专栏名称: 华创证券研究
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【华创·每日最强音】宏观+地产+非银(20170815)

华创证券研究  · 公众号  ·  · 2017-08-15 06:23

正文

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重点推荐

宏观:


工业生产将跟随出口震荡走低--7月经济增长数据点评

6月超预期高增过后,7月工业生产再次显著回落,同比和季调环比均为3月以来的新低。抛开神奇的季末跳升季初回落,我们更加关注工业生产的趋势变化,出口实际增速的回升是年初以来工业生产回暖的关键原因,当前欧日景气度正追随中美步入高位震荡期,全球经济短周期高点已过,预计工业生产将跟随出口实际增速震荡回落。内需方面,地产投资和销售增速双双回落,从单月增速来看两者都在完美重现2014年的走势,因城施策能改变3年地产周期的规律么?民间投资增速再次下行,但受外企扰动较大,内资民间投资3月至今窄幅波动,我们维持制造业投资和民间投资弱企稳的判断,增速的进一步回升还有待改革和创新对需求的释放。



【华创宏观】牛播坤/ 甄茂生/张伟/王丹

(完整报告请联系分析师或对口销售)  

非银:


马太效应突出,恒强局面开启

今晚97家券商最新分类评级结果出炉,AA类券商11家,占比较去年上升2.92个百分点,A类券商29家,占比和去年基本持平;CCC及以下类券商共9家,占比较去年增加了1个百分点。上市券商中,国君、招商连续8年稳居AA类,中信、华泰、广发、海通由BBB类升至AA类,而西南和方正均因多次受罚评级为C。

证券公司分类评级影响主要有以下几点:

1.投资者保护基金的缴纳比例,评级越低缴纳越多;2.风险资本计提准备,评级越低的券商风险资本要求越高,对资本金的占用比例更高,自营、两融等重资本业务的开展会受影响;3.券商融资成本,银行选择业务合作对象时很多要求A类券商,评级低融资利率会有所抬高;4.创新业务审批,新业务试点优先选择评级高的券商。此外,C类券商无法在全国范围内新设营业部;5.今年证券业协会发布公司债承销业务规范征求意见稿,为券商承销公司债资格划定了两道门槛,一是最近两年内,至少有一年评级在A以上,二是非A类券商的公司债主承销资格与承销金额行业排名挂钩,必须进入前20位。部分券商可能将失去公司债承销资格。

投资建议:早前评分规则宣布之时,就已判断今年评级将对大券商有利,因多数加分项与分项业务排名有直接关联。不出所料大券商纷纷抱团A类,未来证券行业大券商的优势将更加突出,享有更多业务机会,强者恒强,而小券商唯有在逆境中寻求突破,找到自己的核心竞争力。继续推荐华泰、广发、招商。



【华创非银】洪锦屏13510160512/徐康/翟盛杰/方嘉悦(完整报告请联系分析师或对口销售)  

地产:


7月地产数据点评:商办拖累投资下行、住宅投资依然较强,按揭持续收紧拖累销售走弱(维持推荐)

主要观点

1、投资端:住宅投资较强、商办投资拖累,预计住宅依然强、但商办依然弱,全年投资增速由+8.0%下调至+6.5%

1)从结构上看,7月投资下行源于商办投资的下降,住宅投资相对稳定。2)从时点上看,7月洪水和高温天气也是造成投资超预期下行的重要因素。3)行业、企业库存历史地位,土地购置面积上行,后续住宅加库存是必然。4)但考虑商办投资下行及后续销售下行的制约,下调全年投资增速至6.5%。

2、销售端:按揭持续收紧拖累销售走弱,但7月去化率走高表明人气不差,全年销量增速由+7.%小将至+6.7%

1)7月一二线城市成交继续走弱,同时三四线也出现走弱迹象。2)个人按揭贷款连续3月同比为负,按揭收紧将持续制约销售。3)7月销售虽有下行,但十大城市去化率走高,表明人气并不差。4)但考虑按揭收紧以及购房人气不差,小幅下调全年销售增速至6.7%。

3、投资建议:维持”小周期延长“+”棚改货币化安置推动三四线“的逻辑,维持行业推荐评级

我们维持“货币周期淡化以及库存周期延长共同推动销量小周期延长的判断”以及本轮三四线热销来自于“棚改货币化为三四线核心驱动力+三四线供需自我改善”的判断,并关注集中度快增以及央企改革的推进,维持板块推荐评级,维持推荐组合: 1)一二线资源:招商蛇口、华侨城A、北京城建;2)龙头房企:万科A、金地集团、保利地产;3)三四线开发:新城控股、蓝光发展、荣盛发展、中南建设。



【华创地产】袁豪/鲁星泽/曹曼

(完整报告请联系分析师或对口销售)  


总量研究

【策略新型战略性工业化下的产业趋势与市场选择(中)

主要观点:在走向工业化的成熟阶段必将向更深水区迈进的当下,仍需要结合当前中国所处的全球经济长周期的现实和中国经济自身的独特性合理的推导出工业化的选择路径,我们的目的在于探讨产业趋势和市场表现。

由此便落到展望后期的工业化进程推进过程中的路径选择和方向问题。在探索这一问题之前我们仍然要以历史的演绎为鉴,即使不能“踏入同一条河流”。首先我们以工业化关键转型期的比较经典的挫折或者挫败入手,找出路径选择典型的反面案例。随后,我们以工业化史上经典的转型升级成功案例入手,提炼成功转型的经验。逻辑上在于,已经发生的经典挫败案例中所体现的教训,在未来的发展中,主观意愿上一定会极力避免,而已有的经典成功经验定会尝试借鉴与融合。最后,我们落脚到当下的选择和未来路径的探索


(完整报告请联系分析师或对口销售)

【宏观高增过后,财政支出压力渐显--7月财政数据点评

主要观点:7月财政收入增速二季度以来首次回到10%以上,但受年中支出加快、资金提前拨付影响,7月财政支出增速较前值大幅下滑。抛开单月增速的波动,财政收入累计增速将跟随名义GDP回落,全年预计在7%左右,高于6%的预算目标和4.5%的去年同期水平;结合我们对财政收入和赤字空间的测算,财政支出增速全年预计在9%左右,7月5.4%的低增后续会有所回升,支出结构上,年初以来基建相关支出增速持续低于整体支出增速。7月土地使用权收入增速51.5%创下2015年以来的新高,下半年政府性基金支出的相对高增将部分对冲一般财政支出增速的显著回落。


(完整报告请联系分析师或对口销售)


行业研究

【化工化工周期龙头仍将延续,价格和业绩持续向好的走势

主要观点:一方面是因为化工旺季月底即将启动,目前大部分化工品价格仍然低于去年四季度,但我们认为下半年创2011年(部分子行业2008)以来历史价格新高的概率非常大;另外,环保督查也在逐步改变投资者对于化工龙头估值定价的中枢。目前时点坚定看好低估值+有业绩(或将持续超预期)的行业龙头。聚氨酯(万华化学-MDI、沧州大化-TDI)、粘胶及氯碱(三友化工、中泰化学、新疆天业)、纯碱(山东海化、三友化工)、有机硅行业(兴发集团、新安股份)。

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【钢铁三季度黑色调研-第三站:钢企产量已达极限,执行环保政策积极性高

主要观点:1)钢企产量普遍到了极限,供给端很难再增加:就公司来看,一直处于满产状况,并且厂区内也没有符合要求但是弃用的高炉可以重启;行业又不太可能有新的产能投产,因此钢铁产量基本到了极限。事实上,以钢联计算的高炉开工率已经维持在77%很长时间上不去,这块主要是考虑了很多废弃不能用的高炉,所以实际产能利用率很高,产量基本不可能再增长了。

2)库存水平很低,钢企9月份价格纷纷调高。公司库存约2-3万吨,仅能维持一天多的销量。价格来说,现在调的很频繁基本是一单一价,9月份各钢厂也纷纷上调价格,在几十块到400之间,反应了很好的预期。

3)钢厂执行环保积极性较高。以前钢企利润差,没有能力严格执行环保政策,违法关掉就关掉。现在不一样,大家盈利都很好,大家过得很好宁愿严格执行环保政策,没人愿意冒触碰环保红线的风险。

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【社服】特色小镇深度报告之一

今日ppp指数大涨,ppp+特色小镇未来是新型城镇化的重要动力,后者在城乡之间起到过度作用,承接大城市溢出人口。报告开宗明义,区分发改委和住建部主导的两种不同特色小镇,对第一、第二批特色小镇类型、特点和发展历程进行详细阐释。PPP+特色小镇的案例分析,主要参与者、盈利模式和资产证券化潜力剖析。

事项:2016年7月,住建部、发改委、财政部三部委联合下发《关于开展特色小镇培育工作的通知》,发端于浙江省的“特色小镇”正式作为中国新型城镇化战略的重要路径开始在全国推广。

主要观点:1.特色小镇的定位和愿景;2.主导部委的侧重点差异;3.特色小镇建设与PPP模式的配合;4.特色小镇建设面临的问题。


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公司研究

【非银华泰证券中报点评:自营、海外业务收入增长,中报业绩稳中有升

事项:事项:A股首份券商半年报出炉,华泰证券上半年营收81.17亿元,同比+10.34%,实现净利29.93亿元,同比+5.35%。期末归母净资产839.96亿元,同比-0.43%。加权平均净资产收益率3.50%,与去年同期比减少0.12个百分点,基本每股收益0.42元/股,同比+5.35%。

主要观点:从整体收入结构来看,因交易量收缩,经纪及财富管理业务收入同比下降显著;投行业务也因再融资收紧、债承遇冷业绩下滑;上半年自营业务投资收益增长,资本中介业务规模增长,且得益于收购AssetMark海外业务收入增长,这三板块成为华泰中报业绩稳中有升的关键因素。

投资建议:华泰证券战略贯彻如一,转型脚步坚定。通过重塑机构业务的组织架构,来发挥其全业务链服务优势(以投行为龙头,协同研究、机构销售、资产管理、投资交易、财富管理等业务),提升全面服务客户的能力。而能够实现这一目标,华泰又有几大独有优势:一是出色的成本控制能力,在财富管理体系转型中,成本壁垒是公司最重要的优势之一;二是长期积累并且仍在不断增长的客户规模,形成后续优质客户资源;三是技术平台应用,公司对于IT投入重视,互联网战略布局领先,凭借收购海外AM平台又进一步获得海外先进技术和经验。基于上述判断,我们预计2017/2018/2019年EPS为0.93/1.01/1.08元,对应PE分别为20.08/18.53/17.27,维持推荐评级。

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【地产北京城建半年报点评:销售大增、净利下降,棚改业绩释放在即

事项:8月11日晚,北京城建发布2017年半年报,公告实现营业收入39.23亿元,同比增长30.61%;实现归属上市公司股东净利润2.64亿元,同比减少39.23%;每股收益0.17元,同比减少39.24%。

主要观点:1、上半年业绩同比下降39%,源于低毛利项目结算及投资收益下降;2、上半年销售大增53.3%,棚改连获新单、多模式合计拿地150万方;3、棚改方式拿地成为最大亮点,京内棚改项目可贡献业绩65-82亿元;4、融资方式灵活强化资金实力,商业地产业务稳步推进。

投资建议:北京城建在北京拥有大量存量优质土储以及强大的增量拿地能力,其中棚改方式拿地成为最大亮点,目前京内棚改项目权益计划投资额合计达728亿元,后续可贡业绩达65-82元,贡献规模可观。鉴于结算毛利率回升略晚于我们预期,我们将2017-18年每股收益分别小幅下调至1.08元和1.30元,目标价为16.00元,维持推荐评级。

风险提示:房地产市场下行风险。

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【化工兴发集团17年中报点评:草甘膦及有机硅景气度回升推动业绩大幅增长

事项:公司发布17年半年报,17年上半年营业收入79亿元,同比增长19.5%,归母净利润1.09亿元,同比增长217%,其中二季度收入40.6亿元,归母净利润7800万元。

主要观点:1.草甘膦及有机硅景气大幅回升,宜都兴发扭亏,推动业绩大幅增长。2.草甘膦价格持续上涨,兴发拥有原料配套直接受益,有机硅维持高景气。

投资建议:我们上调公司17-18年净利润至3.1亿元、3.8亿元,对应EPS分别为0.63、0.76,目前股价对应PE24X、20X,维持推荐评级。

风险提示:环保力度不达预期,下游需求大幅低于预期。

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【电新岷江水电:上半年净利下滑69%,国网资产证券化优质平台

事件:8月11日,岷江水电(600131)公布半年报,上半年公司实现营业收入3.59亿元,同比下滑34.16%;实现归属于上市公司股东的净利润为3760.3万元,同比下滑69.59%;基本每股收益0.075元。

主要观点:1)国家电网主导,发配售一体优质标的;2)电力行业新局下,公司传统发配售业务模式转型迫切;3)国家电网盈利模式重新定位,关注提高资产证券化率新平台。

2016年国家电网公司完成节能环保资产上市,国网节能所属配网节能资产整体注入国网旗下上市公司涪陵电力。在国企改革的推动下,推荐关注国家电网公司旗下金融资产、信息通信产业、抽水蓄能、电动汽车等资产上市进程,潜在上市平台——岷江水电、西昌电力、明星电力。

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【传媒分众传媒:拟纳入MSCI指数成分股,彰显生活圈媒体龙马股本色

事件:MSCI明晟于8月11日公布中国A股指数成分股检讨结果,拟新增包括分众传媒在内的6只成分股,同时拟剔除3只股票,上述调整将于2017年8月31日收盘后生效。

主要观点:1、新增纳入MSCI成分股,业绩确定性内生增长或受全球市场投资者青睐;2、公司广告媒体点位区位优势显著,中短期内同业竞争者价格战影响较小且可控。

投资建议:我们预计2017/2018年公司实现归母净利润55.06/65.13亿元,对应EPS为0.45/0.53元,现价对应20X17PE、17X18PE,给予“推荐”评级。

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【社服长白山关联交易点评:曲线装入核心资产,大股东支持远景发展

事件:长白山发布关联交易议案,将对景区资产进行统一经营管理,集团公司、景区公司与公司全资子公司天池公司签订委托管理服务合同,将集团持有景区资产、景区公司持有的景区资产委托给天池公司经营管理。合同期限为三年,根据受托管理景区前三年的平均收入(5500万左右)测算,合同期内预计累计交易金额约为 1.65 亿元,2017年9月开始执行。

主要观点:1)曲线装入核心资产,化解门票资产不上市问题;2)景区门票收费分成+景区公司其他资产(物业租赁),大股东支持一览无余;3)新修温泉+2019年新开高铁打通大动脉,未来盈利点可期。

投资建议:按照公司1.65亿合同金额保守估算,假设18年游客量为267万人(+6.9%),19年294万人(+10%),17年9~12月、18年、19年期间景区一体化运营增厚EPS为0.024、0.055、0.062;上调公司17~19年盈利预测为0.90亿元、1.12亿元和1.31亿元,EPS分别为0.34、、0.42、0.49,对应PE分别为41x、33x和28x,维持推荐评级。

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【化工】康得新2017年中报点评:业绩维持稳步高增长,经营性现金流呈现改善趋势

公司发布2017年中报:营业收入60.51亿元,同比+33.16%;经营性净现金流17.59亿元,同比+531.79%;归母净利润12.55亿元,同比+35.32%;EPS 0.35。其中,2017年二季度单季:营业收入33.51亿元,+33.56%;经营性净现金流6.18亿元,同比+1484.62%;归母净利润7.15亿元,同比+43.29%。

主要观点:1、业绩增长符合预期,现金流呈现改善趋势;2、窗膜、3D膜等新型功能膜材料多点开花,短期业绩增长得到保证;3、光学膜二期项目陆续投产,公司长期成长可期;4、盈利预测与评级:预计2017-2018年公司归母净利润分别为27亿元、36亿元,EPS分别为0.76、1.02元,对应PE 25X、19X。维持“推荐”评级

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【化工】国瓷材料2017年中报点评国瓷材料2017年中报点评

公司发布2017年中报:营业收入5.45亿元,同比+91.94%;归母净利润1.13亿元,同比+108.90%;EPS 0.19。其中,二季度单季营收3.34亿元,同比+89.14%;归母净利润0.69亿元。

主要观点:1、单季业绩创历史新高,四大业务板块齐放量;2、外延并购大幅推进,产业布局日趋完善;3、盈利预测与投资评级:以5.98亿股本,且考虑王子制陶的实际业绩并表(2017年并表7个月),预计公司2017-2019年EPS分别为0.51、0.76、1.11元,对应PE 38X(按备考业绩估算为35X)、26X、18X。公司是国内罕有、盈利能力极佳的成长中的新材料平台型公司,利用其水热技术、纳米技术、配方技术、设计技术、产业化技术的多年积累,不断拓展电子浆料(MLCC、太阳能电池等电极材料)、汽车尾气处理、催化剂、陶瓷义齿和背板材料等具有较好前景的新兴领域,看好公司未来发展。考虑到手机陶瓷背板可能的超预期放量,以及收购子公司的整合协同效应和业绩超预期可能。维持强烈推荐评级。

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【食饮海天味业(603288):中报略超预期,高端占比和生产效率提升将持续促进毛利率上行

事项:8月14日收盘后,公司发布中报业绩报告,17H1实现营业收入74.38亿,同增20.57%,扣非归母净利润17.42亿元,同增19.83%。其中17Q2实现营收34.27亿,同增24.88%,扣非归母7.96亿,同增21.16%,略超市场预期。

主要观点:1.Q2扣非归母同增21.16%,略超市场预期;2.受益行业集中度提升公司稳健增长,预计未来三年收入增速将达15%;3.产品结构进一步升级,公司产能充足、收得率持续提升;

投资建议:我们估测17/18年利润增速25%/20%,EPS分别为1.31、1.58元,对应PE31、26X,维持“强推”评级。

风险提示:食品安全风险;市场需求变动风险。



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