【东吴商社吴劲草团队】锦波生物：2024Q1业绩点评：业绩超预期，薇旖美持续放量

2024Q1 业绩落于预告上沿。 2024Q1 公司实现营收 2.3 亿元（ +76.1% ），归母净利 1.0 亿元（ +135.7% ），扣非归母净利 1.0 亿元（ +142.4% ），落于业绩预告上沿，业绩持续高增主要系公司客户持续拓展、积极研发新品及产品升级推动。

唯 一获批重组胶原蛋白植入剂企业，薇旖美快速放量。 公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂产品的企业，拥有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液两个三类医疗器械植入剂产品。公司的重组胶原蛋白植入剂品牌薇旖美持续放量，“ 3+17 ”全程抗衰治疗方案顺利推进，截至 23 年底覆盖机构约 2000 家。此外公司与欧莱雅战略合作，欧莱雅“小蜜罐面霜二代”中添加锦波生物重组胶原蛋白原料，有助于加快胶原蛋白市场培育。

在研产品丰富，后续成长点充足 。 截至 2023 年底，公司（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023 年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、 XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。公司未来产品持续丰富，成长点充足。

毛利率稳步提升，费用率下降带动净利率提升。 ①盈利能力： 2024Q1 公司毛利率 / 销售净利率分别为 91.9%/45.0% ，分别同比 +2.0pct/+11.4pct ，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系高毛利重组胶原蛋白产品占比提升，销售净利率提升来自于毛利率提升叠加期间费用率改善； ②期间费用率 ： 2024Q1 期间费用率为 40.4% 、同比 -9.0pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.3/-3.7/-4.5/-1.0pct ，管理及研发费用率下降较多，期间费用率持续优化。

盈利预测与投资评级： 公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。考虑到公司 24Q1 业绩超预期， 我们将公司 2024-26 年归母净利润预测由 5.1/7.1/9.1 亿元上调至 5.5/7.6/9.7 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 24/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧，新品推广不及预期等。