钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
3
月以来，工业生产表现分化，与外需相关的中下游生产偏强，与国内建筑施工相关的上游原材料生产偏弱。
需求方面，外需延续较快增长，居民消费维持韧性，但房地产销售及投资的拖累仍较大。
1
、生产：
上游与中下游
分化。
从高频数据看，中下游汽车半钢胎、
纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及化工品生产多弱于季节性。
从
PMI
数据看，
3
月制造业
PMI
重回荣枯线以上，强于季节性表现；
结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业
PMI
回升强于总体。
2
、投资
：
实物工作量形成环比提速，但弱于季节性。
从高频数据看，
3
月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间。
从
PMI
数据看，
3
月建筑业商务活动指数环比回升，但其回升幅度略弱于农历时间较接近的
3
月同期。
3
、地产：
1
）
新房销售面积同比回落
。
3
月
61
个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比增速
-44%
，跌幅较
1-2
月扩大
8
个百分点。
2
）分城市能级看
，
3
月新房日均成交面积同比增速以一线和二线城市回落幅度更大，三线、四五线城市跌幅略有收窄。
3
）二手房方面
，
3
月
15
个样本城市二手房日均面积同比
-28%
，但高于
2019
、
2020
和
2022
年同期。
可比口径下，二手房成交面积占比为
53%
，较
2
月末边际提升。
4
、内需：
1
）货运流量偏弱。
3
月以来整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数低于
1
月均值，同比均呈负增长。
2
）客运分化，活动半径收窄。
地铁客运体现市内客运流量偏强，国内客运航班及百度迁徙指数表明跨区域迁徙略弱。
3
）居民消费延续恢复
。
一方面，乘用车保持增势。
据乘联会统计，
3
月
1-24
日，乘用车市场零售同比去年同期增长
11%
，今年以来累计零售同比增长
16%
。
另一方面，电影票房热度尚可。
3
月以来全国电影日均票房高于
2021
至
2023
年，但低于
2017
至
2019
年。
5
、外需：
海外需求仍有韧性，预计
3
月中国出口增速小幅正增长。
1
）
3
月中国制造业
PMI
新出口订单环比回升
5
个点至
51.3
，重回荣枯线以上；
美国制造业
PMI
初值回升
0.3
个点至
52.5
。
2
）
3
月越南出口同比增长
15%
；
3
月前
20
日韩国出口增长
11.2%
，高于前
10
日的
-13.4%
。
3
）
港口吞吐量同比正增长。
截至
3
月
24
日，近
4
周交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增
3.7%
、
0.5%
。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率
从高频数据看，3月以来工业生产表现分化，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及主要化工品生产大多弱于季节性。从PMI数据看，3月制造业PMI提升1.7个百分点，重回荣枯线以上，强于季节性表现；结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业PMI表现更强，分别环比提升3.1和2.1个百分点。
1
）
钢厂亏损去库存，生产弱于季节性。
3月前4周，主要钢厂日均铁水产量环比弱于季节性，同比跌幅扩大。目前看，制约钢铁生产的原因有二：一是钢厂亏损严重，3月前四周钢厂盈利率均值为24.2%，较1-2月26.6%的中枢进一步回落。二是库存高企，截至3月末，钢铁建材和板材库存分别较去年同期高6.2%和27.7%，去库存仍需时日。
2
）
化工生产大多环比回落，弱于季节性。
相比于1-2月均值，3月山东地炼、PTA、甲醇、纯苯、苯乙烯等化工品开工率均回落，仅纯碱开工率中枢提升。
3
）
水泥及沥青生产恢复，符合季节性规律。
水泥方面，3月前3周，水泥磨机运转率和水泥发运率环比持续恢复，同比跌幅较2月末明显收窄；水泥库容比趋降，约较去年同期低6.6%。沥青方面，3月前3周石油沥青开工率回升，第4周回落；尽管下游需求季节性回升，但沥青加工亏损仍较严重，制约企业生产积极性。
4
）
纺织中下游开工率回升，略强于季节性。
3月纺织中下游涤纶长丝、涤纶长丝江浙织机开工率均较1-2月均值明显提升，同比增速分别为14.7%和10.5%。
5）汽车轮胎开工率同比正增长，乘用车相关半钢胎表现更强。
3月汽车轮胎全钢胎开工率处于高位，半钢胎开工率高位持续抬升，同比增速分别为3%和8.5%。
投资实物工作量形成提速，但幅度弱于去年同期和季节性水平。
从高频数据看，
3月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间，至月末最后一周的同比增速分别为-36.1%、-18.9%、-15.6%。
从PMI数据看
，3月建筑业商务活动指数环比回升2.7个点至56.2，幅度略弱于农历时间较接近的3月同期（2013年、2016年、2018年、2019年和2021年）。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
新房销售面积同比回落。
3月以来（截至3月29日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比增速-44%，跌幅较1-2月扩大8个百分点。
