【宏观经济】货币政策工具箱扩容—央行三季度货币政策执行报告点评

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-11-11 10:01

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张晓娇 朱启兵

三季度央行货币政策工具箱显著扩容。数量方面， 9 月 27 日，人民银行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期流动性约 1 万亿元；价格方面， 7 月、 9 月下调公开市场 7 天期逆回购操作利率共 0.3 个百分点。创新工具方面，出台房地产支持政策，降低存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，优化保障性住房再贷款；创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展；推进科技创新和技术改造再贷款使用进程，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等等。

货币政策加大宽松力度，源于落实 926 政治局会议工作安排。 9 月 24 日国新办会议上，央行提出要落地包括降准 0.5 个百分点，降低 7 天逆回购利率 20BP ，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，创设证券、基金、保险公司互换便利，创设股票回购、增持专项再贷款等政策，截至目前均已有不同程度的落地，目前尚未落地的是 “ 今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点 ” 。而上述政策出台均源于 926 政治局会议提出的 “ 要降低存款准备金率，实施有力度的降息 ” ，以及其他对房地产和资本市场的工作安排。

下一阶段货币政策或更加积极灵活。对比三季度货币政策执行报告和二季度货币政策执行报告，一个最大的特点就是政策定调更加积极灵活。一是虽然仍强调 “ 保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配 ” ，但三季度将保持流动性合理充裕放在更靠前的位置，二是在物价方面三季度强调 “ 促进物价合理回升 ” ，措辞强于二季度的 “ 维护价格稳定、推动价格温和回升 ” ，三是更加强调央行在利率形成和传导过程中的引导作用，四是持续丰富货币政策工具箱，不排除未来或仍有货币投放创新工具出台，五是更强调防范系统性金融风险。我们认为宽松的货币环境将在未来一段时间内延续，虽然仍需等待 11 月至 12 月的政治局会议和经济工作会议定调 2025 年的具体工作安排，但考虑到刚刚全国人大常委会提出的 10 万亿地方政府化债政策，以及已经出台的一系列货币政策，央行主导的合理充裕的流动性环境，在中期内大概率将延续。

海外风险仍需关注。报告中提及 “ 密切关注海外主要央行货币政策变化 ” ，考虑到美联储 2024 年 9 月第一次下调基准利率 50BP ，正式开启了全球主要央行降息周期，紧接着 11 月降息 25BP ，目前市场预期 12 月美联储将继续落地降息 25BP ，但考虑到下一任美国总统特朗普在竞选过程中承诺降低利率，且在他此前就任期间有过美联储大幅降息的先例，因此美联储货币政策的前景不确定性有所加大，由此可能导致在特朗普上任之前的时间内，围绕美联储货币政策的预期变化，或可能加剧全球股债汇市场的波动。

专栏部分包括四个内容，分别是：我国货币供应量统计体系的回顾和展望，完善科技金融服务体系，维护竞争秩序改善政策利率传导，直接融资发展与货币政策框架转型。我们认为结合此前推动改革金融业季度增加值核算方式，后续在加快推进金融市场制度建设方面，或将从金融数据统计口径调整和围绕 7 天逆回购利率的政策利率传导渠道入手。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

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