春节节后食品环比降幅大于历史平均水平，目前高频数据显示食品价格仍在回落，且往后看猪肉等主要品种仍将小幅下降或维持低位。考虑
16
年
3
月开始，生猪养殖利润快速上升到
450-600
元
/
头，养殖户补栏母猪到下一批生猪出栏，或集中在今年年中
-
下半年，预计后续猪肉价格仍有下降空间。
非食品方面，
3
月非食品环比上涨
0.1%
，基本符合预期；
PPI
生活资料环比也降至
0%
。具体来看：前期春节用工导致家庭服务价格环比显著上涨，但
2-3
月环比延续回落，生活用品及服务基本持平；旅游也类似，节后持续回落带动教育与娱乐回落，拉低非食品上涨空间；交通方面，
3
月发改委两度下调成品油价格，叠加节后季节性下降，交通工具用燃料等带动交通与通信
3
月有所回落。不过，衣着、医疗保健、居住环比上涨，带动非食品价格小幅上涨；年初至今，医疗保健相关价格有所上涨，不过
4
月开始北京医改药价或下调
2
成，若全国推行后续或稳住；此外，前期房价上涨之后带动房租价格环比仍延续上涨、水电燃料小幅下降，带动居住类价格延续温和上涨。
展望
3
月份，目前部分食品价格仍在小幅回落，非食品或季节性小幅上涨，预计
4
月
CPI
同比在
1.1%
附近；在翘尾因素带动下，二季度整体
CPI
同比或在
1.3%
附近，处于货币政策合意通胀水平偏低的区间。
