三一重工 | 2021Q1业绩预告点评：业绩超预期，盈利性提升贡献业绩弹性

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公司预计2021Q1实现归母净利润52-58亿元，同比增长137%-164%；预计扣非后净利润为49.8-54.8亿元，同比增长156%-181%。

根据工程机械协会数据，2021年1-3月国内挖掘机销量同比增长85%。下游资本开支加大，国内工程机械市场供不应求，利于份额向具备供应链、产能优势的龙头集中。公司国际化+数字化战略取得突破，海外收入及份额快速提升，经营效率持续上行。我们预计公司21Q1单季收入同比约翻倍增长，单季净利率显著上升。

基于规模效应及渠道优势，行业强者恒强趋势或难以逆转，行业集中度有望持续提升。随着公司规模效应扩大及数字化转型推进，我们预计公司净利率长期上行，后续业绩释放有望持续超预期。

2020年公司研发投入达62.59亿，同比+33.20%，占总收入6.30%。其中，研发费用化49.92亿，同比+36.76%，研发费用较2019年增加13.42亿，而销售费用、管理费用较2019年分别减少1.56亿、增加1.34亿，公司对研发重视程度可见一斑，报表质量十分优异。

公司研发周期已缩短20%以上，2020年公司海外微挖增长90%，与公司推出新款、爆款产品能力高度相关。此外，2021年公司将整体完成灯塔工厂1.0改造（20余家），原有灯塔工厂（3-5家）将上线到2.0阶段，人均产值有望持续提升。

2020年国内挖机市场CR3已达56%，其中三一份额达28%稳居第一，多年保持年均增长2pct态势。根据三一重机21 Q1经营业绩庆典，国内龙头三一重工单月挖机销量已突破两万台，单月销售破百亿，国际销售单月破十亿，国内市场及海外双双取得突破。

结合一季度行业高景气、上游排产饱满及下游设备高利用率，我们上调2021年挖机销量增速至15%-20%（原值5%-15%），工程起重机、混凝土机械增速至20%-30%（原分别10%-15%、15%-20%）。 我们预计未来几年周期波动较上一轮明显弱化，2024-2025年后有望进入下一轮大更新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理，建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。

我们维持2021-23年预计EPS为2.27/2.52/2.75元，当前市值对应2021-23年PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。

宏观经济下行；行业周期波动；行业竞争加剧；国际化及数字化战略不及预期。

三一重工三大财务预测表