【中金固收·宏观】3月通胀数据点评：通胀压力缓解,利于债市 20170412

3月份CPI同比0.9%，符合预期，仍处于历史较低水平；PPI同比7.6%，较2月份7.8%回落。

3月份CPI仍保持低位主因食品价格仍在下降通道，而非食品价格季节性温和上涨，同时3月PPI生活资料价格环比在0，这也说明PPI上涨向非食品传导依然并不顺畅。往后看，2月为年内PPI同比的高点，4月PPI环比转负，PPI同比逐步回落过程中，工业企业中上游盈利改善有限，对制造业投资的传导更为效果或减弱，对CPI的传导或更为有限。往后看，食品价格仍较弱，且猪肉价格仍有下降空间，非食品较为温和，二季度CPI在目前不到1%的水平小幅回升，4月在1.1%附近。基于CPI这一现状，货币政策难以采用传统的加息等手段进行调控。

展望二季度，基本面对债市不构成制约，仍边际利好；4-5月资金面边际好转；重点关注监管政策的落地及发酵，关注去杠杆、防风险的进程对经济基本面的影响，债市在基本面走弱情况下可能会出现一定交易性机会。

具体而言：

1、食品价格仍处于小幅下降通道，二季度通胀水平较低

3月CPI同比0.9%，符合预期；环比下降0.3%，其中食品价格环比下降1.9%，非食品价格季节性上涨0.1%。食品方面，3月蔬菜、鸡蛋、猪肉等价格降幅均较大，其中，蔬菜环比下降7.9%、蛋类环比下降4%、猪肉价格下降3.5%。历年春节过后食品同比负增长，不过今年春节节后食品环比降幅大于历史平均水平，目前高频数据显示食品价格仍在回落，且往后看猪肉等主要品种仍将小幅下降或维持低位。考虑16年3月开始，生猪养殖利润快速上升到450-600元/头，养殖户补栏母猪到下一批生猪出栏，或集中在今年年中-下半年，预计后续猪肉价格仍有下降空间。

非食品方面，3月非食品环比上涨0.1%，基本符合预期；PPI生活资料环比也降至0%。具体来看：前期春节用工导致家庭服务价格环比显著上涨，但2-3月环比延续回落，生活用品及服务基本持平；旅游也类似，节后持续回落带动教育与娱乐回落，拉低非食品上涨空间；交通方面，3月发改委两度下调成品油价格，叠加节后季节性下降，交通工具用燃料等带动交通与通信3月有所回落。不过，衣着、医疗保健、居住环比上涨，带动非食品价格小幅上涨；年初至今，医疗保健相关价格有所上涨，不过4月开始北京医改药价或下调2成，若全国推行后续或稳住；此外，前期房价上涨之后带动房租价格环比仍延续上涨、水电燃料小幅下降，带动居住类价格延续温和上涨。

展望3月份，目前部分食品价格仍在小幅回落，非食品或季节性小幅上涨，预计4月CPI同比在1.1%附近；在翘尾因素带动下，二季度整体CPI同比或在1.3%附近，处于货币政策合意通胀水平偏低的区间。

 

2、黑色和有色环比涨幅扩大，但4月份会补跌

3月PPI环比上涨0.3%，其中生产资料环比上涨0.5%，生活资料环比不变，PPI环比增速较上期有所放缓（上期环比上涨0.6%），显示主要工业品价格上涨动能减弱。3月PPI环比仍然保持在较高水平，主要系上游黑色金属和有色环比涨幅扩大所致；下游通用设备和计算机等环比增速较上期有小幅增加，汽车制造业环比转正。但出厂价滞后，预计4月份会补跌。分行业来看，煤炭开采业环比增速-0.6%，为自16年5月以来首次环比增速降为负值；受国际石油价格此前调整影响，发改委3月连续两次调低成品油价格，石油和石油产业链环比转负；黑色方面，黑色金属采选业3月环比4.8%，超出市场预期，从黑色主要工业品高频价格来看，3月环比增速均有所下行，预计4月黑色金属环比增速下降可能性较大。有色金属3月环比上涨1.7%，主要商品方面，锌价有所上行，铜、铝、铅价格均有小幅调整。展望4月，目前从主要工业品高频价格来看，除动力煤和水泥仍保持上涨外，其余工业品价格均有不同程度调整。预计4月份PPI环比会补跌。综合来看，4月PPI环比增速或将进一步降为-0.3%附近，带动PPI同比降至6.5%附近。通胀预期进一步缓解。