特斯拉1季报预览：关注前瞻指引，继续长期看好

MeiHe_NY · 公众号 · 国际 · 2017-04-30 23:07

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本文发布于4月26日

关注前瞻指引

特斯拉将于 5 月 3 日盘后公布 1 季报。公司此前已披露过 1 季度销量约 2.5 万。目前市场一致预期收入 26 亿美元，每股亏损 1.13 美元，调整后每股亏损 82 美分，资本开支 11.5 亿，自由现金流出 4.3 亿。

我们认为， 1 季报中的汽车业毛利率（公司指引回到 3Q16 水平，即 non-GAAP 25% ）、资本开支和现金流是市场关注点，但更重要的是公司对下半年和明年的指引 / 暗示，特别是以下问题：

Model 3 达产时间及产能爬坡进度： 我们倾向于相信公司能按时达产（ 7 月开始， 9 月量产），并能够在年底实现周产能 5000 辆的计划。在今年实现 2 万销量（目前卖方预期从 2 千辆到 2 万辆不等），明年销量 30 万（卖方预期从 5 万到 40 万不等），从而使明年总销量约 42 万，略低于公司 50 万辆的指引（卖方预期 15 万至 50 万不等）。 Model 3 车型设计比 Model X 简单很多，经过 Model X 量产初期的挫折之后，公司对生产安排也更有经验，收购的德国工程公司 Grohmann 已专注于 Model 3 的生产。就市场竞争而言，通用雪佛兰 Bolt 销量 1 季度只有 3092 辆，说明特斯拉的成功因素不仅是电动化，还包括车联网（软件 over-the-air 更新， 4G 上网、大尺寸触摸屏），一体化直营模式（自营销售和维修，充电桩网络）以及自动驾驶安全性（虽然与 Mobileye 分手造成了一定波折，以致 AEB 功能本周才激活。但公司通过在现有车辆上对各个自动驾驶功能先后进行模拟运行和实际运行的做法，使公司拥有并不断积累最真实最优质的数据，在数据质量上超过目前只有少部分 ADAS 功能实际运行的传统车企，而在数据积累速度上又超过目前 600 辆路测车辆的 Waymo ）等。

下半年及明年的资本开支和现金流 ：上半年资本开支指引为 20~25 亿。但公司已表示会在境外再建设 3 个超级工厂，今年年内还要将超级充电站数量翻倍。半挂卡车等其他车型也在中期计划中。此外， SolarCity 并表后，也将放大现金流的波动性。继 3 月完成 12 亿美元融资后，市场预期公司将连年融资。

短期可能回调，但长期看好

当前股价处于历史高位，季报中上述市场关注点如有疑问，股价可能回调。但我们长期看好公司在汽车业 S.E.A. 大变革中的有利地位（参见报告《电动化加速，汽车业迎 S.E.A. 变革》、《自动驾驶渐行渐近，产业变革蓄势待发》），以及一体化清洁能源的前景（参见报告《未来能源：储能革命》）。