张芳，
S1440510120002
事件
公司发布
2017
年半年报，业绩符合预期。
2017
年
H1
实现营业收入
16.16
亿元，同比增长
1.95%
，营业利润
3.54
亿元，同比增长
2.61%
，归母净利润
2.43
亿元，同比增长
2.80%
，扣非归母净利润
2.27
亿元，同比增长
2.05%
。其中
2017
年
Q2
实现营业收入
8.98
亿元，同比略降
1.32%
，归母净利润
1.50
亿元，同比增长
3.38%
，扣非归母净利润
1.41
亿元，同比增长
3.68%
。
简评
1、
下游复苏与染费提价脚步慢，煤价上涨侵蚀热电效益
公司
2017
年
H1
纺织印染业务
实现营业收入
13.51
亿元，同比增长
4.25%
，占总收入比例
83.60%
，较去年同期提高
1.6PCT
，实现利润总额
2.72
亿元，同比增长
8.57%
。印染业务收入增速较低的主要原因在于
2017
年以来下游需求复苏缓慢，服装厂商出于降低库存风险的考虑，其供应链更加柔性化，小批量多批次的订单使淡旺季差异减小，旺季订单水平不及去年。同时由于
2017
年旺季产能紧缺度不及往年，因此相应的提价幅度也较小，
2017
年
Q1
仅提价一次，幅度维稳在
0.1-0.15
元
/
米，
Q2
染费仍保持平稳。旺季订单量与提价幅度均略低于预期，导致
H1
印染业务增速放缓。
热电业务
实现营业收入
2.57
亿元，同比下降
2.05%
，实现利润总额
0.61
亿元，同比下降
32.53%
，主要原因在于
2016
年底电煤价格上涨，
2017
年仍处于高位（
2017
年
H1
国内主要港口动力煤平均
570
元
/
吨，较去年同期大涨
43%
），而全国电力供给较为宽松，因此公司热电业务的成本和收入均受到较大压力。
分子公司和主要参股公司来看，四家印染子公司（澳美印染、钱江印染、达美染整、美时达印染）实现总营业收入
9.82
亿元，同比增长
7.68%
，净利润同比增长
10.03%
至
1.56
亿元。而三家热电公司（航民热电、小城热电、江东热电）由于原材料成本上涨和市场供给过剩，均出现亏损，总营业收入同比下降
2.05%
至
2.57
亿元，净利润同比下降
32.43%
至
0.46
亿元。另外航民非织造布收入略降
0.95%
至
7557
万元，净利润增长
14.36%
至
1024
万元；批发业务为主的航民物资贸易实现营业收入
9456
亿元，同比增长
23.11%
，净利润大增
47.27%
至
131
万元；航民海运收入大涨
75.11%
至
3011
万元，净利润由去年同期亏损
-221
万元扭正至盈利
536
万元；污水处理业务体量较小，总营业收入同比增加
23.97%
至
1908
万元，净利润扭亏为盈，由上年同期亏损
257
万元增长到
1.71
万元。
2、
各业务产能维稳，印染主业结构调整，中高端产品是重点
公司
2017
年
H1
各业务产能基本维稳，由于政府排污限制，印染产能维稳
10.2
亿米，由于广东印染产区订单的转移和淡季订单水平的提升，公司印染业务产能的产销率仍能保持较高水平；污水处理业务与印染配套，日处理印染废水
5
万吨；热电业务产能同样稳定维持在电和蒸汽分别
6
亿度、
500
万吨（
60%
自用）的水平上；非织造产品产能
1.2
万吨，目前生产线仍在搬迁改造扩建中，预计
2018
年完成搬迁和技改后规模达
3
万吨；织布业务维持
1000
万米，海运业务也保持每航次
6.58
万吨的运输能力。截至
2017
年
4
月，公司染费价格超过
3
元
/
米，中高端产品占比逐渐提升，未来公司将继续调整印染产品结构，加强技术创新、产品研发等工作，进一步强化优质产品占比，从而实现稳健的内生性增长，与竞争对手形成品质上的差异化竞争。
3、
费用控制得当，下游柔性化需求拖累库存周转速度
盈利能力方面，公司
2017
年
H1
综合毛利率
29.91%
，较上年同期下降
0.56PCT
。毛利率下降一方面由于热电业务成本大幅上涨的拖累，另一方面则由于公司内部油改气、非织造布“搬改扩”等技改影响了正常经营。期间费用方面，公司销售费用由于销售相关的工资、奖金减少，同比下降
3.74%
至
0.26
亿元，管理费用受技术开发费用、员工薪酬上涨的影响同比增长
5.56%
至
1.08
亿元，财务费用受债券利息支出减少影响，同比大幅下降
152.43%
至
-218
万元。综合来看，销售、管理和财务费用率分别为
1.63%
、
6.67%
、
-0.13%
，较上年同期相比分别下降
0.1PCT
、上升
0.23PCT
、下降
0.39PCT
，费用控制较为得当。
营运能力方面，公司
2017
年
H1
应收账款余额
2.19
亿元，同比下降
5.51%
，周转天数
23.1
天，略短于上年同期的
23.5
天，但应收账款前五名余额占比由去年同期的
11.92%
提升至
13.61%
；存货期末余额
1.83
亿元，同比增加
26.85%
，周转天数
29.5
天，较去年同期
26.9
有所提高，主要源自于下游客户小批量多批次的订单需求，导致旺季订单和出货量有所下降。
4、
印染行业转型升级业绩回暖，绍兴产区整改完毕提高浙江省供给水平
印染行业产量与业绩持续好转：
2016
年规上印染企业印染布产量
533.70
亿米，同比增长
4.74%
，增速较
2015
年的负增长提高了
9.81PCT
，行业运行质量改善，盈利能力回升，规上印染企业实现主营业务收入
3937.17
亿元，同比增长
0.72%
，实现利润总额
209.79
亿元，同比增长
5.43%
。
2017
年，虽然受到下游需求疲软和生产成本上升的压力，印染行业通过转型升级，业绩持续提升，
2017
年
1-5
月，规上印染企业印染布产量
219.02
亿米，同比增加
6.5%
，实现主营业务收入
1601.86
亿元，同比增加
7.87%
；实现利润总额
74.57
亿元，同比增长
8.32%
。
绍兴柯桥产能释放冲击萧山产区增速：
公司收入和利润不及行业水平的主要原因在于，
2017
年
H1
绍兴地区环保整改完毕后，绍兴柯桥区滨海印染产业集聚区产能开始释放，浙江省供给水平相较广东、江苏和福建主产区更为宽松，且绍兴产区经整改后企业竞争力有所提高，对公司所在的萧山产区产生冲击。
5、
环保整治提升集中度，订单转移、染费趋升利好龙头
2016
年以来政府印染行业的环保督察力度较大，
2017
年浙江、福建、广东、江苏地区的产能已经进入关停、整改、升级和合并阶段。
福建省
在
5
月中央督查结束后进入整改期，此次关停与整改力度大，最新环保标准的执行、环保设备的更新与重置设备的验收等导致小厂复工可能性小、整治时间较长，预计达
6-12
个月；
广东省
2016
年关停印染企业
150
家，产能规模占比超
30%
，未来关停范围仍将扩大，计划在
2017
年底前建成潮阳、潮南、普宁印染定点园区，
2018
年底前完成全部企业入园；
江苏省
计划
