专注制造业，这位基金经理最新判断：人形机器人已到从“0-1”爆发的临界点，智驾产品今年或会迎来爆发

3 月 6 日下午，财通资管先进制造基金经理徐竞 择 ，在一场线上直播中，围绕 “ 机器人行情演进，如何把握投资节奏 ” 这一市场关心的话题，分享了他的最新研究和判断。

尽管徐竞择管理基金的年限不长 ， 但在这一轮行情中已经脱颖而出 。 这主要得益于他在高端制造领域的长期研究。

徐竞择是买方新能源研究员出身 ，先后覆盖过光伏、新能源、高端制造等 行业 ，对于代表新经济发展趋势的 科技 制造领域，有着独到的 理解 。

从 徐竞择 的投资方法来看，可以归类 GARP 风格、且相对偏成长；

在他的投资框架中，需求是排在第一位的，投资中最好的阶段是需求爆发的阶段；在需求边际降速时，才会加大供给因子所占的比重。

因此，在投资中，一定要研究清楚是真实需求还是伪需求。

如果是伪需求，那可能只是一个主题投资机会；

而如果是真实需求，可能将是 3-5 年的产业趋势性投资机会。

这就是 徐竞择 格外看重机器人行业的一大原因，他表示 ——

当前人形机器人的投资机会，可能像是 2019 年的新能源，甚至 可能 是 2017 年那个时点。

具体而言， 徐竞择 给出了三个关键理由：

其一，人形机器人是 AI 最完美的应用载体之一。

其二，随着技术的发展和产品的成熟，机器人会进入千家万户，成为不可或缺的工具。

其三，作为生产工具，机器人对人类某些工种的替代效应会进一步实现降本增效的目标。

当前这个时点，行业中的 “ 玩家 ” 越来越多，技术也愈发成熟， 徐竞择 认为，产业 或 已经到了从 0-1 爆发的临界点。

此外，在这场交流中， 徐竞择 还对 AI 上下游、新能源等行业的变化趋势和投资机会 做 了细致的分析；

对于科技这一赛道在未来的投资前景，也给出 他自己的 判断，从未来五年的周期维度来看，科技 板块大概率 能持续跑出超额收益。

投资报（ liulishidian ）整理提炼了 徐竞择 交流的精彩内容：

人形机器人是

AI 最完美的应用载体之一

问： 作为长期覆盖高端制造领域的专业投研人员，您怎么看待人形机器人的投资机会？

徐竞择 ：首先，我非常看好机器人在未来 3-5 年的投资机会。

因为我是新能源行业出身，大家也比较熟悉当年新能源波澜壮阔的行情，如果我们去强行类比的话，我认为，

当前人形机器人的投资机会，可能 类似 刚刚来到 2019 年，甚至 可能 是 2017 年的那个时点。

人形机器人整个大的产业机会和投资机会才刚刚开始。

为什么我这么看好人形机器人？

如果细分，有三个理由：

从产业的维度，第一点，人形机器人是 AI 最完美的应用载体之一。

第二点，随着技术的发展和产品的成熟，机器人会成为千家万户的 必需工具， 你 可以 认为 它 是新的工作伙伴， 或者是一种 新家电。

比如，五年以后， 家庭清扫可能就不需要单独使用 扫地机器人，而是人形机器人 众多的功能之一 。

包括 家庭里面照顾老人、小孩等，种种工作都 可以 由机器人来代劳。

这是我们首先可以看到的应用阶段。

第三点，机器人不仅仅是一个新的娱乐工具、新的生活伙伴，它更多的 还 是未来的生产工具。

用机器生产机器，可能是人类社会设想中的一个美好场景。

我们相信，机器人作为生产工具代替人类，或者是代替现在半自动化的机械进行生产，人类的生产力和生产成本又会有进一步的飞跃。

人形机器人产业

或已到从 0-1 爆发的临界点

问： 为什么人形机器人行情在现在这个时点有一个小的爆发？这轮行情的核心驱动因素有哪些？

徐竞择 ：归根到底，我自己认为是两点 ：

第一，技术和玩家更加扩散 ，产业链进一步完善；

第二，技术相较于前两年更加成熟。

人形机器人这个概念，早就提出来了，但是在很长的一个时间阶段里面，其实只有北美一个龙头玩家在参与。

站在今年这个时间，我们可以看到，北美众多的科技巨头纷纷推出了相对成熟，可以跟传统龙头性能相媲美的产品。

同时，国内产业能力迅速 实现了赶超 。

无论是杭州，还是深圳、重庆、上海等等，这些城市的科技巨头，也纷纷推出了机器人产品。

或许跟北美已经筹备了三年的龙头，在性能上面还略有一点点差距，但已经不是我们过去所认为的质的差异。

产业迅速扩散， “ 玩家 ” 越来越多，孵化了 一大批 硬件端的供应链 企业，产业链越来越成熟，自然 所能参与的机会 也 越来越大。

软件端，无论是海外的 AI ，还是国内的 DeepSeek 等等，各种各样的 AI 能力大幅增强。

所以，机器人的智能 程度、与 人交互的能力， 以及 理解完成复杂工作的能力 等 ，从今年来看，比过去 几 年有 了 一个质的提升。

我觉得，这两点推动人形机器人产业来到从 0-1 爆发的临界点。

看好机器人本体

大关节模组的集成供应商

问： 如果将人形机器人的产业链进行拆分，您觉得目前投资价值比较高的环节主要有哪些？

徐竞择 ：我先讲讲 自己 寻找投资标的 的思路，主要有三条线索：

一条就是技术。

我们可以看到，其实机器人的很多零部件，是从汽车产业，或者传统的自动化、机械产业去复用的。

既然是复用的一些零部件，我们可以认为，

第一，它的产能不是紧缺的；

第二，它的技术壁垒没有那么高。

所以，我们应该 选 中长期来看能有一定技术壁垒、 未来不至于出现 产能极度过剩的环节。

第二条，是 客户的 卡位。

不是每个环节都有很强的壁垒，总有一些环节壁垒不够高，那靠什么来筛选这一类投资标的呢？

我认为是客户的卡位。

因为整个机器人行业，我们筛选下来，还是由 5-10 家全球的科技龙头来引领的。

哪些公司是这些科技龙头一直合作的对象 ， 或者说 哪些公司 所拥有的技术 、 产能， 更契 合某个全球科技龙头的方案 ， 那么 这些公司 就有进入这些科技龙头供应链的天然优势。

第三个，是价值量。

选单位价值 5-10 万的大零部件，显然比 几十、几百块 的小零部件 投资 更有意义。

随着 产业 的 爆发， 高价值量的 这些公司所能兑现的收入和利润体量会远远高于后者。

综上所述，目前比较看好的还是机器人本体，以及 核心零部件 T ier1 供应商 。

基于复杂场景的机器人

还需进一步迭代产品

问： 目前制约人形机器人大规模商业化的主要因素是什么？

徐竞择 ：我觉得比较小的一个门槛，是产品的成熟度。

现 有的 产品，更多 还是 接近于相对简易、特定的 一些 场景 使用的 ，但是基于复杂场景的泛用性机器人，短时间内，还需要进一步 的 产品迭代。

但 更大的制约还是 在 成本 端 。

北美 机器人 龙头 公司 今年全年 出货目标 也就一万台 左右 ，显然 还 达不到所谓的产业化。

自然而然，整个产业零部件的价格是 很难降 下来的。

大家可以回想 一下 ，三年前新能源车的价格和现在 相比， 完全是两个时代的产品。

所以 对于机器人， 我们期待的是产品成熟以后迅速泛化，整个产业链变得更加成熟 ，从而降低生产制造的成本。到那个时候， 机器人的全面应用就 “ 一马平川 ” 了。

降阶机器人的爆发和应用

难度远低于完美的机器人

问： 现在有的外资机构在唱空人形机器人。他们认为机器人的技术拐点目前来看仍然是不明朗的，未来具有实际意义的应用可能也需要等大概 5 到 10 年之后才会出现。对此您是怎么看的呢？

徐竞择 ：首先，我不认同他们的观点。

外资机构离产业的距离，其实是远大于内资机构的，因为机器人的产业链，至少硬件端的产业链，绝大部分集中在国内。

就像过去的手机产业链，或者新能源车产业链，最后制造环节 都集中 在国内。

地理位置决定了内资机构对硬件端零部件的理解，应该是 超 过外资机构 的 。

至于 机器人真正的成熟应用可能要等 5-10 年之后。我觉得这 个 说法 既对又不对。

如果说机器人产业 全面爆发， 达到 今天新能源车一样的成熟度，可能确实需要 5-10 年。

但是，如果以这个时间点为界定，那么大量的投资机会就被浪费掉 了 。

我们拿车去类比， 可以细 分 为 豪华车、低端车、廉价车或者是经济适用车 等， 机器人是不是也可以分为不同的应用场景，不同级别的呢？

如果我们幻想那种无所不能、特别成熟的高端机器人，那确实可能需要 5-10 年。

但是，针对一些相对成熟、简单的应用场景，或者是一些特定的 “ 降阶 ” 机器人 ——

比如 ， 做不到人形，可以做机器狗；或者做不到双足双手的机器人，可以做下半身小车、上半身两手这样一种形态。

这样稍微降阶的机器人，全面应用的难度，会远远小于非常完美的机器人。

他们同样有非常广阔的应用场景。

比如 ， 矿山巡检这 类 工作， 可能技术难度不高， 只要能 进入 矿山里面 、 有摄像头能 够看到里面的情况 ，在 类似的 特定场景 下，机器人就有 爆发和应用 的可能 。

对于技术可用性，我是比较有信心的 ，而要实现向 1-N 的普适性 、 经济可用性跃迁，可能还需要 2-3 年的时间。

如果哪一天机器人的价格，已经达到普通消费者、工业用户的心理预期，价格到了可接受的范围，甚至相比人工成本齐平或者更低，那经济可行性也就能实现了。那个时候，或许就是机器人大规模爆发的时候。

所以我认为， 对于机器人产业的发展，可以 分两步走 ：

降阶版本率先普及，随着技术的突破、成本的下降，更高阶、更智能的产品带领行业进入全面爆发期 。

AI 应用的机会

或刚刚开始

问： 对于 AI 这个产业，有人把它类比成 2019-2021 年的新能源，也有人类比成 2013 年 -2015 年的新能源，您怎么看待当前 AI 的发展阶段？

徐竞择 ：我是比较乐观的。

我认为，如果 将 AI类比成 2013 年 -2015 年的新能源，那有点悲观了。类比 2017 年 -2021 年这一波主升浪的浪潮， 可能 更贴切一点。

但是也要细分来看。

算力 ，经过近两年的发展，产业可能相对成熟一些 。 AI 应用和机器人，则更偏早期一些。

也 就是说，产品的定义刚刚完成；产品的成熟度，刚刚能被消费者接受；还需要一段时间打磨，让产品更完美以后，才能快速地泛化和爆发、推广。

所以，站在这个时点，我更看好 AI 应用跟机器人的投资机会。

问： 这个观点能不能展开谈谈？

徐竞择： 春节以来，我们看到一些软件端的变化，

国产 AI 大模型相较于北美那些，对算力的依赖度有所下降，国产大模型在算力利用效率方面是好于北美的。

这样的情况下 ，同样的 算力 卡，在所有的大模型更新以后，它能发挥的效用 会更高 。 如此一来 ，算力投资的紧迫性 下降 ， 可能会动摇算力原有的投资 逻辑 。

相反 ， 随着 算力 卡使用效率提升带来算力的相对 富 余 ， 也会 极大利好应用。

因为应用 端 可以用更低的成本来进行研发 、 生产 和 使用； AI 应用的玩家，成本在大幅地降低。

同时， DeepSeek 是一个开源的大模型，所有 AI 应用的开发者，都可以免费使用， 有利于促进 AI 应用的繁荣 。

所以，当前时间点，应用的发展趋势 或许 好于算力。

今年或是智驾产品爆发元年

是智驾普及的元年

问： 智能驾驶的快速发展，可以算是 AI 在应用端落地的一个重要尝试吗？您怎么看待智能驾驶未来的机会？

徐竞择 ：我非常看好智能驾驶。

我认为，智能驾驶是机器人的 “ 降阶 ” ，或者说是机器人的 “ 前站 ” 。 在技术上两者是同源的，无非都是让 AI 来理解我们这个物理的世界 。

汽 车 的场景相对更简单 ，驾驶环境 较为单一 ，机器人 使用场景相对 更加复杂。

显然，车的 技术 难度是要低于机器人的。

当今天机器人已经走到产业相对爆发、产品相对成熟的临界点时，

作为 “ 降阶 ” 的智能驾驶，应该 来讲已经 走到了产品成熟的临界点。

所以，我们可以看到，国内 龙头车企打出的 口号是 “ 智驾平权 ” 。

智能驾驶已经从过去高端车的特权，变成了 10 万块钱平价车所应该有的标配。

从这一点来看，今年是智驾产品爆发的元年， 也 是智驾普及的元年。

所以我认为，今年的智驾 或 是一个非常好的投资机会。

科技大概率跑赢顺周期

问： 如何看待高端制造领域国产替代的投资机会？未来有哪些细分的领域有望杀出重围？

徐竞择 ： 我还是非常看好整个国产替代的大逻辑。

本质在于，工程师红利是源源不断的。

其实在一两年前，大家对 AI 这个产业是非常悲观的，觉得大洋彼岸是远远领先于我们的。

但 现在 我们可以看到，国内在 AI 上的潜力、工程师的能力、程序员的能力， 已经超出了 过去的固有认知。

所以，我对国产替代非常有信心。

从 当前 时间点往后看， 未来 还是在半导体芯片、机器人和泛 AI 应用上 展开 竞争。

目前来看，所谓的龙头产品仍然是被海外传统巨头所定义。但拉长时间来看，我们的产品力、性价比 大概率 会 实现 反超传统的。

在高端芯片和机器人上， 国内有望 复制曾经 的 家电、汽车、新能源 行业，完成 国产替代。

问： 如果从五年的周期维度来看，科技赛道能否跑出超额收益呢？

徐竞择 ： 我是比较看好的。

旧的经济动能，本源是人口 。

在 人口趋势不发生巨大的变化之前，旧的需求总量一定是萎缩的， 较难出现 趋势性的 大机会 。

在这样 的 背景下，科技 大概率 能持续跑赢顺周期。

新能源的供需错配

正在走向有序过剩

问： 经过多年的产能出清，您认为目前新能源行业处在一个什么样的阶段？它的投资价值如何？

徐竞择 ： 新能源 行业 ，最坏的 阶段应该 已经过去了。

无论是光伏还是锂电，供需错配已经在从极度恶化走向有序过剩。

一个产业 供给 回到有序过剩，同时需求还在，那这个方向就有投资机会。

它可能比不上 AI 应用、机器人这样需求在蓬勃发展的黄金投资赛道 ，但应该会 有 一些 阶段性投资机会的。

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- 结语-

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