【招商通信】财报期临近，精选个股；长期看好5G及光通信（2017年第6周）

上周，沪深300指数下跌2.51%，通信行业（申万）指数下跌10.80%，在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨幅排名第二十八。2018年年初至今，沪深300指数累计上涨5.96%，通信指数累计下跌11.44%。据2018年2月2日最新收盘价，通信板块动态PE为53.16倍。当前财报季临近，精选优质个股，长期看好5G及光通信。 重点推荐：【亨通光电】、【中兴通讯】、【中际旭创】、【中天科技】、【特发信息】、【高新兴】、【天源迪科】。重点关注：【烽火通信】、【光迅科技】。

• 中兴通讯：业绩符合预期，定增锁定底价夯实信心 。公司2017预计实现营业收入1088亿元，同比增长7.5%；预计实现规模净利润45.54亿元，同比增长293.2%，业绩符合预期。值得一提的是，公司经营性现金流净额首次超过124亿元，创新高。其背后的原因在于公司行业地位提升，客户结构不断优化，同时经营效率提升。除此以外，公司定增锁定低价（不低于30元），展示公司信心，继续强烈推荐。

• 高新兴：业绩预告符合预期，立体云防再添新绩 。公司预计2017年实现归母净利润3.8亿~4.2亿，同比增长20.3%~32.9%，业绩符合预期。此外，公司立体运放再添新绩，中标纳雍县天网工程三期和纳雍县智能交通监测工程PPP项目，该项目建设期1年，建设期总投资1.01亿元。此外，车联网业务方面，随着电子车票国标落地，未来业绩可期。

• 中际旭创：业绩符合预期，全球数据中心光模块龙头优势显现 。公司预计全年实现归母净利润1.4亿~1.8亿，其中子公司苏州旭创自合并日至2017年12月31日实现净利润约3.15亿~3.55亿元，业绩符合预期。当前在北美市场100G产品向CWDM4转换的背景下，公司有望依托在此积累的优势提升全球份额，此外中国数据中心建设逐渐起量、400G需求展现以及5G建设将支撑公司长期发展，继续强烈推荐。

• 亨通光电：公司业绩预告符合预期，12个月目标价48.4元 。公司预计实现归母净利润19.7亿~23.0亿，同比增长50%~75%。我们认为2018年国内光纤光缆行业景气依旧，竞争格局持续优化，棒纤缆一体化龙头公司优势不断提升。此外，海外市场、5G需求有望带来增量需求。我们上调2018业绩预测值33亿，12个月目标价48.4元，继续强烈推荐。

风险提示： 5G建设不预期，海外需求不及预期，光模块价格恶性竞争

上周，沪深300指数下跌2.51%，通信行业（申万）指数下跌10.80%，在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨幅排名第二十八。从具体个股看，除停牌个股外，平治信息、杰赛科技、鑫茂科技、键桥通讯、茂业通信等涨幅靠前。跌幅居前的个股包括大唐电信、海能达、亿阳信通、金亚科技、盛洋科技等。

2018年年初至今，沪深300指数累计上涨5.96%，通信指数累计下跌11.44%。据2018年2月2日最新收盘价，通信板块动态PE为53.16倍 。

1、 通信行业业绩预告统计：财报窗口期，精选个股；长期看好5G与光通信

截止2月2日，通信行业已有62家公司发布业绩预告。从业绩增速分布情况来看，增速同比增长的公司一共有35家，具体来看：增速超过100%的公司有11家，增速在50%~100%的公司有5家，增速在20%~50%的公司有11家，增速在0%~20%的公司有8家。增速同比下降的公司一共有27家，具体来看，增速在-20%~0%的公司有1家，增速在-50%~-20%的公司有14家，增速在-50%以下的公司公司有12家。

总体来看，通信行业公司业绩分化较大。我们认为导致通信行业先关公司业绩下滑的主要原因和通信行业总体资本支出下滑相关，2017年三大运营商资本支出预算为3100亿同比下滑13.5%。尽管运营商Capex资本开支总量下滑，但结构的变化使得通信行业部分细分行业景气度持续，这其中以光纤光缆行业最具代表性。除此意外，海外数据中心的建设推动高速率光模块行业景气持续。总体来看，当前正处于年报和一季报窗口期，建议精选高景气行业个股。长期来看5G、光通信仍将是通信行业中景气度高的板块，长期看好。

重点推荐：亨通光电、中兴通讯、高新兴、中际旭创、中天科技、天源迪科等。

2、 通 信行业股份质押及信托持股统计

上周市场调整引发大家对于当前上市公司股份质押以及信托公司持股相关情况的关注度提升，为此我们对通信行业相关数据进行了梳理，结论如下。

股份质押方面：

1）TMT行业中，通信行业股份质押比例（加权值）为11.35%，位列第三，传媒和计算机分别以20.4%和15.8%的股份质押比例位列第一和第二，电子行业股份质押比例为11.0%，为四个行业中最低。

2 ）具体来看通信行业， 从公司属性来看，国有企业（中央国企及地方国企）股份质押率较低， 加权值为 2.3% ； 非国有企业（民营企业、外资企业、公众企业）股份质押率较高 ，加权值为 19.4% 。按照市值进行划分， 市值在100亿以上的公司，股份质押率最低 ，加权值为 7.9% ； 市值在50亿~100亿之间的公司，股份质押率最高 ，加权值为 19.8% ； 50亿市值以下公司，股份质押率位于两者之间 ，加权值为 14.7% 。

信托持仓方面：

上周信托监管政策引发市场对于资金面的担忧，我们以2017年第三季度公布的数据为基准统计了通信行业中机构的持股结构。结果显示，基金公司占比最大，其持仓市值占比为2.09%，其次是设备社保基金，其持仓市值占比为0.75%，而信托公司持仓市值占比为0.04%。

3、 中兴通讯：业绩符合预期，定增锁定底价夯实信心

事件 ： 中兴通讯今日发布公告：1)发布2017年度业绩快报：实现营业收入约人民币1,088.20亿元，较上年增长7.49%；归属于上市公司普通股股东的净利润约人民币45.54亿元，较上年增长293.17%；经营性现金流净额约人民币67.79亿元，较上年增长约28.88%。2)公司拟实施的2018年度非公开发行A股股票的发行价格将不低于30元人民币/股，如公司在取得证监会批文后无法在有效期内以高于或等于发行底价的发行价格与认购对象达成交易，公司将终止本次发行。

招商点评：

1）定增锁定底价，夯实未来信心

公司对2018年度非公开发行A股股票预案进行补充说明，发行底价将不低于30元人民币/股，如在取得批文有效期内无法以高于或等于发行底价的发行价格与认购对象达成交易，公司将终止本次发行。按照现价30元底价倒推，该发行条件需满足定价日前20天均价高于33元，显示公司对公司运营和未来股价的强烈信心，公司现金流充裕，未来主要聚焦5G项目研发投入428亿元，为期三年，预示未来公司5G研发年均投入超140亿，公司进一步聚焦5G研发和运营商下一代通信主业，夯实下一个十年竞争基础。此次募集资金91亿投入该5G项目，其中研发设备及软件购置等投入28亿元，资本化研发投入63亿元，未来费用化研发投入有望减少。此外募集39亿资金用于补充公司业务发展的流动资金需求，优化公司的资本结构，对于补充公司运营资金，降低财务费用，以及后续可能的资本运作均有积极作用。

2） 业绩符合预期，三大业务齐步增长

2017年营业收入约人民币1,088.20亿元，较上年增长7.49%；归属于上市公司普通股股东的净利润约人民币45.54亿元，较上年增长293.17%，业绩符合预期。按照三季度利润估算，全年扣除投资收益及汇兑损益后净利润约在25-28亿左右，较2016年大幅增长。收入结构上，运营商网络、消费者业务和政企业务收入均同比增长， 尤其值得注意的是，政企业务止住去年和今年上半年下跌趋势，转为正向增长，各项业务稳步推进。

3） 经营性现金流创历史新高，行业地位提升强验证，各项财务数据表现优异

从财务上看，2017年公司现金流表现抢眼，经营性现金流净额约人民币67.79亿元，较上年增长约28.88%，考虑到前三季度经营性现金流量净额-31.7亿元，四季度经营性现金流回正近100亿。如剔除今年支付美国政府部门罚款8.26亿美元，公司全年经营性现金流净额约人民币124.44亿元，较上年增长约136.58%， 经营性现金流净额首次过 120亿，创历史新高 ；加权平均净资产收益率15.68% ，同创2010年以来最好水平，新领导层上任后，公司盈利能力显著改善。 我们判断，经营性现金流快速转好原因主要在于公司竞争格局有利大势下，行业地位提升，运营商高毛利业务快速增长，中移动及海外大运营商价值客户占比提升，同时经营效率及成本管控有效优化，公司资金面充裕，经营状况优良。

4） 5G全球领先者，全球份额持续提升！

公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者，作为IMT-2020的核心成员，牵头负责超过30%课题的研究。当前，公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试，在海外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议，逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后，产业集中度高度集中，以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G，中兴在pre5G，5G时代技术领先，产业引领，全球份额提升的核心逻辑得到强化。

5）投资建议：5G核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级

5G商用有望提速，中国通信产业从跟随到引领，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升，管理结构进一步优化，中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为25X、22X、18X。考虑到定增130亿摊薄，非公开发行摊薄后2017年-2019年对应PE分别为28X、25X、20X。今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，维持“强烈推荐-A”。

风险因素： 海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降

4、 亨通光电：公司业绩预告符合预期，12个月目标价48.4元

事件： 1月30日晚，公司发布2017年业绩预增预告，预计2017年归母净利润同比增长50%~75%，对应归母净利润为19.74亿~23.03亿；扣非净利润同比增长55%~95%，对应扣非净利润为17.13亿~21.56亿。

招商点评：

1） 光通信行业景气持续推动公司高增长，业绩符合预期

2017年公司归母净利润预计同比增长50%~75%，对应19.74亿~23.03亿，业绩符合预期。2017年公司业务实现全面发展，光通信网络产品方面，受益于光通信行业景气持续，公司光棒产量提升带动业绩更上一层楼。需求方面，三大运营商集采带来需求持续旺盛，供给方面公司新一代绿色制造光棒于本年度顺利投产，产能数月提升，投资效益显现，并推动公司经营业绩提升。2017年光通信网络产品盈利预计同比增长70%左右。此外，公司智能电网、光纤光网系统集成等业务拓展进一步提升，EPC及系统集成业务盈利提高，同比增长40%。海外市场方面，公司推进市场协同，在电力领域盈利实现新增长。

2） 2018年行业景气依旧，量价齐升有望延续，龙头公司优势凸显，成长确定性高

需求方面，2018年移动1.1亿芯公里集采确保行业需求；供给方面，尽管各家厂商皆在扩充产能，但产能爬坡仍需时间，总体来看行业景气度有望延续。竞争格局上，市场集中度有望进一步提升，棒-纤-缆一体化龙头公司优势凸显。从移动集采招标结果可以看到，亨通系中标份额进一步提升至22.89%。同时伴随着产业格局优化，大厂议价能力提升，光缆价格有望上涨10%至130元。考虑全年20%需求增长，行业量价齐升有望延续，亨通作为行业龙头公司成长确定性高。

3）投资建议：继续强烈推荐

12个月目标价48.4元。我们认为，在全球流量爆发大背景下，全球光纤化势不可挡，中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下，行业未来三年景气持续确定性高。同时，公司国际化布局持续推进，通过并购、海外布局等方式打开海外市场，提升全球市场份额。基于2018年行业需求增长和光纤价格提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2017~2019年净利润为22.4亿、33.0亿、38.7亿，EPS分别为1.65元、2.42元、2.84元，对应当前股价PE为21X、14X、12x。给予2018年20倍PE，12个月目标价48.4元，继续维持强烈推荐评级。

5、 中际旭创：业绩符合预期，全球数据中心龙头优势显现

事件： 公司发布公告称，预计2017全年净利润为14,000万元-18,000万元，同比增长1293% - 1691%。扣除股权激励费用前，母公司2017年度实现净利润约1,500万元 - 1,700万元，子公司苏州旭创自合并日至2017年12月31日实现净利润约31,500万元 - 35,500万元。

招商点评：

1） 业绩符合预期，苏州旭创持续高增长

公司公告预计2017年全年净利润1.4-1.8亿元，在扣除股权激励费用前，母公司净利润1500-1700万元，子公司苏州旭创自合并日（7月3日）净利润31500-35500万元。苏州旭创三季度业绩1.6亿元，根据预告可以推算出四季度单季度业绩1.55-1.95亿元，单季度继续保持较快增长。根据三四季度推算，子公司苏州旭创全年合计利润我们预计超过6亿元，符合市场预期。

2） 业绩奖励提前部分计提， 2018年费用压力减小

扣除17年费用后，全年净利润为14,000万元-18,000万元，2017年费用主要包括股权激励费用、超额业绩奖励、摊销三大部分，其中股权激励产生费用3,100万元，对子公司苏州旭创超出承诺净利润的部分确认超额业绩奖励合并净利润减少约10,000万元 - 12,000万元，合并后无形资产评估摊销约3900万元，合计产生费用17000万元 - 19,000万元。在此次大幅计提超额业绩奖励后，我们判断，2018年预计三项费用约在2亿元左右，对18年业绩影响将低于之前市场预期。

3）全球数据中心光模块持续高速增长，受益于技术路径演进

公司在经历过去五年70%的复合高速增长后，2018年有望继续保持高增长速率。行业上看，北美前五大数据中心厂商100G光模块需求持续提升，国内BAT 2018年有望起量，100G光模块从2017年的350万支向750万支以上跃升，旭创在亚马逊、google继续维持份额第一，Facebook、微软份额开始逐步提升，国内BAT大概率拿到第一份额；100G光模块技术路径从CWDM4与PSM4分庭抗礼，逐步向CWDM4独占鳌头演进，旭创是全球最大的100G CWDM4厂商，将高度受益技术路径变化，份额有望超过40%。

4）新技术将拉大领先优势，卡位5G未来可期

公司在400G光模块将延续100G时代的技术和市场优势，400G在18年开始小规模应用，19年逐步起量，18年公司的400G OSFP先期占据卡位优势，QSFP-DD也将领先市场推出，400G时代头部公司的优势将更加明显，行业集中度将进一步提升。在5G基站领域，公司也是国内领先的光模块厂商，目前和华为中兴全面合作，19年5G商用建设后，25G、100G前传回传光模块爆发将拉动公司无线收入快速提升。此外公司在硅光和光芯片领域也有布局，未来公司全方位领先优势将逐步显现。

5）投资建议：全球数据中心光模块龙头，维持“强烈推荐”评级

公司是全球数据中心光模块领域的领导者，具有优秀的客户资源和管理团队，未来在 100G/400G 产品有望进一步扩大领先优势， 5G 对光模块需求的爆发也将使得公司高度受益。我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 23.9/73.2/102.5 亿元，净利润分别为 1.6/8.1/12.3 亿元，EPS 分别为 0.34/1.70/2.60 元，对应的 PE 分别为179X/36X/23X 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 数据中心光模块需求下降，光模块价格下滑，行业竞争加剧

6、高新兴：业绩预告符合预期，立体云防再添新绩

事件： 1月30日晚，公司发布2017年业绩预增预告，预计2017年归母净利润同比增长20.27%~32.93%，对应归母净利润为3.8亿~4.2亿；同时，公司公告其被确定为纳雍县天网工程三期和纳雍县智能交通监控工程PPP项目（三次）的预中标单位，建设期总投资为10129.27万元。

招商点评：

1） 业绩预告符合预期，物联网大交通业务持续向好

2017年公司归母净利润同比增长20.27%~32.93%，对应归母净利润为3.8亿~4.2亿，该预告未考虑中兴物联并表因素，取业绩预告中值4亿，考虑中兴物联对赌预期，公司2017年业绩增长符合我们此前的备考盈利预期。目前，公司车联网业务布局日臻成熟，中兴物联车联网前装、后装终端产品放量为其提供高成长；在电子车牌领域，公司具备绝对竞争优势，随着电子车牌国标落地，各地市试点启动，有望为公司电子车牌业务带来强劲动力。

2）纳雍天网三期+智能交通（三次）预中标，立体云防再添新绩

公司于今晚公告预中标纳雍县天网工程三期和纳雍县智能交通监控工程PPP项目，该项目合作期限为10年，其中建设期1年，运营维护期 9 年，建设期总投资为1.01亿元。公司的立体防控云防系统，解决了当前平安城市项目中，单点监控范围小、监控画面无法兼顾整体与局部、无法了解城市整体治安情况等问题，并已在多地实现示范性项目。纳雍天网三期+智能交通（三次）是公司立体云防产品推广的崭新篇章，也是公司软实力提升，向产品化转型的有利印证。

3）依托电信“BOSS+”云平台，跨行业发展公安和金融领域

公司凭借产业云“BOSS+”平台，跨行业发展以寻求更多的盈利增长点，公安和金融行业是其重点布局的领域。通过复制电信行业的合作模式，公司为公安系统建立跨警种统一的警务云平台；通过并购维恩贝特拓展银行客户，实现为证券、保险、银行、证券交易所提供大数据解决方案和移动互联网应用。未来，公司在深入拓展电信+公安+金融三大行业客户的基础上，逐步打通政府、电信、金融、以及互联网行业的数据交互，实现从IT系统解决方案提供商到垂直行业云服务运营商的转型。

4）投资建议：继续强烈推荐

我们看好公司未来发展，物联网模块业务将率先受益行业“网”、“端”先行的发展机遇，其大交通与智慧城市垂直行业应用已形成领先布局，随着物联网价值链从网络侧和终端侧向应用侧升级，未来将更大程度享受行业成长。考虑中兴物联的贡献，预计公司2017~2019年备考净利润分别为4.74亿、6.33亿和8.31亿。当前股价下对应PE分别为30.0X、22.5X和17.1X，继续强烈推荐！

7、特发信息：光通信景气驱动，低估值成长加速

事件： 特发信息近年来通过内生和外延形成了接入终端+光纤光缆+军工信息化三大业务布局。接入业务方面，从国内到国外，从渗透到覆盖，从幕后到台前，特发东智带动公司业绩加速。光纤光缆方面，公司同长飞合作稳健，光棒供应瓶颈有望缓解。成都傅立叶业绩拐点，新产品落地带来军工信息化空间。我们预计公司2017年~2019年净利润分别为2.52亿、3.34亿和4.67亿，EPS分别为0.40元、0.53元、0.74元，对应当前股价PE分别为22x、17x、12x。给予2018年25x PE，12个月目标价13.25元。首次覆盖，给予强烈推荐-A评级。

招商点评：

1） 从覆盖到渗透，从国内到海外，从幕后到台前，特发东智带动公司业绩加速

从覆盖到渗透：中国移动引领三大运营商推进FTTH建设，光纤覆盖用户数迅速提升。下一阶段，运营商有望将工作由提升覆盖用户数向提升接入网户数转变，带来用户渗透率提升。从国内到海外：FTTH全球化进程中，中国FTTH覆盖率达到66%，远超全球30%的平均水平，海外市场未来成长空间广阔。产业链方面，中国厂商市场份额占据半壁江山，未来有望实现向海外的拓展。从幕后到台前：中国移动终端公司试点采购新模式，带动接入终端ODM厂商由“幕后”走向“台前”。特发东智是国内主流的接入终端设备ODM厂商，有望直接受益于行业景气度提升，带动公司业绩加速增长。同时特发东智借助研发带动产品线拓展，智能制造打开市场空间，奠定长期发展基础。

2） 长飞合作稳健，光棒供应瓶颈有望缓解

行业方面，FTTH建设以及5G共同推动光纤光缆需求增长，供给方面行业光棒产能爬坡仍需时间，2018年行业景气度有望延续。公司同长飞公司合作稳健，光棒供应瓶颈有望缓解。同时公司扩充光纤产能，未来成长可期。

3） 傅立叶业绩拐点，新产品落地带来军工信息化空间

随着军改深入推进，订单有望逐步恢复，成都傅立叶有望迎来业绩拐点。同时公司新产品逐渐落地量产，打开军工信息化空间。

4） 投资建议： 接入业务方面，从国内到国外，从渗透到覆盖，从幕后到台前，特发东智带动业绩加速。光纤光缆方面，长飞合作稳健，光棒供应瓶颈有望缓解。成都傅立叶业绩拐点，新产品落地带来军工信息化空间。我们预计公司2017年~2019年净利润分别为2.52亿、3.34亿和4.67亿，EPS分别为0.40元、0.53元、0.74元，对应当前股价PE分别为22x、17x、12x。给予2018年25x PE，12个月目标价13.25元。首次覆盖，给予强烈推荐-A评级。

1、5G最新进展

1）提速5G试验！三大运营商个个干劲十足（来源：飞象网）

今年1月份召开的第三阶段规范发布会，向参与的企业颁发了“课本”和“考试大纲“，标志着研发试验正式进入了第三阶段，5G越来越近了。工业和信息化部总工程师张峰在1月30日国新办发布会上表示，2018年是5G标准确定和商用产品研发的关键一年，中国将依托第三阶段5G技术研发试验，注重“标准、研发与试验”三项工作同步开展。在渐渐临近的5G商用的路上，三大运营商也加快了5G的规划和试验，纷纷表示2020年前后将会正式商用。

2）英特尔助DT完成5G新空口测试（来源：飞象网）

英特尔1月26日宣布，携手德国电信（DT）和华为成功完成了全球首个基于3GPP Release 15非独立（NSA）新空口（NR）规范的5G互操作性与开发测试（IODT）。该5G标准由参与3GPP组织的全球电信企业共同制定。基于华为的5G商用基站与英特尔第三代5G新空口移动试验平台，此次测试是英特尔5G解决方案全面规模商用的关键一步，这些解决方案将在2019年支持海量的智能互联设备。

3）高通与中国企业宣布5G领航计划（来源：飞象网）

在近日举办的2018高通中国技术与合作峰会期间，高通与领先的中国厂商宣布了5G领航计划，表达面向5G所带来的全球机遇，愿意共同合作更好地支持中国智能手机产业，同时预计最早于2019年推出符合5G新空口（NR）标准的商用终端。

4）湖北建成首个5G试验基站 ，5G手机何时来（来源：C114通信网）

据新华社2月1日报道，湖北首个室外5G试验基站本月1日在武汉正式开通，这意味着5G技术在湖北的规模组网规模试验已进入攻坚阶段。按照工信部规划，我国将在2018年年底完成5G规模组网测试，2020年启动5G商用。

2、物联网最新进展

1）中国移动OneNET平台连接数达3000万 企业用户突破5000家（来源：C114通信网）

1月31日举行的“2018中国移动巴展媒体见面会”上，中国移动物联网公司工作人员介绍了中国移动在即将召开的“2018 MWC”上的物联网展区展出的内容。据工作人员介绍，即将展出的有OneNET平台、OneNET案例、智能照明产品、和易充产品四个部分的内容。

2）山东移动物联网连接数2018年将超过3000万（来源：C114通信网）

1月29日消息，中国移动山东公司总经理张轩日前表示，山东移动物联网连接数已突破1600万，预计2018年将超过3000万。同时他表示对于如何推动山东物联网产业发展，张轩提出了三点具体的建议。